節(jié)后滬膠在經歷過2月17日的漲停風波之后再度陷入弱勢格局。2月20日，匯豐采購經理指數(shù)（PMI）初值僅有48.3，創(chuàng)七個月新低，前值49.5。此消息公布后不久，滬膠大跌。2月24日，一周伊始，滬膠亦直接奔赴跌停。滬膠如此連綿不絕的弱勢格局，是受基本面和宏觀面雙方面影響。

盡管昨日滬膠暫時止跌，但我們認為，在基本面和宏觀面雙重壓力下，滬膠弱勢局面仍將延續(xù)，想要抄底的投資者必須要謹防滬膠重心進一步下移的風險。

從基本面上看，天膠的庫存仍然在不斷增加。截至2月13日，保稅區(qū)的橡膠庫存上升到33.9萬噸，而天膠庫存也已經上升到20.75萬噸，合成膠和復合膠的庫存變動不大。庫存的上揚從一個側面反映了供大于求的壓力。上期所的庫存近期放緩了增長的節(jié)奏。2月21日，上期所天膠庫存為207411噸，比前一周下降了41噸，而倉單的增速也有所放緩，但從絕對值上來說，仍然處在高位。日本港口的天膠庫存到2月17日為18094噸，較2013年10月的5000噸大幅上漲，也創(chuàng)了近期的新高。從這三個庫存來看，天膠目前仍然處于一個供大于求的局面。在去庫存化尚未出現(xiàn)明顯信號之前，貿然抄底做多風險較大。

下游消費表現(xiàn)平平。1月份的汽車銷量盡管再創(chuàng)新高，達到215.63萬輛，但同比增速僅僅5.99%。商用車銷售30.95萬輛，同比增長0.18%。重卡銷量表現(xiàn)欠佳，1月份重卡共銷售51194輛，同比增長19.02%，增速較前期已經大大放緩。輪胎的開工率有所復蘇，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為60.7%，較之前的46.7%顯著回升，但目前仍有部分品牌的輪胎下調價格，表明需求并未真正轉好。

基本面乏善可陳，而流動性收緊，是這次滬膠下跌的直接刺激因素。2月20日，匯豐PMI剛公布，滬膠便掉頭向下。從時間上可以看出兩者之間的相關關系。除此之外，央行在近期連續(xù)進行了正回購。2月17日，央行展開了480億14天期正回購；2月20日，央行展開600億元14天期正回購；而2月25日，央行在公開市場進行了1000億元14天期正回購操作。這三天央行一共進行了2080億元的正回購操作。央行的動作反映出貨幣政策穩(wěn)中趨緊，流動性的預期正在悄然改變。

美國的貨幣政策亦在收緊。2014年1月，美國失業(yè)率降至6.6%，美國的就業(yè)情況大為改善。美聯(lián)儲的資產購買亦在持續(xù)削減，從最初的850億美元削減到目前的650億美元。美聯(lián)儲在3月份將繼續(xù)開會，商討量化寬松（QE）削減問題。我們認為QE退出是大勢所趨。而正如QE的推出曾經推動橡膠大漲，QE的退出亦要從反方向利空橡膠。

不過，天膠的前景并不完全暗淡。滬膠的庫存增長已經明顯放緩，未來的上升空間并不大，盡管目前還有較多庫容。東南亞產區(qū)在近期將逐步進入停割期，原料供應將減少。而輪胎廠的開工率在節(jié)后也逐步增加。但是，目前這些因素都不夠有力，都無法對橡膠的價格反轉提供最有力的支持。

從技術形態(tài)看，滬膠預計可能將繼續(xù)下跌，13000元/噸將構成支撐。做多的投資者可在價格跌到此線之后再結合當時的具體背景決定是否介入。