盡管3月匯豐PMI預覽值出現反彈，但是并沒有明顯超越季節(jié)性因素，甚至從剔除季節(jié)性因素以后來看，是相對較弱的，這表明1-2月工業(yè)增加值所反映的弱復蘇格局依舊未變。另一方面，流動性是短期市場觀察的重要變量，從上周來看，央行依舊在擴大正回購的規(guī)模。所以我們依舊對本周的市場持謹慎態(tài)度。

弱復蘇延續(xù) 流動性承壓

上周公布的匯豐PMI預覽顯示，3月PMI出現較大幅度的反彈，從50.4至51.6。不過，我們認為從季調后的數據來看，3月的反彈趨勢僅為微幅，較前幾月的上漲反而有所減弱。

從利率指標來看，上周依舊持續(xù)下滑，這點對于本周市場反彈而言也有一定的影響，但從央行操作來看，未來一段時間內流動性依然存在超預期向下的可能性。一方面，從3個月shibor利率來看，上周幾個交易日的下滑速度已經放緩，較隔夜利率下滑相對較好。另一方面，央行上周繼續(xù)采用正回購方式，盡管利率沒有上行，但是回購量有一定程度擴大，這表明央行對于當前貨幣政策的態(tài)度至少是維穩(wěn)的態(tài)度。

綜合來看，短期內流動性依舊不會有明顯的放松，市場化利率更可能呈現區(qū)間波動的態(tài)勢，本周利率可能會有一定的回升，對市場有一定壓力。

市場走勢偏謹慎

近期公布了1-2月累計的宏觀經濟運行情況。對于之前市場對于經濟復蘇強弱的爭論，這一數據很好的給出了答案。通脹上行高于預期，而工業(yè)增加值下降也比預期的差，這表明較去年末的弱復蘇，當前經濟已經進入到了弱繁榮的階段，而且是繁榮的中后期。

首先，從短期市場所考慮的因素來說，復蘇的強弱是1-2月指數上行中分歧的核心點。1-2月偏向滯漲的搭配一方面表明經濟復蘇的力度并不強勁，另一方面依舊沒有擺脫價格彈性高于需求彈性的經濟特征，限制了市場對政策的想象空間。

其次，從整體固定投資來看，第二產業(yè)固定資產投資依舊處于下降態(tài)勢，并且增速已經回落至了20%以下，是近10年來的最低水平，建筑業(yè)投資同比增速更是-39%的超低水平，盡管其中有一定季節(jié)性因素的影響，但是回落的幅度較大表明實體的中長期投資信心并未受到房地產投資逐漸回升的帶動。

最后，對市場運行而言，盡管從經濟數據而言短期還將處在量、價齊升的態(tài)勢，但是流動性已經成為同步市場變化的核心變量。從近期公布的2月信貸來看，同比數據出現了比較明顯的下滑，而在節(jié)后的央行公開市場操作上，頻繁的正回購也表明央行并未一味地走向寬松。

總的來說，我們在邏輯上的需求推演與近期實際各地的調研相互印證，即盡管企業(yè)盈利在去年四季度開始有一定的恢復，但是由于產能過剩的存在，很難達到覆蓋資金成本的水平，因此企業(yè)中長期的投資信貸需求是較弱的，而如果地產受到政策調控的話，那么社會總需求將在未來的兩個季度內，開始逐漸走弱。

對于市場來說，目前已經進入指數運行的頂部區(qū)域，即使有一些超跌后的反彈，可參與性也是較低的。在行業(yè)配置上，由于經濟滯脹的搭配，推薦行業(yè)應當向上、下兩端配置，中期看好食品飲料，短期化工具有一定的波段行情。