經(jīng)歷了2008年大部分時間的持續(xù)走低，糖市的冬天似乎顯得很漫長，但是2009年伊始，糖價迅猛的上漲使得那些依然沉浸在熊市思維中的投資者喪失低位買入的大好良機?；久娴难堇[是糖價走勢的關(guān)鍵，我們認為：銷售和下榨季的產(chǎn)量預(yù)期將是主導(dǎo)未來糖市行情走勢的關(guān)鍵因素，而糖價亦將穩(wěn)步振蕩攀升，慢?？善?。

　　一、食糖銷售將主導(dǎo)下半年行情演繹

　　1．白糖消費增速明顯放緩，但難言萎縮

　　我國食糖的消費增速放緩，初步出現(xiàn)增長瓶頸，但是難言萎縮，主要基于以下兩點理由：一是人均剛性需求依然穩(wěn)定；二是由于含糖食品的產(chǎn)量依舊維持正常增速，使得食糖的工業(yè)消費得以保證。

　　綜上所述，我們認為，2008/2009榨季食糖消費增長率將繼續(xù)降低，但是出現(xiàn)萎縮將是小概率事件，在上榨季1290萬噸消費量的基礎(chǔ)上，本榨季的消費量至少在1300萬噸左右。

　　2．消費基本持平假設(shè)前提下，2008/2009榨季供需維持緊平衡

　　2008/2009榨季全國食糖產(chǎn)量1243萬噸，加上2007/2008榨季的結(jié)轉(zhuǎn)陳糖150萬噸以及預(yù)計流入市場的進口糖40萬噸左右，市場總供給在1430萬噸左右。按照我們對今年消費基本持平的預(yù)估，預(yù)計2008/2009榨季我國食糖消費量在1300萬噸左右，加上收儲量120萬噸，預(yù)計全年白糖總需求量在1420萬噸，基本達到供求平衡。同時期末庫存較去年同期將會大幅下降，結(jié)轉(zhuǎn)陳糖有望降至0，甚至可能出現(xiàn)供給不足的現(xiàn)象。而一旦假設(shè)消費增長2%，市場將會出現(xiàn)供給不足。

　　3．5月底庫存同比大幅下降，恢復(fù)至2007年同期水平

　　截至5月底，按照中國糖協(xié)公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，庫存在445萬噸左右，庫存和產(chǎn)銷率逐漸恢復(fù)到2007年同期水平。在上文中，我們分析得到，本年度結(jié)轉(zhuǎn)陳糖可能僅能達到10萬噸左右的水平，甚至庫存為0，出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象不再是小概率事件。期末庫存從2008榨季末的歷史最高位，有望回到歷史低位。

　　4．銷售旺季到來，現(xiàn)貨有望出現(xiàn)量價齊增的局面

　　從每年白糖的消費情況來看，有兩個用糖高峰期：一個是元旦、春節(jié)的糖果消費旺季；另一個是每年7月至9月份的夏季飲料消費高峰期和中秋節(jié)。即將到來的6、7月份將是傳統(tǒng)的消費旺季，現(xiàn)貨銷量有望持續(xù)攀升。現(xiàn)貨銷量的回暖將會對現(xiàn)貨價格形成良好的支撐，有望帶動現(xiàn)貨價格振蕩上行，目前現(xiàn)貨價格已經(jīng)站穩(wěn)3800一線，后市有望穩(wěn)步攀升。

　　對比上圖，我們發(fā)現(xiàn)自底部反彈起來，南寧現(xiàn)貨價格上漲近1000元/噸，已經(jīng)站穩(wěn)3800一線，目前的價格已經(jīng)恢復(fù)至2007年初的水平，繼續(xù)大幅上漲動能不足，上漲空間有限。結(jié)合對基本面的分析，我們認為盡管基本面持續(xù)轉(zhuǎn)暖，但是由于前期反彈過快，已經(jīng)提前透支部分后市利好，而目前現(xiàn)貨價格易漲難跌的局面也在一定程度上壓制了白糖后市上行的空間，我們認為在正常狀態(tài)下，3800將成為一個重要的現(xiàn)貨支撐位，后市難以有效跌破3800一線。同時由于糖價上行空間的提前透支，下半年糖價快速大幅上漲的條件基本不具備，所以振蕩向上、重心不斷抬高的慢牛行情將會成為最大可能。

　　二、對下榨季產(chǎn)量的預(yù)期決定未來主力合約價格走勢

　　1．影響下榨季產(chǎn)量兩個關(guān)鍵因素：種植面積和單產(chǎn)

　　（1）種植面積

　　2007/2008榨季全國食糖大幅增產(chǎn)，糖價持續(xù)走低，致使農(nóng)民種植積極性降低，再加上農(nóng)資漲價以及對2008/2009年種植面積的模糊估計，2、3月后糖價大幅上漲，糖廠開足馬力生產(chǎn)，相對地淡化了留種的意識，因此留種數(shù)量不足，使擴種缺乏前提條件。另外，勞動力成本增加、鉀肥價格上調(diào)也極大地打擊農(nóng)民種蔗熱情，新榨季種植形勢不樂觀。據(jù)目前了解的情況來看，下榨季甘蔗種植面積將出現(xiàn)減少。

　　目前尚未有權(quán)威的面積統(tǒng)計數(shù)據(jù)出臺，我們只能根據(jù)各個糖協(xié)初步統(tǒng)計的零星數(shù)據(jù)，加上我們自己的分析來對種植面積進行大致的判斷。甜菜產(chǎn)區(qū)方面：按目前各省區(qū)的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)與有關(guān)部門所公布的上一制糖期的數(shù)據(jù)相比，本制糖期新疆甜菜種植面積減少29萬畝左右，黑龍江減少71萬畝左右，內(nèi)蒙減少36萬畝左右，黑龍江、內(nèi)蒙兩省區(qū)的甜菜種植面積減少幅度超過50％。有關(guān)方面將進一步統(tǒng)計、修正各省區(qū)的甜菜種植面積數(shù)據(jù)。盡管目前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)還有待商榷，但是甜菜種植面積繼續(xù)大幅減少卻將成為一個大概率事件。甘蔗產(chǎn)區(qū)方面：從湛江糖協(xié)獲悉，2009/2010榨季湛江的甘蔗種植面積將僅能達到175萬畝，較2008/2009榨季的183萬畝減少了8萬畝。整個廣東地區(qū)的甘蔗種植面積繼續(xù)減少，但減速下降。云南可能略降，而廣西面積增長的可能性不大，預(yù)計持穩(wěn)。綜合看來，下榨季糖料種植面積出現(xiàn)減少的可能性非常大，但是具體數(shù)據(jù)還難以得到確定。