2013年9月21日，由浙江量化投資學(xué)會、中國頂級策略師俱樂部主辦的首屆中國頂級策略師量化投資實(shí)戰(zhàn)論壇在杭州悅臣大酒店隆重召開，論壇邀請到國內(nèi)眾多知名量化投資專家為投資者分享量化投資心得，美國著名交易大師拉里·威廉姆斯也對論壇的舉辦發(fā)來了賀詞，期貨中國網(wǎng)levitate-skate.com作為論壇主辦媒體全程參與論壇并做報道，以下是論壇部分內(nèi)容的錄音整理：

丁鵬：中國量化投資學(xué)會理事長

精彩語錄：

演講實(shí)錄：

丁鵬：大家好，今天我重點(diǎn)會講到底什么叫策略？策略的分類是什么？策略的杠桿怎么回事？策略的資金容量？怎么篩選策略？怎么做組合？以及怎么在策略之間做資金分配？我相信大家做實(shí)戰(zhàn)交易的，特別是做這種多策略管理的人應(yīng)該知道這種具體單個策略其實(shí)不是很重要，重要的是我很多策略組合在一起應(yīng)該怎么做？

那么我們先從資本資產(chǎn)定量模型說起。我們現(xiàn)代金融的基石叫CAPM模式，它是這樣的原理，就是任何一個資產(chǎn)的收益率等于RF，這叫無風(fēng)險利率。RF無風(fēng)險利率，βI代表它的風(fēng)險系數(shù)，對著它的風(fēng)險溢價。這個公式說得很明白，任何一個高收益率的東西，你要想提高它的收益率，你必須要做這種β高的產(chǎn)品。也就是說，你要想賺錢多，你就是要承擔(dān)高風(fēng)險，這是一個CAPM模型揭示的一個最基本的原理。這個文章也獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。

圖1

實(shí)際上這個結(jié)論是非常令人悲傷的，它的結(jié)論就很清晰，任何人主動管理能力是零，雖然說有人賺了很多很多錢，只不過是他蒙對了而已。這就是這個模型想介紹的基本原理。當(dāng)然很多人也對它有質(zhì)疑，所以CAPM模型出來之后，全球的資產(chǎn)管理進(jìn)入了一個叫做“倍攏投資時代”。既然你的高收益來自于高風(fēng)險，那我為什么要讓你去賭博我的風(fēng)險呢？我自己去賭不就結(jié)了嗎？所以自從這個模型出來之后，整個市場上就產(chǎn)生了一個大量的ETF基金，指數(shù)基金。所以做主動管理的人還是很苦逼，最近30年很苦逼。

但是我認(rèn)為CAPM模型有這樣的缺陷。第一個，它沒有考慮到資產(chǎn)回報的非線性問題。第二，收益與風(fēng)險正比結(jié)論還是有些問題。它為什么這樣說？我們來看，假如說有一個億進(jìn)入資產(chǎn)組合，比如3000萬的股票，5000萬債券，2000萬大宗，那么這樣組合起來，比如它預(yù)期收益率是10.5%，這是很簡單一個東西。但是這種做法沒有考慮到資產(chǎn)的收益率和時間的關(guān)系。就是CAPM模型它隱含了一個基本假設(shè)叫buy and hold，買入并持有，如果資產(chǎn)回報是線性的，這樣做自然是沒有問題，但是絕大多數(shù)時候，資產(chǎn)回報它不是線性的。比如中國的股市，如果你用buy and hold，大概只能賺200%，但是如果先做多后做空，你可能賺10倍以上。因此我們真正要做的是根據(jù)市場的變化動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置，這個就是一個策略的概念。比如說1個億資金，我1-3月份買股票，4-8月份換債券，9月份做空大宗，那么一切動態(tài)操作過程基于我一個策略。那么這里給大家一個數(shù)據(jù)才能定義，策略組合模型是這樣的三元組，它分為有return、risk、capacity三個組成，return是策略的預(yù)期收益率，risk是策略的風(fēng)險度，然后Capacity是策略的最大資金容量。那么這樣就是說，我們只對傳統(tǒng)的CAPM模作了一個大的擴(kuò)充，是因?yàn)樵黾恿俗陨淼娜萘亢椭笜?biāo)。而實(shí)際上在我們實(shí)際投資中，資金容量非常非常重要，甚至我認(rèn)為是最重要的指標(biāo)。

