（2）單產(chǎn)

　　2008/2009榨季在甘蔗種植面積和糖分出現(xiàn)增長的情況下，食糖產(chǎn)量大幅減少，主要原因在于單產(chǎn)的大幅減少。去年11月份，我們曾在廣西甘蔗地里進(jìn)行過實地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)甘蔗生長有以下幾個特點：宿根蔗出苗率低，苗數(shù)不足，造成每畝地甘蔗株數(shù)明顯減少；甘蔗偏瘦；高度偏低，低了大約20公分左右。造成這些現(xiàn)象的主要原因有幾個方面：一是2008年年初的冰凍災(zāi)害影響；二是在甘蔗生長期農(nóng)資漲價比較厲害，農(nóng)民投入不夠；三是由于冰凍災(zāi)害的原因，宿根蔗出苗期推遲，造成甘蔗生長期推遲約20天左右，影響后期甘蔗生長；四是2008年雨水過多，在一定程度上造成本來就投入不夠的肥料進(jìn)一步流失，同時降雨時間過多，造成甘蔗日照時間縮短，影響甘蔗生長。

　　下榨季基本不存在類似的影響，所以我們認(rèn)為，單產(chǎn)出現(xiàn)恢復(fù)性增長的可能性很大，有望回到正常年份的水平。單產(chǎn)有望恢復(fù)性增長10%以上的水平，這么算來，單產(chǎn)增加能夠完全抵消種植面積的減少，總體認(rèn)為產(chǎn)量波動的幅度不會很大。

　　2．下榨季供求依然偏緊，加大國儲拋糖可能

　　通過上述分析，我們知道糖料作物種植面積的減少基本被單產(chǎn)的增加所抵消，具體幅度目前難以預(yù)測，但是產(chǎn)量基數(shù)下降卻是不爭的事實。下榨季的白糖產(chǎn)量可能仍然在1250—1300萬噸徘徊，消費量維持在1300萬噸以上，所以下榨季的供求關(guān)系依然偏緊。但值得注意的是2008、2009年國家和地方儲備共收儲了近230萬噸白糖，再加上每年40萬噸直接進(jìn)國庫的古巴糖，目前國家儲備糖源充足，需要提防國儲和地方儲備糖投放市場對市場價格造成的沖擊。

　　國儲和地方儲備糖的成本偏低，一旦后期現(xiàn)貨價格持續(xù)上升，一定會加大國儲拋糖的可能性。在目前供求基本平衡的狀況下，拋儲可能會對市場造成很大的沖擊，所以國儲糖是懸在糖價上方的達(dá)摩克利斯之劍，對現(xiàn)貨價格形成了壓制。但按照我們的判斷，4000附近國儲糖出來的可能性不大，可是一旦現(xiàn)貨價格瘋漲，國儲拋糖平抑市場價格的可能性就比較大。

　　3．激增的進(jìn)口難以持續(xù)，不足以影響未來市場供給

　　今年1-4月份我國的食糖進(jìn)口量激增，主要是因為本榨季我國食糖供給緊張促使進(jìn)口商在國際糖價處于相對低點之際提前在泰國等地訂購中期交貨的原糖，這種增長難以持續(xù)。按照目前原糖15.53美分的價格計算，從巴西進(jìn)口折算成國內(nèi)白糖價格為4218元/噸，泰國進(jìn)口折算成4260元/噸，而目前湛江糖價為3900元/噸，天津港現(xiàn)貨糖價為3960-4000元/噸，青島港價格為3950元/噸，進(jìn)口糖均不存在著任何優(yōu)勢。

　　綜上所述，預(yù)計今年食糖總體凈進(jìn)口較去年會有一定的增長，但是幅度有限，對未來市場的供給不存在很大影響。

　　三、遠(yuǎn)近月份合約價差過大，制約遠(yuǎn)月合約上漲空間

　　按照前面我們的判斷，白糖現(xiàn)貨3800將成為一個重要的支撐位，后市難以有效跌破3800一線。同時由于糖價上行空間的提前透支，大幅上漲的空間有限，下半年白糖現(xiàn)貨價格中軸預(yù)計在4000左右，波動幅度有限，而目前1001和909合約的價差達(dá)到了340元/噸左右的水平，在909合約缺乏上漲空間的情況下，過大的價差同樣壓制了1001合約上漲的空間。總體來講，后市存在著以下兩種演繹路徑：一是窄幅振蕩盤升，由于上下空間不大，難以吸引大資金參與，市場交投清淡，成交量大幅萎縮。二是借助某一利空，在目前價位展開強力洗盤，往下打壓，1001和909合約的價差持續(xù)縮小，打開1001合約獲利的空間，吸引大資金的有效參與。

　　四、操作建議

　　針對以上兩種不同的演繹路徑，投資者應(yīng)該分別采取不同的操作策略。對應(yīng)第一種情況，建議投資者中長線多單繼續(xù)持有，短線機(jī)會很少，短線操作者當(dāng)逢低買入；對應(yīng)第二種情況，建議暫時觀望，待市場回調(diào)后在4100附近逢低買入并持有，1001合約年內(nèi)的目標(biāo)位為4500。

　　具體月份的走勢上，由于7、8月份是傳統(tǒng)的消費旺季，在本榨季銷區(qū)庫存不足的情況下，銷售的啟動有望帶動現(xiàn)貨持續(xù)走強。而9月份后榨季結(jié)束，可能會出現(xiàn)庫存不足的情況，基本上7、8、9三個月走勢稍強，10、11月新榨季初步入傳統(tǒng)淡季，市場消息面比較平淡，對新榨季產(chǎn)量的炒作缺乏依據(jù)，難以吸引資金眼球，回調(diào)的可能性比較大。12月份后，市場又將進(jìn)入題材炒作的時間，對產(chǎn)量和天氣的炒作將會反復(fù)，預(yù)計市場波動劇烈。