二、產(chǎn)品豐富的資本市場是形成多元化機(jī)構(gòu)投資者群體的前提條件

一個產(chǎn)品單一的資本市場是不可能形成真正多元化的機(jī)構(gòu)投資者群體的。通過引導(dǎo)其它類型的機(jī)構(gòu)投資者如社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險公司等基金進(jìn)入股市可以使市場的機(jī)構(gòu)投資者類型多樣化，但不能真正達(dá)到多元化的目的。當(dāng)前的股票市場正如改革開放初期電視機(jī)市場一樣，市場中雖然有許多廠家生產(chǎn)的電視機(jī)，但全是黑白的，沒有更多選擇。在這種情況下，即使有不同的消費者入市購買，最后的結(jié)果是大家都擁有許多不同品牌的黑白電視機(jī)，導(dǎo)致了同質(zhì)化的結(jié)果。真正要使消費者能夠根據(jù)自己的喜好選擇不同的電視機(jī)，還是要豐富電視機(jī)的品種，如黑白的、彩色的、等離子的、液晶的、純平的、射線的等等。只有這樣，才可能使消費者擁有的電視機(jī)是多元化的。股票市場也是一樣的，目前偏股型基金雖然形式上有多種類型之分，但由于投資品種的限制，最后不可避免出現(xiàn)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)雷同的情況。并且債券等其它投資品種不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致了偏股型基金一家獨大，大量資金涌入股票市場。截至2008年三季度末，偏股型基金331只，資產(chǎn)規(guī)模1.54萬億元（包括封閉式基金、開放式股票類基金以及LOF、ETF基金），占比82.8%，債券型基金59只，資產(chǎn)規(guī)模1555億元，占比為8.3%，貨幣市場基金40只，資產(chǎn)規(guī)模1631億元，占比8.7%。而截至2007年底，美國共同基金8029只，管理12萬億美元資產(chǎn)，其中股票型基金占54%，貨幣型基金占26%，債券占14%，混合型6%，比我國基金的結(jié)構(gòu)要均衡得多。

當(dāng)務(wù)之急是促進(jìn)公募基金的差異化發(fā)展。在目前其它類別機(jī)構(gòu)投資者參與股票市場程度較低的情況下，要使機(jī)構(gòu)投資者起到穩(wěn)定市場作用的關(guān)鍵是促進(jìn)公募基金群體的差異化發(fā)展。上市股指期貨、加大企業(yè)債券發(fā)行是推進(jìn)基金差異化發(fā)展的具體途徑。在美國二十世紀(jì)七、八十年代，當(dāng)時外匯期貨、國債期貨與股指期貨等三大金融期貨市場還剛初創(chuàng)，美國的四大監(jiān)管機(jī)構(gòu)美聯(lián)儲、財政部、證監(jiān)會與期交會于1978年、1984年進(jìn)行了兩次聯(lián)合研究，共同認(rèn)定了金融期貨市場發(fā)展對于金融市場風(fēng)險重新分配、信息透明化以及為金融機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險帶來的好處，放開各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場交易。如1975年CBOT上市GNMA期貨后不久，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就放開了銀行進(jìn)入GNMA期貨與國庫券期貨的交易。1984年， SEC批準(zhǔn)了公募基金參與期貨與期權(quán)市場的無異議函。

