第一部分   2月行情回顧

進(jìn)入2月份，無論是國(guó)內(nèi)食糖行業(yè)的氛圍，還是進(jìn)口糖的情況，都出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，糖廠也基本度過了資金最緊張的階段，白糖現(xiàn)貨價(jià)格也逐漸穩(wěn)定，尤其是巴西干旱拉動(dòng)了國(guó)際原糖的持續(xù)上漲，給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)了積極的做多心態(tài)，在多重利好消息的刺激下，國(guó)內(nèi)鄭糖期價(jià)出現(xiàn)大幅度的反彈。截止2月28日，以目前主力合約SR1409為例，最終月收盤在4680元/噸。2月最高價(jià)為25日的4805元/噸，最低價(jià)為2月首個(gè)交易日，2月7日的4489元/噸，2月鄭糖期價(jià)累計(jì)上漲285元/噸，月漲幅達(dá)到6.48%。

第二部分   外盤基本面分析

2.1   減產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致原糖走勢(shì)強(qiáng)勁

整個(gè)2月份，因巴西異常炎熱及干燥的天氣引發(fā)對(duì)其作物的擔(dān)憂，再加上印度出口滯后及紐約原糖3月合約到期的換月操作等因素推動(dòng)，國(guó)際原糖出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。以目前國(guó)際原糖期貨主力合約1405為例，累計(jì)上漲2.04美分/磅，漲幅達(dá)到12.92%。

國(guó)際糖業(yè)組織(ISO）稱，全球糖產(chǎn)量可能出現(xiàn)五年來首次下降。因此，ISO下調(diào)當(dāng)前年度全球糖供應(yīng)過剩量預(yù)估至420萬噸，較前一次預(yù)估低11%。產(chǎn)量下降是因全球前兩大生產(chǎn)國(guó)巴西和印度產(chǎn)量預(yù)期減少，且歐盟、墨西哥及烏克蘭產(chǎn)量亦下降。ISO稱，這些國(guó)家糖產(chǎn)量的下降將部分被泰國(guó)及巴基斯坦糖產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄高位抵消。該組織稱，本年度全球糖消費(fèi)量預(yù)估將增加2.3%至1.771億噸。

巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)(Unica)的報(bào)告顯示，截至2月16日該國(guó)甘蔗產(chǎn)量同比上升12%，至5.962億噸；同期糖產(chǎn)量為3427.7萬噸，同比增長(zhǎng)0.6%。目前，如果按照一些氣象預(yù)報(bào)公司所預(yù)測(cè)的干旱將持續(xù)至4月份，巴西2014/15年制糖期的甘蔗產(chǎn)量將難于再創(chuàng)新高，且有可能下調(diào)，比較普遍的看法是甘蔗產(chǎn)量將從原先預(yù)估的近6.15億噸減至5.95-5.50億噸。

印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）稱，截至2月15日印度糖產(chǎn)量同比減少13.9%至1430萬噸。作為全球第二大食糖生產(chǎn)國(guó)，數(shù)據(jù)顯示估計(jì)新制糖年印度將產(chǎn)糖2400萬噸，而需求量仍將處于2300-2350萬噸的水平。估計(jì)2013/14制糖年結(jié)束時(shí)印度的食糖庫存量將增至980萬噸，食糖出口迫在眉睫。近期，隨著印度內(nèi)閣一再推遲向原糖出口提供財(cái)政激勵(lì)措施的討論，多頭得到較好的炒作糖價(jià)的機(jī)會(huì)。此外，目前由于主產(chǎn)區(qū)天氣不好影響了導(dǎo)致甘蔗產(chǎn)量下降，估計(jì)正在進(jìn)行中的2013/14制糖年印度的食糖產(chǎn)量可能會(huì)下降約4%。

泰國(guó)甘蔗及糖協(xié)會(huì)辦公室(OCSB)稱，由于良好的降雨及甘蔗轉(zhuǎn)換播種幫助提高產(chǎn)量，泰國(guó)2013/14年度產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)將創(chuàng)紀(jì)錄高位，達(dá)到1100萬噸。2012/13年度泰國(guó)糖產(chǎn)量為1002萬噸。此外預(yù)計(jì)泰國(guó)將留出250萬噸糖用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，其余約850萬噸糖將對(duì)外出口。