那么根據(jù)這樣做，我們可以把策略一共分成八種類型，策略低高、風(fēng)險度低高、資金容量低高。但是這世界上并不是只有這八種話語，實(shí)際上真正有效的只有三種。第一個就是不存在的策略，就是高收益、低風(fēng)險、高容量。就是說實(shí)際上我看到大多數(shù)人都在試求追求這樣的一個“圣杯”，但實(shí)際上這樣的“圣杯”是不存在的。如果一旦有這樣的策略存在，大量的資金一定會涌入的。就比如2010年的時候，股指期貨剛上市的時候，你可以無風(fēng)險套利，做到年化50%以上，短短半年以后，幾乎就抹掉了。所以你如果發(fā)現(xiàn)了一個策略，收益又非常的穩(wěn)定，收益率又非常的高，你不用擔(dān)心，你這樣的東西很快別人也會復(fù)制的，在信息化時代你很難把你的東西全部的保密。還有被淘汰的策略，包括低收益、高風(fēng)險、高容量。低收益，高風(fēng)險，因?yàn)槟愠袚?dān)高風(fēng)險就意味著高收益，其實(shí)是不符合人性的，很多人也不會去玩的。同樣的，高收益、高風(fēng)險、低容量也是會被淘汰的。那么最終長期留下來有效的策略只有三種，一個叫做低收益、低風(fēng)險、高容量，這種屬于各種類固定型收益，比如銀行理財(cái)、貨幣基金、債券以及各種對沖套利，這在美國證監(jiān)會的合約中叫做“相對價值”，這種策略是可以干什么？這種策略是可以做資產(chǎn)管理。因?yàn)槲以诤芏鄨龊虾痛蠹抑v過，你想賺錢，你靠什么賺錢？一種方法靠自己的錢賺錢，一種方法靠別人的錢賺錢。靠自己的錢賺錢是很不靠譜的一件事情，你就幾百萬，你想發(fā)到幾千萬幾個億，畢竟像拉里威廉姆斯那樣1萬美金做到100萬的，非常非常的少，那是極為稀少的。所以你想真正賺錢，你就要靠別人的錢去賺錢。而靠別人的錢賺錢，那就只有做后面這種策略，就是降低收益率，同時也降低風(fēng)險，但是把你的資金規(guī)模做得很大。所以這就是海外這么多年對沖基金發(fā)展得很好的一個原因，因?yàn)閷_基金整體的收益是比較低的，但是它非常的穩(wěn)健。就是說你千萬不要做高風(fēng)險的東西，去做資產(chǎn)管理。像現(xiàn)在，能夠長期活下來的一些基金產(chǎn)品，一年也就10個點(diǎn)、15個點(diǎn)、20個點(diǎn)，那就非常好了。那么那些做了，像我們陽光私募中前一年得冠軍的，第二年死得很慘的比比皆是，對不對？所以你做資產(chǎn)管理沒有必要冒著身敗名裂的風(fēng)險去為客戶追求高收益，那是完全沒有意義的。

那么第二種策略，就是叫高收益、高風(fēng)險、高容量。它是傳統(tǒng)的各種投機(jī)性策略。我們在座的各位有相當(dāng)多的人做了這種投機(jī)性策略很多的，一年賺100%、200%，感覺很爽。那么這種策略它叫宏觀因素策略，這種策略適合做自營。這種高風(fēng)險的策略一定只能拿自己的錢去玩，我們很多人老說巴菲特賺了很多錢，巴菲特戰(zhàn)略投資很牛逼，而在中國為什么巴菲特沒有人復(fù)制？為什么？巴菲特做的是自營，一定要搞明白這一點(diǎn)，他用他的保險資金去做投資，他永遠(yuǎn)有廉價的資金，別人都是沒有的。所以08年出金融危機(jī)的時候，做基金的全面輸回了，都沒錢了，但巴菲特有錢，因?yàn)樗潜ｋU資金錢。所以你自己的錢隨便能玩，我抄底抄錯了，我再補(bǔ)償，我再抄，我再抄，總有一天給我抄起來，對不對？你也不用擔(dān)心贖回問題。所以你要做資管是不一樣的，你只要跌20%，肯定全部贖掉了，就像2007年頂部的時候，基金要拼命的申購，基金要拼命的申購，到底部的時候，基金拼命的贖回，我明明知道已經(jīng)到底了，但是基金要贖回，是一點(diǎn)辦法都沒有的。所以做資產(chǎn)管理是絕對不能做這種方向型策略的，這是我在很多場合給大家講的一個觀點(diǎn)。就是你的自己高風(fēng)險策略，高收益策略，你自己拿錢玩，沒問題。

