原油價格從9月開始進入調(diào)整格局，紐約原油近月合約從108美元/桶跌至93美元/桶，背后的原因就在于消費淡季需求下滑，煉廠的原油吞吐量也大幅下滑；布倫特原油受地緣政治的影響略顯強勢，但弱勢調(diào)整格局十分明顯。展望后市，市場上利空因素正在逐步淡去，利多因素正在逐步增多，原油近期將逐步筑底回升。

消費進入季節(jié)性旺季。原油市場就在9月底逐步完成了現(xiàn)貨由升水到貼水的轉變。布倫特市場因需求的攀升和地緣政治問題從今年5月份就處于現(xiàn)貨升水格局，9月底這一局面發(fā)生轉變，這是原油市場供需疲弱的信號。而就在11月12日，布倫特市場重新演變?yōu)楝F(xiàn)貨升水格局，并且近兩周升水幅度有所提升，說明原油市場的供需格局重又偏緊。美國市場也有類似的轉變。

我們再來看一下原油市場背后的供需。美國市場依舊面臨著產(chǎn)量大增的壓力，原油日產(chǎn)接近800萬桶/日；另一方面美國的消費量也持續(xù)處于高位，就在11月15日當周美國石油消費達到了2044萬桶/日，這是2008年以來的消費峰值。如果考慮到當下的消費季節(jié)性，該值更說明了美國的原油需求非常旺盛。油品消費的攀升帶來了煉廠開工率的上移，經(jīng)過10月、11月的季節(jié)性檢修后，美國的煉廠紛紛投入運營。近期又有?？松梨谝约癙hillip等石油公司宣布旗下的煉廠檢修后重啟。目前美國的煉廠開工率已經(jīng)從10月下旬的低點85%升至88%，仍處于攀升態(tài)勢。美國需求的攀升將促使原油進入去庫存階段，正如今夏發(fā)生的情況一樣。并且每年年底石化企業(yè)為了避稅，都會通過減少進口有意減少原油商業(yè)庫存量。庫存的下降往往伴隨著價格的上漲。

美國之外，我們也看到有消息稱俄羅斯煉廠季節(jié)性維護在9月和10月初最為活躍，導致近100萬桶/日的產(chǎn)能被關閉；并預計維護工作將在11月中期結束。隨著成品油紛紛企穩(wěn)反彈，我們認為全球的煉廠開工率將逐步攀升，提升原油的消費量并支撐價格。

伊朗核談判未有實質(zhì)性內(nèi)容，地緣政治依舊支撐油價。伊朗是歐佩克組織第四個儲量大國，未被歐美制裁是該組織的第二大產(chǎn)油國，制裁令該國減少了100萬桶/日的產(chǎn)量，目前該國日產(chǎn)約150萬桶。今年10月以來美伊多年來首次對話，10月中旬及11月下旬伊朗與歐美六國舉行了會談。會談達成協(xié)議，伊朗將削減其核計劃以換取初步減輕制裁。決議公布后，美國表示制裁依然有效，至少六個月內(nèi)不會允許伊朗增加原油出口；歐盟則稱，部分對伊朗的制裁或可在12月松綁，但可能要到1月才能做好必要的立法更動。同時伊朗的石油部長也預期這對伊朗原油出口不會帶來任何立即的影響。

伊朗從現(xiàn)在開始的半年內(nèi)不會有效增加供應量，而同時利比亞減少的100萬桶/日的產(chǎn)量依舊沒有恢復的日程表。近日又有消息稱，利比亞港口城市班加西的石油工人、公務員和民間企業(yè)職員周二罷工，抗議治安不斷惡化，前一日軍方和伊斯蘭武裝分子發(fā)生沖突，造成人員傷亡。班加西及其東部地區(qū)占利比亞原油產(chǎn)量的60%左右，如果動亂延續(xù)，利比亞的產(chǎn)量恢復更是遙遙無期。這將繼續(xù)支撐原油價格。

綜上，我們認為原油市場目前正在臨近底部區(qū)域。