2.2   原糖反彈持續(xù)性有待觀察

從全球供求關(guān)系來說，如果巴西和印度皆因天氣不利而導(dǎo)致減產(chǎn)，巴西13/14年度的糖產(chǎn)量約為3870萬噸，按減產(chǎn)3-5%的幅度來計(jì)，14/15新榨季的糖產(chǎn)量可能在3760-3680萬噸之間。而印度也比之前預(yù)期的2500萬噸減產(chǎn)100萬噸的話，兩大主產(chǎn)國(guó)的食糖供應(yīng)量就將減少大約200余萬噸。按13/14年度供應(yīng)過剩200-300萬噸，那么到14/15年度很可能出現(xiàn)一定幅度的供應(yīng)缺口。但是在未來幾個(gè)月，這一數(shù)字的正負(fù)方向也可能會(huì)根據(jù)實(shí)際天氣情況發(fā)生變化。比如泰國(guó)2014/15年度糖產(chǎn)量或創(chuàng)近1200萬噸的紀(jì)錄高位；甜菜生產(chǎn)商仍未看到放緩播種的價(jià)格信號(hào)，尤其是歐洲、俄羅斯和烏克蘭。而甘蔗生產(chǎn)國(guó)的政府扶持和貨幣貶值部分彌補(bǔ)了價(jià)格下滑的影響。

在經(jīng)過連續(xù)4年供給過剩后，全球食糖庫存量主要存放在中國(guó)、印度、墨西哥和阿根廷的倉(cāng)庫中。雖然2014/15年度全球糖市可能面臨供應(yīng)缺口，但2013/14年度仍然在過剩環(huán)境中游走。當(dāng)前的市場(chǎng)壓力主要來自全球食糖供應(yīng)保持寬松預(yù)期和巴西等食糖主產(chǎn)國(guó)貨幣貶值壓力，反彈動(dòng)力則主要來自巴西干旱天氣的持續(xù)性、印度原糖出口補(bǔ)貼政策的效果或不及市場(chǎng)預(yù)期和技術(shù)性反彈要求增強(qiáng)等因素，而上述因素發(fā)展變化將影響反彈持續(xù)時(shí)間和反彈高度。

第三部分   國(guó)內(nèi)基本面分析

3.1   原糖大漲抑制糖進(jìn)口

中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2014年1月份進(jìn)口糖288,679噸，同比增加19%，去年1月份我國(guó)進(jìn)口糖數(shù)量為243,038噸，去年12月份我國(guó)進(jìn)口量為434,672噸。

1月份有如此大量的巴西糖發(fā)運(yùn)有些出乎意料，但后期發(fā)運(yùn)量應(yīng)該有所下滑，一方面由于本榨季巴西糖出口進(jìn)度良好，目前陳糖庫存已經(jīng)不多，新糖5月份才將上市，另一方面雖然1月份仍有大量巴西糖發(fā)運(yùn)，但應(yīng)該是前期的訂單，目前國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格處于相對(duì)低位，再加上近期國(guó)際原糖的大幅反彈，將導(dǎo)致配額外進(jìn)口糖出現(xiàn)大幅虧損，來自中國(guó)的訂單數(shù)量應(yīng)該有所減少。

綜合來看，巴西、印度食糖產(chǎn)量預(yù)期減少，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2013/2014制糖年國(guó)際糖產(chǎn)量將不及預(yù)期，而2014/2015制糖年國(guó)際糖市供應(yīng)壓力存在下滑的可能性，國(guó)際糖價(jià)觸底反彈的可能性較大。這會(huì)導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口食糖成本上調(diào)，進(jìn)口量下降，自2011年以來市場(chǎng)一直存在的國(guó)內(nèi)外糖市價(jià)差過大的格局也會(huì)發(fā)生根本改變。

3.2  2013/14榨季產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏空

2013/14年制糖期已進(jìn)入生產(chǎn)旺季（甜菜糖廠已全部停榨）。截至2014年1月底，本制糖期全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖652.04萬噸，上制糖期同期產(chǎn)糖670.96萬噸，比上制糖期同期少產(chǎn)糖18.92萬噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖577.41萬噸，上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖576.28萬噸；產(chǎn)甜菜糖74.63萬噸，上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖94.68萬噸。

截至2014年1月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖273.24萬噸，上制糖期同期銷售食糖364.03萬噸，累計(jì)銷糖率41.91%，上制糖期同期54.26%，其中，銷售甘蔗糖239.84萬噸，銷糖率41.54%；銷售甜菜糖33.4萬噸，銷糖率44.75%。

從1月國(guó)內(nèi)的食糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，截至2014年1月底，制糖企業(yè)的產(chǎn)量同比減少19萬噸，工業(yè)庫存卻增加72萬噸，國(guó)內(nèi)銷售數(shù)據(jù)慘淡。但是從終端消費(fèi)市場(chǎng)來看，白糖需求并沒有出現(xiàn)大幅縮減的趨勢(shì)，淀粉糖對(duì)于低價(jià)位糖的替代效用也比較有限。究其原因，主要還在于進(jìn)口糖擠占國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)份額。