還有一種策略就是說，它確實(shí)存在有一種叫高收益、低風(fēng)險、低容量。比如說各種高頻交易，我們經(jīng)常說像西蒙斯高頻交易做得很好，這種策略也是確實(shí)有的，但它作為一個代價，就是它容量一定是非常低的。我們知道他的基金只有50億美金，它再也不會放開。這種策略是以犧牲資金容量為代價的，這種叫做“事件驅(qū)動”。這種策略是可以干什么呢？是可以做案例。就像我們到飯店去吃飯，服務(wù)員弄條魚過來，老板，這條魚是你的，肥吧，過會兒，其實(shí)給你燒的另外一條魚，對不對？那個魚叫什么？叫“模特魚”，對不對？這種策略就是適合于做“模特魚”。就是說你作為一家新的資產(chǎn)管理公司，新開張的時候的，你新用做個高頻交易策略，年化做到100%以上，回撤1%、2%，這個其實(shí)不難，在中國市場不難。但是你只能支持一兩百萬資金、兩三百萬資金，讓它拿出去，給別人看非常好看，那么一下就會打開你的影響力。那么這種叫“模特魚”，我是很建議很多朋友你第一個策略做這樣的東西，但是你很清楚，這樣做是做不大的，這么做也只是給別人看的。所以就像我們整個量化投資中，我們?yōu)槭裁匆庞蒙鐣宸?？?shí)際上它并不是真正的獨(dú)善策略，真正做到最好的是巴克萊，他1.6萬億美金，那個才是真正的大規(guī)模資金的量化水平。你就說數(shù)十萬的、大規(guī)模的機(jī)械化作戰(zhàn)和游擊隊(duì)是不一樣的，對不對？那指揮員是不一樣的。但是西蒙斯就是我們整個量化投資界的模特魚，大家都把他捧出來對不對？他雖然規(guī)模不大，但是業(yè)績非常出色，對吧？

