3.1.3多元因素引發(fā)中國遠期油籽油料進口成本下降

　　中國植物油對外依存度在35.34%，油籽對外依存度在50.48%，其中，棕櫚油90%依賴進口，大豆80%依賴進口，油

　　菜籽12-15%依賴進口，因此外盤價格在2012年度的回落，對中國油籽油料的生產(chǎn)成本平臺下移有重要的影響。　　

　　棕櫚油：馬盤棕櫚油因東南亞產(chǎn)量同比增加5.44%至4650萬噸年度跌幅近40%，中國進口成本區(qū)間下移，而中外政策調(diào)整則是本次下跌的深層原因：

　　東南亞：12/13年度印尼和馬來西亞兩國為了爭奪貿(mào)易領(lǐng)域出口份額，2012年相繼下調(diào)出口關(guān)稅和相關(guān)棕櫚油政策。

　　印尼2012年11月再度下調(diào)關(guān)稅，毛棕櫚油出口關(guān)稅從8月份的15%下降至9%，精煉棕櫚油出口關(guān)稅從7%下降至3%。

　　馬來西亞2012年11月份公布棕櫚油政策調(diào)整細節(jié)，于2013年年1月1日起生效。

　　下調(diào)原棕油出口稅，毛棕櫚油價格低于2250林吉特/噸時，一律不繳納出口稅，毛棕櫚油價格介于2250-2400林吉特/噸時，出口關(guān)稅為4.5%，最高出口稅為8.5%，毛棕櫚油提煉產(chǎn)品出口將保持零稅率；取消之前的毛棕櫚油免稅出口配額；政府計劃將10%的生物柴油混入柴油，以確保毛棕櫚油年交易量增加30萬噸；提高老油棕樹翻種津貼；與印尼協(xié)同設(shè)立供應(yīng)機制，以穩(wěn)定毛棕櫚油價格。

　　中國：2012年6月份中國國家質(zhì)檢總局下發(fā)并從2013年1月1日正式執(zhí)行的《關(guān)于進一步加強進口食用油檢驗監(jiān)管的通知》，對不符合標(biāo)準(zhǔn)的用植物油一律不允許進口。

　　從數(shù)據(jù)跟蹤來看：2012中國棕櫚油港口庫存一直維持70萬噸以上，2012年12月更逼近100萬噸：

　　棕櫚油進口價格（馬來西亞）與現(xiàn)貨均價價差，2012年度截至12月下旬價差為-118元/噸，年度價差最高在728.07元/噸，

　　最低為-1287.08元/噸，年度價差均值為-494.9元/噸，高于近三年均值-559元/噸?！　?/p>

　　大豆：從中國進口北美和南美大豆到港成本的走勢來看，在2012年1月份-2011年8月份進口到港成本在4100-4700區(qū)間范圍內(nèi)，而從2012年9月份開始進口成本平臺下移至3600-4000區(qū)間，基本上下降了500-700元/噸。若以17.8%折油率來測算，每噸豆油成本下降125元/噸。

　　若按照中國采購周期會提前3-6個月，2012年9月份開始的這波進口豆價格下調(diào)，已導(dǎo)致國內(nèi)油脂主力合約1305自2012年9月至11月末，累計跌幅達18.47%。除非美豆價格反彈到2012年上半年份水平，不然這種由于成本平臺下移的壓力將持續(xù)作用。

　　油菜籽：從2012年度進口油菜籽價格走勢來看，呈現(xiàn)高位區(qū)間震蕩，主因是2012年國內(nèi)菜籽5000元/噸的收儲、國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)和春夏蛋白粕消費支撐，2012年度進口菜籽價格自10月份跌落5200元/噸后，比較優(yōu)勢才見顯現(xiàn)。　　

　　截止12月21日的壓榨利潤比較來看，江蘇國產(chǎn)菜籽價格為5300元/噸，菜粕2450元/噸，菜籽油10700元/噸，壓榨利潤為-285元/噸；廣東進口菜籽價格為5192元/噸，菜粕2420元/噸，菜籽油10200元/噸，壓榨利潤為165.2元/噸。

　　3.1.4中國油廠壓榨利潤走勢對供給節(jié)奏影響

　　中國植物油的供應(yīng)在中國油籽油料加工產(chǎn)能持續(xù)過剩、生產(chǎn)成本受到進口輸入型影響和終端商品季節(jié)性和政策調(diào)控消費周期特點，還需要關(guān)注油廠壓榨利潤的走勢變化。