從最新各省公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，云南省13/14榨季截至2月20日，累計(jì)產(chǎn)糖85.76萬噸，同比增加2.74萬噸；累計(jì)銷糖26.25萬噸，同比減少3.66萬噸，產(chǎn)銷率30.61%，同比下降5.42%。

海南省2013/14年榨季至2014年2月底，已產(chǎn)糖量29.32萬噸，同比30.48萬噸，少產(chǎn)1.16萬噸；產(chǎn)糖率11.56%，同比11.15%提高0.41%；已售糖5.78萬噸，同比9.93萬噸，減少4.15萬噸；產(chǎn)銷率19.71%，同比32.58%，減少12.87%；已產(chǎn)糖庫存23.54萬噸，同比20.55萬噸增加2.99萬噸。2月海南單月產(chǎn)糖10.31萬噸，同比增加1.64萬噸；單月銷糖1萬噸，同比減少3.02萬噸。

進(jìn)入2月份，無論是國(guó)內(nèi)食糖行業(yè)的氛圍，還是進(jìn)口糖的情況，都有了明顯好轉(zhuǎn)，糖廠也基本度過了資金最緊張的階段，白糖現(xiàn)貨價(jià)格趨于穩(wěn)定，這也有利于市場(chǎng)信心的建立。

但是，目前正處于生產(chǎn)高峰期，銷區(qū)各地到貨量陸續(xù)增加，庫存量也相對(duì)充裕，市場(chǎng)商家觀望居多，雖然糖價(jià)上漲但現(xiàn)貨購(gòu)銷積極性不高，市場(chǎng)整體成交量較為清淡。

3.3   收儲(chǔ)政策值得關(guān)注

截至2012/13榨季結(jié)束，國(guó)儲(chǔ)庫存已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的558.5萬噸，較2011/12榨季末增加203.5萬噸。加上2011/12榨季廣西收儲(chǔ)的50萬噸，608.5萬噸的儲(chǔ)備糖幾乎可以滿足下榨季一般的用量。

鑒于國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)基本面，目前可以有效提振多頭人氣的希望寄托到收儲(chǔ)政策上，這是目前市場(chǎng)上最大的不確定因素。不過，大范圍實(shí)施直補(bǔ)政策需要試點(diǎn)，以及有一個(gè)政策觀察期，直接開展的可能性不大。但延續(xù)以往的收儲(chǔ)政策也存在一定難度，如庫容問題等。另外，在市場(chǎng)化管理的思路下，相關(guān)管理部門在政策的制訂和實(shí)施上也會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必然存在風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)自身需要面對(duì)和思考的問題，因此制糖企業(yè)的虧損不能總是寄望于政府來幫助解決。由此分析，未來國(guó)家政策對(duì)糖價(jià)的影響或?qū)⒅行云啵慌懦^續(xù)實(shí)施收儲(chǔ)政策的可能。

第四部分   3月行情展望

目前，國(guó)際原糖反彈動(dòng)力主要來自巴西干旱天氣的持續(xù)性、印度原糖出口補(bǔ)貼政策的效果，而上述因素發(fā)展變化將影響國(guó)際原糖的反彈持續(xù)時(shí)間和反彈高度。而國(guó)際糖價(jià)觸底反彈會(huì)導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口食糖成本上調(diào)，進(jìn)口量下降，自2011年以來市場(chǎng)一直存在的國(guó)內(nèi)外糖市價(jià)差過大的格局也會(huì)發(fā)生根本改變。

縱觀國(guó)內(nèi)的情況，無論是國(guó)內(nèi)食糖行業(yè)的氛圍，還是進(jìn)口糖的情況，都有了明顯好轉(zhuǎn)，糖廠也基本度過了資金最緊張的階段，白糖現(xiàn)貨價(jià)格趨于穩(wěn)定，這也有利于市場(chǎng)信心的建立。

但是，從1月國(guó)內(nèi)的食糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)銷售數(shù)據(jù)依舊平淡，此外，目前仍處于生產(chǎn)高峰期，銷區(qū)各地到貨量陸續(xù)增加，庫存量也相對(duì)充裕，市場(chǎng)商家觀望居多，雖然糖價(jià)上漲但現(xiàn)貨購(gòu)銷積極性不高，市場(chǎng)整體成交量較為清淡。

綜合來看，短期原糖將繼續(xù)反彈，同時(shí)，等待巴西和印度減產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性數(shù)據(jù)。國(guó)內(nèi)方面，終端銷售壓力仍較大，且處于榨季高峰期，鄭糖上漲更多是受外盤帶動(dòng)，單從國(guó)內(nèi)供需平衡表來看，并不具備持續(xù)強(qiáng)勁反彈的條件，消費(fèi)量徹底好轉(zhuǎn)才能解決過剩結(jié)束熊市周期。總體來看，鄭糖仍處低位筑底過程，但整體重心有望逐漸上移。