最終可以得出這樣的結(jié)論，就是高收益策略要么是承擔(dān)著較多的風(fēng)險，要么犧牲它的資金規(guī)模，而二者必具其一。所以對于資產(chǎn)管理而言，高收益運(yùn)作是不可能成為主導(dǎo)策略。這是我在很多場合和大家講的，如果你自己錢進(jìn)去玩，我可以隨便你怎么玩，但是你要管別人錢，千萬不要用你的高，就是你一年賺80%、90%的策略，千萬不要拿出去做資產(chǎn)管理，你可以作為一個優(yōu)化的配置可以，你拿70%的資金的做低收益，拿出20%的資金作為收益，這收益正?？梢?，但是千萬別拿這種策略作為一個主導(dǎo)策略，去做資產(chǎn)管理，你只要死一次就再也沒有機(jī)會了。就像現(xiàn)在的很多陽光私募，羅維廣、曹石（音）這樣的，他們已經(jīng)不再有機(jī)會東山再起。包括像王亞偉，王亞偉像現(xiàn)在，今年的業(yè)績好象也很一般，他如果明年再一般，以后這江湖上就再也沒有王亞偉這號人物了。前面講的這些之后，我就想給大家講一個結(jié)論，這個結(jié)論就是用一句話來講，投資真正的核心是什么？在于控制風(fēng)險，而不在于追求收益。因?yàn)槲覀兛吹椒浅６嗟娜送ㄟ^研究各種各樣的策略，試圖提高我的收益率。那么我前面講了，提高收益率沒有意義，這也同樣就解釋了為什么很多策略優(yōu)化了之后效果不好的原因，很多人問我，策略應(yīng)該怎么優(yōu)化？我優(yōu)化之后的樣本內(nèi)越好，基本到樣本外越壞。到底是因?yàn)槭裁丛?？我?yōu)化做不上去呢？原因很簡單，你優(yōu)化只是改變它的風(fēng)險結(jié)構(gòu)而已。你為什么能夠把樣本優(yōu)化得好？其實(shí)你把它該承擔(dān)的風(fēng)險給占了，所以一旦挪到樣本外之后，它都比優(yōu)化得還要差，就是這個原因。所以追求高收益其實(shí)是沒有意義的，那么大家問我，既然追求高收益率沒有意義，那我怎么去賺更多的錢呢？實(shí)際上投資真正的核心在于控制風(fēng)險。我上周在北京專門有一期的培訓(xùn)班，其中有一個從高盛回來的人，就是和他交流。他說高盛這100年來就干了一件事，就是風(fēng)險控制！他們甚至風(fēng)險控制到有什么地步？就是在那個投行不斷倒閉的時候，為什么高盛能夠得到美聯(lián)儲的救助？知道為什么嗎？因?yàn)楦呤⑹召徚艘患疑虡I(yè)銀行，因?yàn)橹挥猩虡I(yè)銀行是可以得到美聯(lián)儲救助的。而別的美林那些都是賺太hing了，他就不管了，他沒有這事。他有一家商業(yè)銀行，這家商業(yè)銀行是一個員工都沒有的，就是牌照。但是緊急一旦需要用錢的時候，他可以有這個牌照，美聯(lián)儲就把錢送過來，所以金融危機(jī)的時候，高盛可以得到救助，其他得不了，因?yàn)榉上拗?。包括高盛還有說有幾個公司的私人飛機(jī)，在倫敦地方24小時待命的。就是說一旦出事，我就可以把這些高管從倫敦拉到美國，或者說從美國拉到倫敦。它隨時都有這種，它為了控制這種極端意外的風(fēng)險。所以高盛它在這么多年就是干了一件事，控制風(fēng)險！為什么說控制風(fēng)險才能真正賺錢？下面會有這樣一個說法。就是真正的賺錢是靠什么？真正賺錢我們重要的不是收益率，很多人跟我說，哎呀，我去年賺了50%或者是500%。我說我買的彩票2塊錢，我中了1萬塊錢，我賺了5000倍，那有意義嗎？沒有意義！真正重要的賺錢是絕對收益，而不是你的收益率，最重要的是絕對收益。我重要的是要知道你到底是賺1000萬，還是5000萬，還是5個億，這是很重要的，重要的不是你收益率，而絕對收益等于本金乘以收益，就是說重大的變量在于你的本金。

其實(shí)和本金最有關(guān)系的是最大回撤的概念。就是說我們對策略有很多評價，有收益率、夏普率什么東西，實(shí)際上策略最大回撤是最重要的，因?yàn)?b>最大回撤決定你的杠桿的比例。我們假定有個策略最大回撤20%，你仍然可以有20%的自有資金做保底，設(shè)計(jì)個結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品。這樣我產(chǎn)品就獲得了5倍杠桿，所以你的最大回撤越小，你的杠桿就越大。

我們來看杠桿和收益率之間的關(guān)系。我們假定有一個策略可以實(shí)現(xiàn)R的期望收益，期望最大回撤為這個，那么無杠桿的時候是這么多，但是我杠桿之后呢？杠桿之后它整個總資金規(guī)模等于這么多，那我們假定他獲得R的期望收益是多少？這是它的客戶執(zhí)行，也就是業(yè)績提升，總收益是這么多。所以杠桿之后的收益等于這個值，也就是說它除了自己一塊收益之外，還有一塊用別人的錢賺的錢，而這個錢和它的最大回撤是負(fù)相關(guān)的。那么通過這個公式就可以看得出來，就是你的杠桿越大，你實(shí)際上最終的杠桿后收益率是越大的。

