今年二季度，現(xiàn)貨金價(jià)不但刷新了2010年9月以來新低，并以22.72%的跌幅創(chuàng)下了1968年以來季度最差表現(xiàn)。在跌破千二整數(shù)關(guān)口之后，黃金實(shí)質(zhì)上已進(jìn)入產(chǎn)出成本區(qū)，在成本支撐以及QE退出影響逐步衰減的作用下，黃金有望在千二下方逐步構(gòu)建中期底部。

黃金成本相對剛性

黃金的直接產(chǎn)出成本包括開采、處理以及授權(quán)，再加上延遲污染處理以及勘探投資等成本，這些構(gòu)成了礦產(chǎn)商的主要成本支出。可以看出，黃金的產(chǎn)出成本相對較為剛性，未來成本出現(xiàn)大幅下降的可能較小。近幾年黃金產(chǎn)出成本呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢，由于技術(shù)、人力成本以及政策等多方面差異，金礦成本存在一定差距，比如澳大利亞官方給出的黃金的平均產(chǎn)出價(jià)已經(jīng)從2007年的500美元/盎司上升至今年的1000美元/盎司，而部分副產(chǎn)品較少的中小礦成本普遍高于1150美元/盎司。綜合來看，全球金礦產(chǎn)金平均成本在1000—1100美元/盎司。現(xiàn)貨金價(jià)此波大幅下行已造成部分企業(yè)盈利大幅縮水，不得不停產(chǎn)、限產(chǎn)，而低迷的金價(jià)也令存量黃金供給快速下滑，供應(yīng)減少有望幫助金價(jià)逐步企穩(wěn)。

貨幣收緊預(yù)期反應(yīng)過度

美聯(lián)儲退出QE預(yù)期可以說是此波金價(jià)大幅下行的“助推劑”，美聯(lián)儲主席伯南克在6月下旬做出逐步縮減購債規(guī)模的暗示之后，美元飆升，黃金以及商品均受到不同程度的打壓。由于擔(dān)憂股市、商品的跌勢波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲多位官員發(fā)表講話安撫市場情緒，表示美聯(lián)儲不會很快縮減購債規(guī)模，市場近期對美聯(lián)儲逐步退出QE反應(yīng)過度。經(jīng)過反復(fù)炒作的美聯(lián)儲退出量寬到目前為止并沒有實(shí)質(zhì)上減少全球市場的流動性，歐洲、日本、英國仍然保持極低的利率水平，并隨時(shí)準(zhǔn)備向市場注入更多流動性。從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢來看，未來幾年全球貨幣超發(fā)狀態(tài)很難改變，美聯(lián)儲下半年雖然可能縮減購債規(guī)模，但僅僅是令美聯(lián)儲向市場注入流動性速度放緩，并沒有真正撼動黃金長期牛市基礎(chǔ)。

綜上所述，現(xiàn)貨金價(jià)在進(jìn)入千二成本區(qū)域后有望逐步止跌回穩(wěn)，不過在經(jīng)歷了連續(xù)21個(gè)月的持續(xù)調(diào)整后，市場空頭氛圍不會很快扭轉(zhuǎn)，黃金中期底部的構(gòu)筑仍存在反復(fù)可能。