近兩周，菜粕主力1405合約在2500附近振蕩，1401合約則圍繞2600波動(dòng)。當(dāng)前供需面較為疲弱，預(yù)計(jì)菜粕現(xiàn)貨價(jià)格仍將逐漸回落。進(jìn)入2014年，在供給較為寬松的前提下，菜粕價(jià)格將由需求決定，二季度后或明顯上漲。

供給趨于寬松

雖然加拿大油菜籽收獲面積下降9%，但由于單產(chǎn)創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到40蒲式耳/畝，12月初加拿大農(nóng)業(yè)部最新報(bào)告上調(diào)了該國油菜籽產(chǎn)量至1800萬噸，較2012年大幅增加29.5%。西加拿大出口運(yùn)力受到廣泛關(guān)注，港口擁堵曾導(dǎo)致10月我國進(jìn)口船期大面積延誤，菜籽進(jìn)口量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。但預(yù)計(jì)后期進(jìn)口情況良好。數(shù)據(jù)顯示，11月我國共進(jìn)口油菜籽56萬噸，全部來自加拿大。而根據(jù)本月中旬商務(wù)部發(fā)布的12月到港預(yù)報(bào)，12月進(jìn)口菜籽到港預(yù)計(jì)為53.1萬噸，供給趨于寬松。

由于加拿大豐產(chǎn)導(dǎo)致進(jìn)口成本不斷下降，目前油廠壓榨利潤預(yù)計(jì)在200—300元/噸左右，后期開機(jī)率仍有望提升，這將進(jìn)一步增加現(xiàn)貨市場菜粕供應(yīng)量。

需求相對(duì)疲軟

每年12月至次年2月是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，菜粕需求不濟(jì)。12月上旬，雜粕市場上菜粕替代需求增加曾一度提振菜粕價(jià)格。這主要是因?yàn)?，今年夏季棉花主產(chǎn)區(qū)干旱少雨，導(dǎo)致棉粕黃曲霉素含量偏高，而DDGS又到港延遲，雜粕市場上風(fēng)波不斷使得12月上旬菜粕現(xiàn)貨價(jià)格止跌企穩(wěn)，出現(xiàn)小幅上漲。但是缺乏需求端配合，菜粕上漲將難以持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，上周菜粕現(xiàn)貨和預(yù)售合同鮮有成交，這或許說明了終端需求者對(duì)目前菜粕高價(jià)并不認(rèn)可，預(yù)示著現(xiàn)貨價(jià)格仍將逐步回落。

期價(jià)下跌空間有限

第一，期價(jià)長期對(duì)現(xiàn)貨貼水，按現(xiàn)貨價(jià)2700元計(jì)算，1401貼水100元左右，1405則貼水200元左右，期價(jià)貼水的格局決定了期現(xiàn)回歸以現(xiàn)貨價(jià)下跌為主。第二，菜粕期貨自上市以來，在1309、1311、1401合約上均出現(xiàn)強(qiáng)勢上漲，對(duì)下游貿(mào)易商和飼料廠心理產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，截至上周五，菜粕未執(zhí)行合同多達(dá)41.2萬噸，在一定程度上說明了下游備貨和冬儲(chǔ)的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。第三，菜粕倉單不足，這也是制約菜粕期貨、尤其是近月合約下跌的重要原因。后續(xù)倉單變化仍需密切關(guān)注。

我們認(rèn)為，當(dāng)前供過于求的局面將持續(xù)對(duì)菜粕現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成壓力，雖然雜粕市場上菜粕的替代需求有所增加，但由于水產(chǎn)養(yǎng)殖處于淡季，預(yù)計(jì)菜粕現(xiàn)貨價(jià)格仍將呈現(xiàn)振蕩下行走勢。但是期價(jià)受基差保護(hù)和市場心理影響，下跌空間較為有限。由于暫時(shí)缺乏足夠的注冊倉單，1401在臨近交割之際，價(jià)格仍將維持高位，主力1405合約也將以振蕩走勢為主，進(jìn)入二季度，國內(nèi)菜粕需求開始增加，屆時(shí)菜粕期現(xiàn)價(jià)格或穩(wěn)定上漲。