本周期債結(jié)束了春節(jié)后的上漲態(tài)勢(shì)，在交易盤(pán)獲利回吐及28天期正回購(gòu)重現(xiàn)致使情緒謹(jǐn)慎壓力下，開(kāi)始轉(zhuǎn)頭下行。截至3月5日收盤(pán)，主力合約TF1406收于92.506，再次進(jìn)入底部整理區(qū)間。

“超日”違約打破剛兌 利多利率債

3月4日晚*ST超日公司發(fā)布公告，“11超日債”第二期利息無(wú)法按期正常兌付，成為打破債市剛性兌付第一單。

短期來(lái)看，“超日”違約直接利空低等級(jí)民營(yíng)企業(yè)債券，導(dǎo)致信用利差擴(kuò)大。一方面，使得具有民營(yíng)背景的企業(yè)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，同時(shí)也將使得其發(fā)債難度進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。另一方面，持有較多低等級(jí)信用債的基金產(chǎn)品或面臨贖回壓力，爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者因?yàn)閾?dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)而贖回債券基金。在低等級(jí)信用債流動(dòng)性極差的情況下，基金公司可能因?yàn)橼H回壓力首先變現(xiàn)流動(dòng)性更好的利率債，從而使利率債承壓。

長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是“超日”違約，還是之前的銀行收縮房地產(chǎn)貸款，都嚴(yán)重影響著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，致使機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，促使機(jī)構(gòu)配置從非標(biāo)資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，中長(zhǎng)期利多高等級(jí)信用債及利率債。

GDP增長(zhǎng)目標(biāo)7.5% 左右貨幣政策不宜過(guò)緊

央行貨幣政策微調(diào)，3月新增了28天期正回購(gòu)品種，拉長(zhǎng)部分資金鎖定期限，為時(shí)隔九個(gè)月以來(lái)重啟28天期正回購(gòu)，資金利率也應(yīng)聲上漲。預(yù)計(jì)周四央行將繼續(xù)回籠更多現(xiàn)金，市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎。

3月5日李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中指出，中國(guó)將2014年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定在7.5%左右，CPI目標(biāo)控制在3.5%左右。面臨年初的PMI連續(xù)走低，7.5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)略超預(yù)期，具有一定壓力。若保證實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)7.5%的增速，需要資金流動(dòng)性支持，央行貨幣政策不宜過(guò)緊。預(yù)計(jì)后期央行引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走高的力度將不如去年。對(duì)于貨幣政策是否繼續(xù)偏緊不必過(guò)度擔(dān)憂，年初的連續(xù)正回購(gòu)只是回籠過(guò)多流動(dòng)性而已。

7年國(guó)債中標(biāo)利率低于預(yù)期 配置需求仍在

3月5日，財(cái)政部七年期續(xù)發(fā)國(guó)債中標(biāo)利率4.3386%，預(yù)期4.37%，邊際中標(biāo)利率4.3940%，全場(chǎng)倍數(shù)1.93。中標(biāo)利率低于市場(chǎng)預(yù)期，“超日”違約事件增加了機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債的避險(xiǎn)需求。且年初以來(lái)一級(jí)市場(chǎng)非常火爆，顯示資金對(duì)利率債的配置需求仍在。

總體來(lái)看，剛性兌付打破引燃市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，短期市場(chǎng)或面臨流動(dòng)性壓力，利空國(guó)債。但中長(zhǎng)期來(lái)看，剛性兌付打破及房地產(chǎn)信貸收縮使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，促使機(jī)構(gòu)配置從非標(biāo)資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，利多國(guó)債。目前經(jīng)濟(jì)前景不明，但反彈動(dòng)能較小。物價(jià)回落，通脹壓力無(wú)憂，基本面對(duì)利率債繼續(xù)形成支撐。為能實(shí)現(xiàn)今年7.5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣政策不宜過(guò)緊。目前10年期和一年期國(guó)債期限利差為1.17%，處于歷史高位，利差有收縮需求。且10年國(guó)債收益率再次站上4.5%，長(zhǎng)端國(guó)債具有了較高的安全邊際。

所以，國(guó)債期貨或走出先抑后揚(yáng)行情。操作上，建議投資者逢低逐步布局中線多單，關(guān)注區(qū)間92.300—93.800。本周TF1403合約進(jìn)入交割，由于國(guó)債期貨交割制度利于空頭，TF1403期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格走弱，基差大幅走高，IRR出現(xiàn)負(fù)值。建議有能力融券的機(jī)構(gòu)做空基差進(jìn)行基差套利。