上周，USDA6月供需報告和MPOB月度報告如期公布，利空兌現(xiàn)帶來國內(nèi)外油脂市場下探前期階段低點。考慮到中長期新季大豆供應(yīng)更為寬松，馬棕櫚油出口低迷、庫存增長的擔(dān)憂升級將給油脂市場帶來較大利空。另外，國內(nèi)油廠開工率維持較高水平，豆油供應(yīng)增加，使得正處于需求淡季的油脂市場雪上加霜，價格疲軟。由此看來，油脂自身供需失衡格局沒有實質(zhì)性改善，去庫存化壓力巨大，弱勢振蕩或為中長期市場主旋律。

全球大豆中長期面臨下行壓力

6月USDA月度供需報告對大豆數(shù)據(jù)調(diào)整有限，繼續(xù)強化美豆舊作供應(yīng)緊張，而新作豐產(chǎn)預(yù)期較強的判斷。對新作產(chǎn)量未做調(diào)整，但小幅下調(diào)新舊兩季美豆期末庫存。全球大豆期末庫存新舊兩季均不同程度上調(diào)，2014/2015年度全球大豆期末庫存上調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄的8288萬噸，較本年度增長35%。而此前市場預(yù)計全球大豆期末庫存可能略微下調(diào)，給市場帶來利空。全球大豆產(chǎn)量增幅大于消費增長，使得大豆供應(yīng)寬裕，中長期市場面臨下行壓力。未來市場走勢更多的是由階段性、區(qū)域性的供需狀況來決定。

馬棕櫚油庫存增長利空油脂

印尼棕櫚油方面，6月USDA供需報告預(yù)測2014/2015年度印尼棕櫚油生產(chǎn)達到創(chuàng)紀(jì)錄的3350萬噸，比去年增加8.1%或250萬噸。成熟的油棕地區(qū)面積預(yù)計達到創(chuàng)紀(jì)錄的854萬公頃，比去年增加5.2%或42.5萬公頃。印尼棕櫚油產(chǎn)量已連續(xù)13年穩(wěn)步上升，并且這一趨勢仍將繼續(xù)下去。

馬棕櫚油方面，受累于令吉匯率走強，需求低迷，二季度以來馬來西亞棕櫚油價格持續(xù)走弱。價格疲弱最根本的原因在于需求增速不及產(chǎn)量的恢復(fù)增長，馬棕櫚油庫存不斷增加。MPOB10日公布的報告顯示，5月馬棕櫚油產(chǎn)量為166萬噸，出口量為140萬噸，月末庫存環(huán)比增加4.23%至184萬噸。報告使得投資者對馬棕櫚油需求下滑、庫存增長的擔(dān)憂升級。第三方船運機構(gòu)公布數(shù)據(jù)顯示，馬棕櫚油6月1日—10日出口量環(huán)比下降0.29%，這對馬棕櫚油走勢進一步利空。之前市場需求炒作的齋月節(jié)將于6月底開始，目前終端買家備貨基本結(jié)束，馬棕櫚油出口短期難以改善。

國內(nèi)豆油去庫存化緩慢

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月我國大豆進口量為597萬噸，1—5月大豆進口總量為2782萬噸，累計數(shù)量同比增加高達35%。雖然進口大豆顯著增加，但豆粕、豆油需求并未跟隨大幅增長，導(dǎo)致港口大豆庫存今年以來持續(xù)飆升，目前港口庫存高達686萬噸，為歷史最高水平，足夠國內(nèi)一個月的消耗量。國家糧油信息中心對船期統(tǒng)計，預(yù)計6月大豆到港量635萬噸，為上半年第二大到港量。因此，短期內(nèi)市場將面臨進口大豆集中到港的供應(yīng)壓力。

油廠方面，經(jīng)過了一季度壓榨行業(yè)的愁云慘淡,3月下旬開始，油廠限產(chǎn)抬價。下游養(yǎng)殖需求也開始復(fù)蘇備貨，豆粕價格止跌反彈，壓榨虧損局面大為改觀，5月以來國內(nèi)主要壓榨企業(yè)開工率持續(xù)抬升，帶來更多豆油供應(yīng)。在粕強油弱格局下，油廠傾向于挺粕拋油，當(dāng)前豆油、棕櫚油商業(yè)庫存分別高達110萬噸和100萬噸，而需求處于階段性淡季，未來需求啟動需要等到8—9月。由此可見，油脂去庫存化之路漫漫。

綜上所述，油脂市場自身供應(yīng)壓力依舊沉重，雖然近日或可延續(xù)反彈,但油脂反轉(zhuǎn)時機仍未到來。后期需關(guān)注7—8月美豆能否形成天氣炒作，厄爾尼諾是否到來以及年初東南亞干旱對棕櫚油產(chǎn)量的不良影響是否發(fā)生，屆時將對油脂市場產(chǎn)生重大影響。