流動(dòng)性“緊平衡”，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，改革利好導(dǎo)致A股冰火兩重天

跨年資金面緊張局面暫時(shí)緩解，期指不排除短線反彈可能，但趨勢(shì)性牛市難現(xiàn)。PMI數(shù)據(jù)回落，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大，改革轉(zhuǎn)型令滬深300權(quán)重股受損，流動(dòng)性“緊平衡”等因素都將壓縮期指的反彈空間。

2014年首個(gè)交易日期指迎來“開門陰”。大盤冰火兩重天，滬深300指數(shù)早盤低開后弱勢(shì)振蕩，權(quán)重股多數(shù)低迷，但是概念股卻普遍表現(xiàn)活躍，創(chuàng)業(yè)板指強(qiáng)勢(shì)走高逾2%。展望后市，雖然期指短期可能延續(xù)年前反彈，但宏觀面、資金面和政策面皆不支持期指短期大幅上漲，趨勢(shì)性牛市難現(xiàn)。

流動(dòng)性“緊平衡”

跨年后，年末季節(jié)性因素消退，資金面緊張態(tài)勢(shì)暫時(shí)得到一定的緩解，各期限Shibor大幅回落，或?qū)⒋偈蛊谥付唐趦?nèi)繼續(xù)反彈。不過，央行周二周四公開市場(chǎng)均未進(jìn)行操作，顯示貨幣政策仍指向“緊平衡”。1月5日將迎來2014年第一次存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，預(yù)計(jì)規(guī)模有3000億元到4000億元。此外，年初的財(cái)政繳款和春節(jié)假期對(duì)資金需求旺盛。因此跨年后投資者仍不可對(duì)流動(dòng)性太過樂觀，春節(jié)前流動(dòng)性整體預(yù)計(jì)仍將偏緊，期指近期即使反彈，上方空間也不大。

經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

最新數(shù)據(jù)顯示，2013年12月份官方制造業(yè)PMI為51%，遜于市場(chǎng)預(yù)期，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，為半年以來首次出現(xiàn)環(huán)比回落，也是近四個(gè)月的最低水平。從分項(xiàng)指數(shù)來看，新訂單繼續(xù)小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單由50.6%回落至49.8%。需求端走弱已傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，生產(chǎn)指數(shù)結(jié)束五月連升，回落0.6%。昨日公布的2013年12月份匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI終值為50.5，已連續(xù)兩個(gè)月回落。

除了先行指標(biāo)PMI外，對(duì)投資具有先行指導(dǎo)意義的固定資產(chǎn)新開工項(xiàng)目投資額增速和新增中長(zhǎng)期貸款也都顯著回落。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，新開工項(xiàng)目進(jìn)入在建階段的時(shí)滯期大概是三個(gè)月到半年左右，預(yù)計(jì)2014年一季度固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落。

除了以上先行指標(biāo)外，用電量、鐵路貨運(yùn)量等具有先行意義的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也都在下滑。這無疑表明經(jīng)濟(jì)下行壓力較前期有所增大，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)增速將小幅下滑。經(jīng)濟(jì)下行壓力一定程度上將壓縮期指的反彈空間。

改革結(jié)構(gòu)性利好導(dǎo)致A股冰火兩重天

十八屆三中全會(huì)審議通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，啟動(dòng)全面深化改革戰(zhàn)略。從長(zhǎng)期來看，改革有望激發(fā)中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)活力，促使?jié)撛诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率企穩(wěn)。但從中短期來看，市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵是打破過去形成的不合理資源配置結(jié)構(gòu)。在過去資源配置中享有更多優(yōu)勢(shì)的國(guó)有壟斷行業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)的大型企業(yè)將在改革過程中受損，而民營(yíng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、新興行業(yè)以及中小企業(yè)將在市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中受益。但令人遺憾的是，在滬深300指數(shù)編制上，前者卻是處于主導(dǎo)地位，占有大部分的權(quán)重，后者占比較低。

從日本、韓國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期經(jīng)驗(yàn)來看，日本在1973—1977年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間，經(jīng)濟(jì)增速下滑，日經(jīng)225指數(shù)下跌6.57%，但傳媒、汽車、電信等新興行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。韓國(guó)在1989—2003年的轉(zhuǎn)型期間，KOSPI指數(shù)下跌4.52%，而同期醫(yī)藥、電子等新興行業(yè)表現(xiàn)不俗。

因此，改革利好是結(jié)構(gòu)性的，機(jī)會(huì)更多集中在創(chuàng)業(yè)板、中小板上，滬深300指數(shù)缺乏出現(xiàn)趨勢(shì)性牛市的政策條件。

綜上所述，跨年資金面緊張局面暫時(shí)緩解或助期指短線繼續(xù)反彈，但趨勢(shì)性牛市難現(xiàn)。流動(dòng)性“緊平衡”、經(jīng)濟(jì)下行壓力及改革轉(zhuǎn)型都將壓縮期指的反彈空間。