圖2

圖3

我們來看個案例。假如說有兩個策略A和B，A的期望收益15%，最大回撤5%。B的期望收益30%，最大回撤20%，業(yè)績最大提成20%，這是A和B的理論上的最大杠桿收益，一個是72%，一個是54%。也就是說，雖然A的整個收益率是低的，但由于它的回撤度很小，所以它整個的杠桿，最終杠桿的收益就會更大。

圖4

就好象大家做產(chǎn)品的都會知道，像我現(xiàn)在正在和銀行去溝通產(chǎn)品，他說如果你做純套利的，我可以給你放到1:9的杠桿，但是如果你做投機(jī)的，我最多能給你1:3，如果是期貨投機(jī)的，對不起，我最多給你放1:1杠桿。如果大家是做過產(chǎn)品的，我相信大家都會有經(jīng)驗(yàn)，銀行去給你掏錢的時候，銀行首先看你的策略風(fēng)險度怎么樣，你風(fēng)險越小的，它的杠桿放得越大。包括同樣的，包括你資金的成本也是一樣的，如果債券型的放杠桿，債券型放1:9很隨便，它優(yōu)先資金大概也就5.5左右，但你們做期貨的，出去拿優(yōu)先資金最起碼也要8.5以上對吧，為什么？因?yàn)槟愕娘L(fēng)險越大，手頭要有個溢價，這是最基本的原理。所以這就是為什么我們看到大量的債券型基金發(fā)行特別多，也就是債券是賺很多的。因?yàn)檎嬲詈蟮贸鲆粋€結(jié)論，所以傳統(tǒng)CAPM就說風(fēng)險越小，收益越小，這是不對的，應(yīng)該是風(fēng)險越小，收益率越小，但它的絕對收益是越大的，因?yàn)檎嬲嵈箦X是靠杠桿。所以我們看到我們金融的四大部門，賺得最hing的是哪個？是銀行，對不對？其次是保險，然后是證券，期貨兄弟是最苦逼的，你突然覺得銀行那幫家伙天天吃上我了，守倉我也不敢，為什么他要賺得那么hing呢？因?yàn)殂y行是所有部門中風(fēng)控能力最強(qiáng)，它有《巴塞爾協(xié)議》，有國家的信用作支撐，所以銀行獲得了最大的什么？最大的杠桿，銀行賺的錢不是用自己錢賺錢的。我們20%準(zhǔn)備金，銀行有5倍的財(cái)務(wù)杠桿，它用儲戶錢賺錢。而保險公司差不多是3倍的杠桿的樣子，券商是沒有杠桿的，券商只是做自營，就是說你是不能夠吸儲去賺錢的，券商是不允許的。期貨公司更苦逼，連自營都不能做，我連自己錢都不讓玩，期貨公司的杠桿是負(fù)杠桿。為什么？因?yàn)槠谪浀娘L(fēng)險太大了，沒有人敢把錢存在期貨公司，對不對？所以說這是根本原因。所以真正能賺大錢是靠杠桿賺錢的。你指望通過自己的幾十萬、幾百萬，像濃湯野人一樣，一戰(zhàn)成名?；蛘呤窍窭锿匪挂粯?，確實(shí)你可能會成功，但是這個概率極低極低。我必須告訴你，這個世界上像濃湯野人那樣的，或者像拉里威廉姆斯這樣的，鳳毛麟角，萬中無一，你要想真正的可靠一點(diǎn)，還是要做低收益的東西，通過杠桿去賺錢。

下面講策略的資金容量。真正的價值其實(shí)在于資金容量，那我怎么判定在不同資金容量下策略的好壞呢？這里我提出一個指標(biāo)，叫做D-Ratio，它等于(公示)，RP為預(yù)期收益率，RF為無風(fēng)險收益率，這前面是夏普指數(shù)，后面就是我加一個東西，這樣可以算它一個資金總量的探比。

