投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好已成目前商品市場(chǎng)主導(dǎo)因素。自2012年歐洲央行推出直接貨幣交易計(jì)劃（OMT）以來，金融市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，加之QE3的實(shí)施，令投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷走強(qiáng)。中、美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國(guó)財(cái)政懸崖的避免和日本設(shè)定2%的新通脹目標(biāo)及流動(dòng)性注入計(jì)劃也成為推升風(fēng)險(xiǎn)情緒的重要力量。目前代表投資者避險(xiǎn)情緒的標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）正處于歷史性低位。

風(fēng)險(xiǎn)情緒的高漲，促使大量資金流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，包括商品市場(chǎng)。主要工業(yè)品自2012年11月以來均錄得超過10%的漲幅。目前中、美經(jīng)濟(jì)尚處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，并不支持商品價(jià)格的大幅走高。中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇由基建投資拉動(dòng)，房地產(chǎn)投資增速仍處于較低狀態(tài)，制造業(yè)投資增速仍在下滑，并不具備強(qiáng)勁復(fù)蘇的基礎(chǔ)。1月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為50.4，已經(jīng)連續(xù)4月處于枯榮分界線以上，但反彈力度與以往的復(fù)蘇階段相比則相當(dāng)乏力。美國(guó)2012年四季度GDP收縮0.1%，私人部門消費(fèi)和投資擴(kuò)張強(qiáng)勁，但受政府支出收縮拖累較大。我們對(duì)美國(guó)私人部門的復(fù)蘇前景較為樂觀，但未來的財(cái)政緊縮將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅能達(dá)到弱復(fù)蘇的狀態(tài)。目前主要工業(yè)品價(jià)格上方均有較大壓力，因此我們并不過分看高工業(yè)品價(jià)格。

但風(fēng)險(xiǎn)情緒的高漲有利于商品價(jià)格維持在目前高位，并呈震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。能夠扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素有兩個(gè)方面：一是中、美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的惡化。二是隨著歐債國(guó)家還債高峰期的到來，再度出現(xiàn)融資困難。我們認(rèn)為近期這二者出現(xiàn)的概率較小，因此即使商品價(jià)格出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)，幅度也較小。

我們對(duì)主要商品價(jià)格走勢(shì)的分析如下：

銅：目前，宏觀面仍然為基本金屬提供利多支撐，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策的持續(xù)推行，帶來的通脹預(yù)期支撐銅價(jià)。但現(xiàn)貨疲弱仍然拖累銅價(jià)。在庫存大幅攀升的同時(shí)，最大的消費(fèi)國(guó)中國(guó)春節(jié)來臨，下游停工需求下降而供應(yīng)仍在不斷增長(zhǎng)，銅價(jià)上行壓力較大。盤面上看，倫銅受到2012年9-10月震蕩區(qū)間平臺(tái)壓制比較明顯，短期內(nèi)仍將以高位震蕩行情為主。

螺紋鋼：短期鐵礦石和冶金焦價(jià)格將繼續(xù)保持堅(jiān)挺，鋼材社會(huì)補(bǔ)庫活動(dòng)較為積極。在宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖、原料成本支撐、沙鋼大幅上調(diào)2月上旬出廠價(jià)以及開春需求預(yù)期向好的情況下，預(yù)計(jì)后市螺紋鋼價(jià)格仍有一定上漲空間。但短期1305合約在4200元一線需要時(shí)間確認(rèn)，臨近春節(jié)為控制風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者多單逢高止盈，觀望或留少量多單過節(jié)。

原油：原油供需面近期繼續(xù)向好，沙特原油產(chǎn)量已經(jīng)是連續(xù)幾個(gè)月減少，美國(guó)仍處于取暖油消費(fèi)旺季，對(duì)需求的提振作用仍有所顯現(xiàn)。另外，近期以色列、埃及等中東國(guó)家動(dòng)亂繼續(xù)，也令油價(jià)易漲難跌。整體來看，國(guó)際原油期貨有繼續(xù)上行動(dòng)能，在一季度應(yīng)可以到達(dá)100美元/桶高位。另外，由于美國(guó)seaway輸油管道并未如此前預(yù)期有40萬桶/日的輸油能力，可能會(huì)造成美國(guó)國(guó)內(nèi)原油庫存繼續(xù)高企，料布倫特和WTI原油的價(jià)差將繼續(xù)擴(kuò)大，可考慮進(jìn)行價(jià)差交易。

大豆豆粕：目前美豆處于偏暖氛圍中，若能突破1500美分附近的關(guān)鍵阻力位，則反彈時(shí)間將可能延續(xù)至國(guó)內(nèi)春節(jié)后。連豆)粕節(jié)后初期由于供應(yīng)量有限，料仍舊能維持高位運(yùn)行。但第二季度大豆進(jìn)口大幅增加至1500萬噸，且南美大豆豐產(chǎn)壓力逐步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖市場(chǎng)節(jié)后處于傳統(tǒng)淡季，屆時(shí)將對(duì)豆粕價(jià)格的沖擊壓力較大。因此，若豆粕現(xiàn)貨價(jià)格再上4000元/噸大關(guān)，高位風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。從品種對(duì)沖的角度看，9月合約呈現(xiàn)補(bǔ)漲勢(shì)頭，料5-9月合約價(jià)差有望縮小，建議介入買5月合約拋9月合約的投資者以逢高獲利離場(chǎng)為主。

油脂：美豆油和馬棕櫚油已經(jīng)突破了技術(shù)關(guān)鍵位，同時(shí)美豆油量能上也給予行情反彈配合。但馬棕櫚油量能仍舊不足，顯示市場(chǎng)追高熱情不高，料將對(duì)行情的走高構(gòu)成限制，甚至不排除再次回試前期阻力位的支撐效果。另外，國(guó)內(nèi)油脂庫存信息顯示，豆油庫存進(jìn)一步下降，但棕櫚油庫存仍舊維持絕對(duì)高位，豆棕價(jià)差暫看不到有明顯縮窄機(jī)會(huì)。但菜油與豆油價(jià)差縮小的機(jī)會(huì)在未來油脂反彈行情中仍可期待，投資者可適量關(guān)注。