　　豆油方面：

　　我們跟蹤規(guī)律，即豆粕貢獻率和油廠壓榨利潤具有正相關(guān)性，根據(jù)近3年歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，一般在5-7月份兩者觸底反彈。

　　若比照對遠期進口成本預(yù)計在2013年度第二季度下旬呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)特點，那么在2013年第二季度后期，若國內(nèi)油廠壓榨企業(yè)利潤有望回升，更多要看豆粕反彈拉動契機配合。

　　3.1.5小結(jié)

　　根據(jù)分析可見12/13年度盡管從全球油脂的庫存消費比數(shù)據(jù)來看呈現(xiàn)下降，但由于南美大豆增產(chǎn)、東南亞棕櫚油下降關(guān)稅和10月份以來人民幣升值，造成遠期油脂油料價格平臺下移，市場在豐產(chǎn)預(yù)期和高庫存沖擊采購節(jié)奏放緩，截止2012年12月中旬美國連續(xù)兩周近95萬噸大豆出口合約被取消。

　　3.2 需求因素

　　3.2.1中國植物油消費總量增長，但增速放緩

　　2012年由于全球主要經(jīng)濟體GDP增速下降，需求萎縮下，市場對于庫存在建速率放緩，盡管中國植物油消費總量呈現(xiàn)增長，但增速則環(huán)比下降，2012年中國植物油總消費量下降0.82個百分點至4.42%，豆油消費增幅下降0.27個百分點至7.25%。

　　3.2.3 替代需求在原油突破90美元后的走勢

　　3.2.3.1 國際原油和芝加哥豆油相關(guān)性分析

　　從國際原油價格和芝加哥豆油價格的歷史統(tǒng)計分析，可見在國際原油價格高于70美元/桶時，兩者相關(guān)性逼近90%，除了相關(guān)成本增加外，另一個因素就是生物能源的替代性。

　　2012年美原油價格受到全球經(jīng)濟增速下滑、地緣糾紛弱化等諸多作用，在85-110區(qū)間回落震蕩，生物能源需求受到抑制。

　　3.2.3.2 美國生物能源供求情況（生物柴油， 燃料乙醇）

　　從美國生物能源的具體操作上，可見燃料乙醇和生物柴油的供求狀況有所不同，主要因素來自于美國對兩個產(chǎn)業(yè)不同的政策扶持態(tài)度。

　　燃料乙醇可以獲得美國地方低息商業(yè)貸款、科研經(jīng)費支持和乙醇企業(yè)稅收優(yōu)惠等支持，而生物柴油則相反在2009底美國國會通過了廢除美國生物柴油行業(yè)享受1美元/加侖稅收優(yōu)惠政策，并由此導(dǎo)致美國生物柴油行業(yè)一蹶不振。

　　3.2.4小結(jié)

　　綜上所述， 可見在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定，世界經(jīng)濟增速放緩的背景下，2012年世界植物油的總量盡管仍維持環(huán)比增加，但增速卻開始下滑。

　　此外，中國自2010年開始的散裝油行業(yè)洗牌，油脂終端企業(yè)和消費在對2012年經(jīng)濟前景表示不樂觀態(tài)度下減緩了采購周期和庫存，進一步造成油脂期貨遠期價格貼水的現(xiàn)象。

　　4、2012/13年度走勢展望

　　4.1 中外宏觀市場研判

　　美國—— 2013年度一季度財政懸崖PK經(jīng)濟復(fù)蘇下的寬松政策轉(zhuǎn)向

　　美國2008年次貸危機以來，相繼推出了次次量化寬松政策，但從2011年9月21日美國扭轉(zhuǎn)操作以來金融市場對于政策反饋已顯分化，大宗商品回歸商品屬性，金融股指大幅走高。

　　從2013年美聯(lián)儲日程來看，1月30日美聯(lián)儲將召開年度首輪會議，既12月美聯(lián)儲推出有通脹目標(biāo)和就業(yè)率限制的“QE4”后，2013年1月的這次美聯(lián)儲會議仍著重政策連續(xù)性和對美國“財政懸崖”問題的緩沖作用。

　　歐洲——歐元區(qū)債務(wù)的階段風(fēng)險事件

　　從2010年開始，歐元區(qū)一直是市場重要的風(fēng)險策源地，2011-2012年度幾次救助并未根除危機，只是從時間和程度上順延了爆發(fā)周期。2013年對于歐元區(qū)債務(wù)風(fēng)險問題，仍會階段沖擊市場避險心理。