圖5

我們來看，假定有一個策略，一個億資金可以做到30%的收益率，無風(fēng)險比率為5%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%。另外一個策略，5個億資金規(guī)模可以做到15%收益率，無風(fēng)險利率為5%，標(biāo)準(zhǔn)差為5%，這樣我算出它得到它的D-Ratio在1.99。我們再對比一下策略1，它的收益率是30%，下浮率是2.5%，無論從看收益率和下浮率來說都是好的，但是唯一在考慮了資金容量之后，我第二個策略是更好。所以實(shí)際上策略的資金容量的判別是更加重要的一件事，因?yàn)槲易非蟮氖墙^對收益。所以我們看到銀行的收益率好低，銀行理財(cái)才四點(diǎn)幾，現(xiàn)在稍微好一點(diǎn)，五點(diǎn)幾對不對？可以運(yùn)作到20萬億的規(guī)模。我們的期貨的兄弟動輒一年翻倍，你也就管個幾百萬，對不對？因?yàn)槟阋?guī)模上不去，沒有人敢把錢交給期貨兄弟們?nèi)プ?，對不對？為什么？一句話?b>富人要穩(wěn)定，窮人要搏功，追求高收益率的一定是窮人，只有窮人才想一夜翻身，富人一年有10個點(diǎn)，8個點(diǎn)，5個點(diǎn)都很好，對不對？所以說我們最終得出這樣一個結(jié)論，靠自己錢是不靠譜的，對不對？當(dāng)然要靠別人錢。那你要為誰服務(wù)？你是要為窮人服務(wù)，還是要為富人服務(wù)？我的結(jié)論很清晰，我要為富人服務(wù)，因?yàn)楦蝗司拖矚g穩(wěn)定。所以海外那些做資產(chǎn)管理的，最終的最頂尖的那批人是干什么？這批頂尖的人叫做家族信托，做家族辦公室，他就為一個大家族，為你的家庭家人服務(wù)，或者為宗慶后家族服務(wù)就可以了，你也不用整天出去募資，去看銀行臉色，還給你要傭金，還動不動有客戶問你最近做的怎么樣？所以真正最頂尖的是為家族服務(wù)的，那種需要什么？就是穩(wěn)定，求穩(wěn)。你說說李嘉誠犯得著做賺翻倍的事嗎？根本不在乎，一年10%就很好。

下面就談這個篩選問題。就是說我前面講的很多觀念就是想說明一個道理——風(fēng)險控制是最重要的！那么傳統(tǒng)的股票風(fēng)險，證券時代后面的時候，是市場風(fēng)險，因?yàn)槟愕墓善睍?，對不對？那?b>在量化投資時代什么是風(fēng)險？是策略風(fēng)險，策略會失效，對吧？我有多種策略，我怎么知道哪個策略是有效的？未來會不會有效？已經(jīng)失效了，未來會不會變得更好？這也是很多人問我的問題，就是很多人問過我，我怎么判斷？我未來哪個策略會好？結(jié)論很清晰，你判斷不了。如果我有一種方法判斷未來某個策略有效，這就意味著我永遠(yuǎn)可以將那個有效的策略上線，對不對？那就意味著我每筆交易都賺錢，這可能嗎？是不可能的事情。所以實(shí)際上，真正化解風(fēng)險的方法是通過做策略組合去分?jǐn)?，這是最主要的方式，慢慢的做。就是我的策略之間要有異構(gòu)性，要有很多種組合，東方不亮西邊亮。那對策略算下來觀念是相關(guān)系數(shù)預(yù)算，這是一個相關(guān)系數(shù)的定義。定義策略相關(guān)系數(shù)為這個東西，所以整個它收益曲線的相關(guān)系數(shù)就是為整個策略的相關(guān)系數(shù)。然后XY的1表示完全正相關(guān)，-1表示負(fù)相關(guān)，零表示不相關(guān)。實(shí)際上我們希望策略最好是不相關(guān)，盡可能不相關(guān)，這是一個最基本的原則。

