1、油脂年報分析框架

　　1.1 2012年制衡油脂行情因素主外因回顧分析

　　從2012年度走勢來看，國內(nèi)外油脂品種商品屬性凸顯，基本面?zhèn)戎毓┙o壓力和全球經(jīng)濟增速下降需求放緩，去庫存效率下降；中國和東南亞的棕櫚油新政，則促發(fā)國際棕櫚油市場進行價值重估；中國人民幣升值和對散裝油市場治理，進一步加深了中國油脂市場的調(diào)整幅度。

　　1.2 2013年度前期因素轉(zhuǎn)化傾向和新因素的觸發(fā)

　　2013年全球油脂市場的去庫存進程，尤其是東南亞的棕櫚油在一季度產(chǎn)量淡季的庫存下降幅度和南美大豆生長關(guān)鍵期的南北半球大豆供給銜接；全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢和國別差異在貨幣政策上的影響。

　　1.3 2013年行情展望、可能時機和風(fēng)險點關(guān)注

　　行情展望：

　　2013年全球經(jīng)濟探底過程引發(fā)全球油籽油料需求放緩，2013年全球大豆供給增加和東南亞棕櫚油高庫存背景下，油脂走勢更多呈現(xiàn)波段走勢，國內(nèi)油脂市場棕櫚油受中外政策調(diào)整以及超額進口，2013年進入新價值區(qū)間和去庫存狀態(tài)，豆油受制于進口大豆成本和國內(nèi)油廠壓榨企業(yè)利潤率平衡牽制，菜籽油則需側(cè)重中國國儲政策。

    可能時機：

　　2013年一季度各國政策和2-4月份東南亞和南美產(chǎn)區(qū)天氣因素，將牽制南北半球油籽油料供應(yīng)銜接節(jié)奏，重點關(guān)注或?qū)⒋侔l(fā)豆粕反彈，以及豆油和棕櫚油套利。

    風(fēng)險點：

　　來自于歐元區(qū)債務(wù)危機缺乏根本實質(zhì)解決的系統(tǒng)風(fēng)險，美國“債務(wù)懸崖”在2013年一季度的或有風(fēng)險?！　?/p>

　　2、2012油脂行情回顧

　　2.1 2012年國內(nèi)外油脂行情

　　CBOT豆油和DCE豆油年度走勢回顧——寬幅震蕩。

　　2012年國內(nèi)外豆油走勢總體呈現(xiàn)寬幅震蕩，可分為四個階段：

　　第一階段：2011年11月-2012年4月單邊反彈，動因中外2011年末再推出貨幣寬松政策，市場側(cè)重南美大豆減產(chǎn)題材；

　　第二階段：2012年4-6月下跌，動因歐債危機和全球經(jīng)濟增速下滑，南美大豆上市；

　　第三階段：2012年6月-9月反彈，動因美國大豆干旱炒作；

　　第四階段：2012年9月迄今下跌，動因上調(diào)北美大豆產(chǎn)量和南美大豆產(chǎn)量預(yù)期增加，資金年度多單獲利了結(jié)；

　　馬來西亞棕櫚油和DCE棕櫚油年度走勢回顧——先揚后抑。

　　2012年馬來西亞棕櫚油走勢總體呈現(xiàn)先揚后抑，三季度后大幅探底，可分為四個階段：

　　第一階段：2011年10月-2012年4月反彈，動因中外2011年末再度推出貨幣寬松政策，市場側(cè)重南美大豆減產(chǎn)題材和東南亞棕櫚油季節(jié)性產(chǎn)量淡季；

　　第二階段：2012年4-6月下跌，動因系統(tǒng)風(fēng)險；

　　第三階段：2012年6月-9月窄幅震蕩，動因中國調(diào)整進口政策，東南亞出口放緩，庫存高企；

　　第四階段：2012年9月迄今單邊下跌，動因東南亞庫存高企，降低出口關(guān)稅，外盤大豆領(lǐng)跌，基金減持農(nóng)產(chǎn)品多單；

　　加拿大溫伯尼菜籽和CZCE菜籽油走勢回顧——外強內(nèi)弱，國內(nèi)菜籽油側(cè)重收儲支撐。

　　2012年加拿大溫伯尼菜籽和CZCE菜籽油走勢分化外強內(nèi)弱：

　　第一階段：2011年12月-2012年5月反彈，動因中外2011年末再度推出貨幣寬松政策，臨池豆油反彈和12年度國家上調(diào)菜籽收儲價格；

　　第二階段：2012年5-6月下跌，動因系統(tǒng)風(fēng)險；

　　第三階段：2012年6月-9月反彈，動因美豆干旱炒作；

　　第四階段：2012年9月迄今單邊下跌，動因市場修正大豆供給量，多單獲利回吐；

　　2.2小結(jié)

　　從2012年度走勢來看，國內(nèi)外油脂品種走勢偏重自身供求基本面，前期側(cè)重南美大豆減產(chǎn)和歐債危機；中期側(cè)重對北美天氣炒作；后期側(cè)重北美供給修正、南美大豆產(chǎn)量展望和多頭獲利回吐。三大油脂中，棕櫚油領(lǐng)跌下探三年半低點，豆油寬幅震蕩，菜籽油抗跌震蕩。

　　3、2012/13年度油脂供求展望

　　3.1 供給因素

　　3.1.1全球植物油庫存消費比處于下降階段，但2013年二季度面臨南半球大豆供給增加壓力

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部出具的全球植物油供求報告可見,12/13年度植物油產(chǎn)量增幅為0.29%，消費量增幅為3.41%，12/13年度全球植物油庫存消費比為12.04%，環(huán)比11/12年度下降1.68個百分點，低于近6年均值12.17%，可見，全球植物油期末庫存消費比處于下降階段。

　　但我們也要看到一個現(xiàn)象，12/13年度南美大豆播種面積增加和東南亞棕櫚油豐產(chǎn)，兩者產(chǎn)量增加，在2013年二季度將帶給市場集中供應(yīng)壓力，節(jié)奏上需要時間消耗庫存壓力。

　　3.1.2全球植物油在2013年一季度關(guān)注全球供應(yīng)銜接——天氣模型演變

　　2012年12月，從全球植物油總供給占比超過六成的棕櫚油和豆油的供應(yīng)節(jié)奏來看，2013年一季度是東南亞棕櫚油產(chǎn)量周期下降階段，但由于三季度需求方透支采購，產(chǎn)量下降效用筆者認為會打折扣。

　　在12/13年度全球期初大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏低的背景下，市場在2013年度面臨的第一個問題就是，一季度南北半球油籽油料供給銜接。一旦南美作物帶天氣異常，在前期播種進度放緩背景下，將導(dǎo)致2013年南美大豆上市量被推遲，進而短期觸發(fā)市場供給偏緊。

　　根據(jù)我們對南美大豆產(chǎn)量和天氣模型的跟蹤發(fā)現(xiàn)，厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生期南美大豆增產(chǎn)概率較大，而2012年末厄爾尼諾正處于萌芽期，若后續(xù)該氣象模型繼續(xù)演進，2013年南美增產(chǎn)將是大概率事件。