長遠(yuǎn)之計是培養(yǎng)真正的長期投資者群體。長期投資者群體是穩(wěn)定市場的中堅力量。從投資資金來源性質(zhì)來看，社會養(yǎng)老資金與保險資金是非常適合進(jìn)行長期投資的。當(dāng)前我國社會保障基金與保險資金在股票市場的參與度較低，原因是多方面，其中股票市場缺乏長期的投資產(chǎn)品是其中原因之一。眾所周知，2004年上證所推出上證50ETF，就受到了這些長線資金的歡迎。目前各類指數(shù)基金的主要用戶是這些長期投資者。2008年三季度基金報告數(shù)據(jù)也充分說明了這一點。三季度未開放式基金總份額小幅增加115.57億份，增加的基金份額主要來自于貨幣市場基金和指數(shù)基金。兩者分別出現(xiàn)凈申購510.51億和214.01億份。股票型基金和混合型基金繼續(xù)出現(xiàn)凈贖回，份額分別減少263.4億份和174.21億份。由此可見，有適合的產(chǎn)品體系一定能培養(yǎng)出一個規(guī)模龐大的長期投資者群體。美國于1974年通過員工退休收入安全法案后，養(yǎng)老基金的規(guī)模與證券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新呈現(xiàn)雙向同步發(fā)展。這些投資資金對資金安全性的要求推動了指數(shù)基金、指數(shù)期貨與期權(quán)等產(chǎn)品的創(chuàng)新，產(chǎn)品的創(chuàng)新又吸引更大規(guī)模的養(yǎng)老基金流入資本市場。為了應(yīng)對主動式投資不能戰(zhàn)勝市場的困局，第一個為養(yǎng)老基金創(chuàng)立的指數(shù)共同基金于1971年運行。之后，跟蹤債券指數(shù)、中盤和小盤股票指數(shù)、價格與成長股票指數(shù)、國際股票指數(shù)的基金紛紛產(chǎn)生。隨后，就有指數(shù)期貨與期權(quán)。1982年9月，美國勞工部發(fā)布通知稱，養(yǎng)老基金的管理人可以使用期貨合約作為整個投資策略的一部分。在1960年到1990年，養(yǎng)老基金是美國資本市場增長最快的機(jī)構(gòu)投資者。截至2008年10月份，美國養(yǎng)老基金中有2.3萬億美元通過公募基金進(jìn)入資本市場，成為資本市場一支重要的穩(wěn)定力量。

三、當(dāng)前應(yīng)率先從股指期貨入手，逐步豐富資本市場產(chǎn)品體系

股指期貨在整個股權(quán)類產(chǎn)品中具有至關(guān)重要的地位。除了股票之外，股權(quán)類產(chǎn)品還有權(quán)證、個股期貨、期權(quán)、指數(shù)ETF、股指期貨、股指期權(quán)等產(chǎn)品。在這些產(chǎn)品中，股指期貨的地位至關(guān)重要。首先，股指期貨是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。如同上證50ETF一樣，股指期貨也是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品，是被動化投資理念的產(chǎn)物之一。其次，它引入了期貨交易機(jī)制，彌補了股票市場交易機(jī)制的不足，使之具備了對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的功能，成為各類機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險管理最常用的工具。第三，由于它具有風(fēng)險分割功能，通過它可以把低風(fēng)險的債券與高風(fēng)險的股票進(jìn)行重新匹配，形成種類豐富的投資產(chǎn)品，滿足多樣化投資的需求，促進(jìn)多元化機(jī)構(gòu)投資者的形成。

股指期貨是非常成熟的產(chǎn)品，組織交易風(fēng)險完全可控。自1982年上市以來，股指期貨已經(jīng)成功運行了26年。即使在此次金融危機(jī)襲擊時，全球股指期貨市場仍然保持平穩(wěn)運行，正常發(fā)揮了規(guī)避風(fēng)險與提供流動性的功能。即使在受金融危機(jī)沖擊比較大的市場，如俄羅斯，股票市場時有高達(dá)20%以上的波動，股指期貨市場也沒有出什么問題。由此可見，經(jīng)過多年的探索與總結(jié)，股指期貨的交易風(fēng)險已經(jīng)完成可控。中國股指期貨市場建設(shè)站在前人的肩膀上，從1999年開始研究到2006年成立中國金融期貨交易所籌備產(chǎn)品，并經(jīng)過兩年多的仿真交易，對各個環(huán)節(jié)可能的風(fēng)險點都進(jìn)行了仔細(xì)研究，采取了相應(yīng)對策，交易股指期貨產(chǎn)品風(fēng)險已完全可控。

當(dāng)前時機(jī)上市股指期貨的條件已經(jīng)具備。從市場層面看，指數(shù)已大幅回調(diào)，在這種情況下推出股指期貨有利于機(jī)構(gòu)投資者恢復(fù)買入股票的信心。從中金所準(zhǔn)備情況來看，已經(jīng)是萬事俱備。從投資者來看，經(jīng)過中金所大規(guī)模的投資者教育工作，有一批成熟的投資者可以參與市場交易了。

此次金融危機(jī)告訴我們，脫離監(jiān)管、創(chuàng)新過度會給金融體系帶來致命的威脅。相反，創(chuàng)新不足，發(fā)展滯后也會使我們陷入被動的境遇。只有緊緊抓住機(jī)會，推出股指期貨等基礎(chǔ)性產(chǎn)品，才能豐富資本市場產(chǎn)品類別，發(fā)展與壯大機(jī)構(gòu)投資者群體，才能使我國資本市場變得更為穩(wěn)定與強大，為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)更大的力量。