全球流動性預期轉向及國內開啟房地產(chǎn)政策調控周期無疑成為節(jié)后一周滬膠大幅重挫的主要原因。在失去節(jié)前上漲“雙引擎”助推后，膠價回吐之前漲幅。置身于金融屬性負面效應擴大的背景下，未來滬膠能否企穩(wěn)反彈將考驗需求端復蘇支援。

東南亞步入大范圍停割期

受季節(jié)性規(guī)律作用，全球天膠供應壓力在每年1月中下旬會逐漸轉弱，主要因為主產(chǎn)國——泰國、越南、印度、馬來西亞和印尼北部（棉蘭一帶）會陸續(xù)進入停割期。往年產(chǎn)膠數(shù)據(jù)顯示，通常2月開始直至4月底，上述地區(qū)的天膠產(chǎn)量會呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性回落現(xiàn)象，其中2月份平均產(chǎn)膠量環(huán)比平均降幅在14%左右，而3月份的環(huán)比平均降幅則會進一步擴大至20%。

以最大產(chǎn)膠國為例，去年前4個月泰國天膠產(chǎn)出分別為34.9萬噸、30.4萬噸、24.3萬噸和20.9萬噸，其中2—4月的環(huán)比降幅分別達12.89%、20.07%和14%，而產(chǎn)量回升則需等待5月初之后。雖然目前還沒有獲得最新的天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）對2013年的月度產(chǎn)量預估數(shù)據(jù)，但基于今年總體氣候較去年相差不大的預判，這種季節(jié)性減產(chǎn)規(guī)律將不會發(fā)生改變。

未來國內重卡有望超預期增長

整理近十年內的銷量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2001年至今經(jīng)歷了3個半重卡的景氣周期，每次景氣周期的開始，都是伴隨著重卡月度銷量增速從底部穿越當月年化銷量同比增速。這次亦不例外，從2012年10月開始重卡年化銷量已經(jīng)觸底，進入新一波重卡景氣周期。結合重卡過去12年的月度銷量模型，通過歷史加權平均回歸及歷史算數(shù)平均回歸兩種方法對銷量進行擬合，在兩種推演方式下，2013年重卡銷量的同比增速會從3月份開始同比轉正，且增速至少在9%以上；4月同比增速預計在39.4%附近；5月至少在32.5%以上。而市場普遍預期3月份銷量增速在0—5%，4月以后銷量增速在5%—10%，因此未來國內重卡銷量超預期增長有望給天膠市場帶來溢價推動作用。

庫存高企等待需求端解套

2月大半時間國內下游輪胎廠處于假期，因此原材料消耗基本處于停滯狀態(tài)，而1月國內天膠進口量環(huán)比繼續(xù)增加，導致青島保稅區(qū)庫存有增無減。據(jù)統(tǒng)計，1月國內天膠進口25萬噸，環(huán)比增4萬噸，而截至2月末，青島保稅區(qū)橡膠庫存攀升至歷史新高35.49萬噸，月環(huán)比增加2.7萬噸，其中原膠和復合膠合計達30.41萬噸，月環(huán)比增加2.48萬噸。當前保稅區(qū)“死庫”現(xiàn)象較為嚴重，其流動性不足主要是緣于下游需求不振。如果春節(jié)過后輪胎廠開工情況能強于預期，庫存高企現(xiàn)象則有望獲得“解套”，屆時膠價在需求端驅動的助推下將迎來反彈。

當下商品市場已進入“兩會”敏感期，宏觀政策的不確定性風險增強，而央行時隔8個月重新啟動正回購操作則加重了未來貨幣政策可能邁入緊縮的預期。面對負面因素占據(jù)主導地位，預計滬膠難以在“兩會”前由弱轉強。