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豆類高位風險積聚

當前全球豆類市場的關注焦點是南美大豆的最終產量及出口進展，這將間接影響美國大豆的庫存水平。國內豆粕市場，短期面臨因春節(jié)假期油廠停機帶來的現(xiàn)貨庫存偏緊局面，但豬糧比價偏低和禽流感疫情將影響春季飼料補庫需求，豆粕5月合約高位風險逐漸積聚。

預期南美大豆產量繼續(xù)增加

南美大豆主產區(qū)在1月下旬和2月初普遍遭遇干熱天氣，導致部分研究機構小幅下調大豆產量預估。不過，由于南美第一茬播種的大豆已進入收割階段，干旱對單產的威脅有限，而且本周降雨天氣陸續(xù)增多，預計南美大豆仍有望獲得豐產。此外，目前巴西最干旱的地區(qū)是主產甘蔗及咖啡的東南部，當?shù)卮蠖狗N植面積有限。

美國農業(yè)部2月報告中將2013/2014年度巴西大豆產量上調100萬噸至9000萬噸，阿根廷大豆產量下調50萬噸至5400萬噸，巴拉圭大豆產量上調30萬噸至930萬噸。預期南美地區(qū)大豆總產量連續(xù)兩年大幅增長。

不過，南美大豆在轉換為全球可供流通量的出口過程中將遭遇到若干阻礙，包括巴西的物流問題和阿根廷的惜售問題，這些都可能影響買家采購南美大豆的積極性。目前來看，巴西大豆出口速度好于預期，但阿根廷比索依舊加速貶值，該國農戶可能會繼續(xù)囤積大豆。

美國大豆庫存偏緊

在春節(jié)長假國內休市期間，CBOT大豆期貨幾乎呈現(xiàn)單邊上漲行情，基金凈多持倉大幅攀升。如果說是南美不利天氣點燃了基金多頭的焦慮情緒，那么美國大豆出口強勁和庫存偏緊則是支持價格持續(xù)反彈的關鍵因素。

由于CBOT大豆期貨的交割倉庫分布在美國境內，美國本土的大豆庫存才是影響CBOT大豆期價的直接因素。南美大豆往往通過削弱大豆出口需求，間接提升美豆庫存，進而施壓于CBOT大豆期貨市場。然而，在美國農業(yè)部繼續(xù)上調全球2013/2014年度大豆期末庫存至7310萬噸的新高時，美國2013/2014年度大豆期末庫存預估依然停留在1.5億蒲式耳的偏低水平，因為本年度美國大豆產量僅獲得8.4%的增長，但是出口量卻增長14.4%。

美國農業(yè)部季度庫存報告顯示，截至2013年12月1日，全美大豆庫存為21.48億蒲式耳。這些大豆將應付未來數(shù)月的美國大豆壓榨及出口消耗。與歷年同期相比，這并不是一個很高的季末庫存，而且2013/2014年度美國大豆出口需求格外強勁。如果未來一段時間南美大豆無法搶占全球大豆出口市場份額的話，那么美國大豆國內庫存偏緊的狀況難以改善。

警惕豆粕需求下滑

CBOT大豆期貨的強勁走勢提振大連豆粕期貨跳空大漲，但豆粕現(xiàn)貨價格只是止跌企穩(wěn)，當前豆粕基差回落至400元/噸左右。今年1月份中國大豆進口量高達591萬噸，同比增長23.64%，預計2月份到港量為460萬噸，3月份為480萬噸，總體而言未來數(shù)月國內市場不缺大豆。隨著油廠陸續(xù)開工，豆粕供應將緩慢增長。

然而，豆粕需求卻面臨較大的不確定性。截至2月5日，中國政府網(wǎng)公布的豬糧比價為5.57，仍處于盈虧平衡線以下。節(jié)后各地人感染H7N9禽流感病例仍在增加，而且冬春季本就是禽流感高發(fā)期，預計疫情不會很快結束。這些風險都將削弱養(yǎng)殖戶的補欄積極性，進而殃及飼料需求。

綜上所述，雖然短期南美大豆尚未轉換為實際壓力，美國大豆庫存偏緊支撐豆類市場，但是國內豆粕市場缺乏持續(xù)上漲的基本面。若期貨漲得過快，導致正基差消失，豆粕期貨又將失去一道抗跌保障。

責任編輯：劉健偉

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