圖6

那我們來看怎么去篩選？篩選有兩個原則，第一個將與策略池負(fù)相關(guān)的策略剃除，為什么？就是說大部隊(duì)向南走，你要向東走，我肯定要把你去掉，你不是我們部隊(duì)人，對吧？那負(fù)相關(guān)的的策略保留的，與整體獨(dú)立是最獨(dú)立之人，負(fù)相關(guān)表示這兩個策略之間是互相抵消的，那么我策略是更獨(dú)立的，不是最好嗎？這時候我們就進(jìn)入里面。我定義了這樣的一個東西。我們假定策略池中有N個策略，如果把I作為相關(guān)系數(shù)，我們可以得到這樣一個相關(guān)程序值。我們可以看出，這是一個對角線為1的對稱值，這時我們定義一個VOR，表示策略值SI與策略整個池子的一個相關(guān)序數(shù)去值，現(xiàn)在我們得到這樣一個東西。然后我們怎么篩選？如果把IG，把I撇小于零轉(zhuǎn)向SI，成功剔除，這樣重復(fù)這個過程，然后我們得到剩下值。如果相關(guān)系數(shù)有兩個策略，SIG，就是我們?nèi)绻鸌G小于零的話，我們則將這個直接剔除，這是一個剔除的方法。

圖7

我們看一個案例。我們講一個池子里有5個策略，它相關(guān)系數(shù)均為這樣的值。這樣我們把它加起來，就是這一行相加，0.2+0.4，然后把它一減掉，0.4，這個是0.2+0.1，0.6，負(fù)0.2，我們得到這樣一個相關(guān)系數(shù)均值。這個表示S1與整個池子的相關(guān)指數(shù)，這個S表示S2與整個池子的相關(guān)指數(shù)。那么怎么理解這兩個東西？就是說你要想判斷一個人在這個團(tuán)隊(duì)中的關(guān)系，也就是說我把他和他每個團(tuán)隊(duì)的人的關(guān)系之和，就表示和這個人的關(guān)系，如果和大部分人關(guān)系都不好，那說明這個人和整個團(tuán)隊(duì)的關(guān)系也不好。就是這樣的原理。這時候，我們就把S2剔掉，因?yàn)镾2它是與整個池子的相關(guān)系數(shù)不符，所以我們把S2去掉，這時候我們留下得到最后數(shù)是S1、S3、S4、S5這樣的得出。我們又會發(fā)現(xiàn)，這兩個是負(fù)相關(guān)的，這邊已經(jīng)全部正了，但這兩個是負(fù)相關(guān)的。那我們要再看，因?yàn)?.2是最獨(dú)立的，所以應(yīng)該保留這個。這時我們發(fā)現(xiàn)，它們倆相對于策略池相關(guān)系數(shù)是這樣的值，這樣S1更獨(dú)立，同時我們叫SI系數(shù)。這樣我們就把整個策略篩選做完了。

圖8

圖9

大家可能會開發(fā)100個、500個策略，最終這個策略我到底應(yīng)該留下哪些？就通過這樣一個方法，就可以把這些盡可能獨(dú)立的策略給挑出來了。因?yàn)?b>策略這種同質(zhì)性是個非?？膳碌膯栴}，大家就說看過央視《兵器譜》那個，它很多時候同漲同跌的，整個收益曲線同漲同跌的，那么一旦出現(xiàn)意外情況，如果你的這些策略同質(zhì)性過于嚴(yán)重的話，那么這種策略叫什么名字？有個名詞叫“火雞策略”。好的時候很好，壞的時候全死掉了。

有這么多策略之后，我們就可以做策略組合。假定有M個策略組合，RI與這兩個權(quán)重分配到這樣的資金上去，因?yàn)樽隹詹僮靼诓呗灾械脑?，所以?quán)重是不會為負(fù)的，就像馬克維茨的那篇文章中有些不太一樣。這時候，我們講的策略SI的收益率為這個，組合收益就是這個，策略方法是這個，這個很簡單，也沒什么太那個的。策略的整個組合最大資金容量是這個，現(xiàn)在我們就可以把整個組合相關(guān)的幾個指標(biāo)全算出來。

圖10

最后一個問題，我怎么在不同策略執(zhí)行確定權(quán)重？就是怎么做資金分配呢？這里我提出個原則，與策略池獨(dú)立性越高的策略，要給予更大的權(quán)重。就是說我們大部隊(duì)一塊向南走的時候，越是在邊上的那些人，我就給你更多的人馬，這樣我才能過得穩(wěn)健。我如果人群全集中在中間，敵人一個炮火過來，那我的主力就全死掉了。所以越走到越邊，應(yīng)該越多一點(diǎn)。對吧？這就是這樣的基本原理。

那么我們再來做它一個數(shù)學(xué)上的東西，因?yàn)槲乙獙λ鲆粋€改造，就是我定一個絕對相關(guān)系數(shù)趨勢等于R減1絕對值，這時候我們就可以零到1的相關(guān)系數(shù)轉(zhuǎn)化為1到0之間的絕對相關(guān)系數(shù)。這時我得出這樣一個值。然后我們來重新定義絕對相關(guān)系數(shù)確認(rèn)的東西，得出這樣個值。時間關(guān)系，我就不多解釋，最終這就是一個資金在不同策略之間最佳分配比例的公式，就是這個公式。

我們來看一個案例。我們以前面的例子，首先我們關(guān)注它的絕對相關(guān)系數(shù)趨勢，等于是這個減1，0.2減1等等多少？-0.8，它絕對值0.8，這個0.9，對吧？我們得出這樣絕對相關(guān)系數(shù)就為這樣的值，對不對？然后我們根據(jù)權(quán)重公示就可以算出來，R1的權(quán)重應(yīng)該是1.7除以這個得出38.6。我們再看它原始的相關(guān)系數(shù)，后面的0.3、0.7、0.6。也就是說0.3這個是最獨(dú)立的，最不相關(guān)的，它獲得了最大權(quán)重，這是最相關(guān)的，獲得了最小的權(quán)重。也就是說，我們得出最終策略與策略是相關(guān)系數(shù)與最終權(quán)重是負(fù)相關(guān)的。這樣我們就盡可能的把資金分散到我邊上那個隊(duì)伍里面去，那么所有講這樣的東西，目的最終只是為了解決一個問題，就是控制風(fēng)險。

圖11

整個配合前面講的這些內(nèi)容，就是為了告訴大家一個道理，就是追求收益率是沒有什么意義的。所以傳統(tǒng)的證券組合的方式是“市場風(fēng)險”，而策略組合的風(fēng)險是最大的，叫策略風(fēng)險。因此我們通過各種篩選、組合、分配的方式，組合的目的是為了降低策略風(fēng)險。降低策略風(fēng)險的目的就是為了將收益曲線做得盡可能的平穩(wěn)，使得降低它最大回撤，它的最大回撤越小之后，我的杠桿才能放得越大。實(shí)際上所有目的，最終是為了使這根曲線變得更加靈活，一切目的是為了這個。

因此，我們可以得出和CAPM模型以及有效市場假說不一樣的結(jié)論，就是主動管理是可行的。因?yàn)閭鹘y(tǒng)CAPM模型說，沒法做主動管理。那如果既然不能做主動管理，那我們這批人干什么？我們還吃什么飯？對不對？

第二個就是說賺大錢靠杠桿。也就是說，主動管理是可以的，但是傳統(tǒng)的主動管理方式路走錯了，傳統(tǒng)主動管理方式都是試圖追求收益率，利用各種各樣的方式去追求收益率。我做定價研究，我的目的是為了銷售率。但是我告訴大家，追求收益率的方法是錯的，反而是應(yīng)該控制風(fēng)險，降低你的收益率。首先把風(fēng)險控制到很低，只有在這種情況下，你再提高一點(diǎn)收益率才是有意義的。因此，我們真正要做的是盡可能的降低，控制風(fēng)險之后，靠杠桿去賺錢。所以說，應(yīng)該我們自己積極的去控制風(fēng)險，控制風(fēng)險才是真正的投資核心要素。

我這篇文章發(fā)表在雜志上，百度里面也都有了。今天我就給大家分享這樣一個東西，就是最后就只有一句話，想盡一切辦法去控制風(fēng)險，這才是真正讓你長期活下來的最重要東西！

好，謝謝大家！