馬棕油進(jìn)入減產(chǎn)周期以及歷年消費(fèi)旺季價(jià)格普遍上漲，決定了棕油的中期反彈之路，不過，新政實(shí)施后，進(jìn)口成本下降，限制了反彈空間。

進(jìn)入12月份，南美天氣炒作趨熱，棕油進(jìn)入減產(chǎn)周期。國內(nèi)季節(jié)性消費(fèi)回暖使得棕油需求有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但受前期龐大庫存以及進(jìn)口成本下降的壓制，其價(jià)格波動(dòng)重心下移600元/噸，這可能抑制棕油的上行幅度。筆者建議可逢回調(diào)分批建立多單，1305合約目標(biāo)在7350元/噸一線。

馬棕油進(jìn)入減產(chǎn)周期

棕油產(chǎn)量具有季節(jié)性，12月份到次年3月份油棕櫚單產(chǎn)通常大幅減少，3—10月份產(chǎn)量逐漸增加，并在9、10月份達(dá)到最高值，隨后的11月份到次年的2月份產(chǎn)量逐步減少。馬棕油9、10月份通常是產(chǎn)量高峰期，后期月度產(chǎn)量將繼續(xù)下降。

產(chǎn)量季節(jié)性回落有利于削減市場(chǎng)龐大的庫存。10月底馬棕油庫存創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄251萬噸，不過旺盛的出口需求以及油棕櫚單產(chǎn)下滑將導(dǎo)致未來幾個(gè)月庫存下降，棕油供需最差勁的時(shí)候就要過去。雖然庫存水平仍屬于歷史高位，但10月份馬毛棕油出口量為176萬噸，月比增長16%。繼10月份出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁之后，馬船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)11月份出口環(huán)比將有3.9%—5.2%的增長。國內(nèi)油脂進(jìn)口新政實(shí)施前，貿(mào)易商提前備貨需求在12月份將繼續(xù)對(duì)棕櫚油價(jià)格構(gòu)成支撐。

歷年消費(fèi)旺季價(jià)格普遍上漲

每年的12月份到次年的1月份，國內(nèi)油脂進(jìn)入季節(jié)性備貨需求旺季，油脂價(jià)格普遍上漲。美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告早在8月份就上調(diào)了南美大豆產(chǎn)量，達(dá)到創(chuàng)記錄的高位。根據(jù)近期南美種植天氣的實(shí)際表現(xiàn)以及9月份以來的下跌行情，后期繼續(xù)上調(diào)南美大豆產(chǎn)量的概率較小，而且南美豐產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)被消化。在豐產(chǎn)預(yù)期下，天氣炒作更偏向于利多的方向。

另外，從連棕油自2007年上市以來的表現(xiàn)看，過去的5年當(dāng)中，12月份價(jià)格100%上漲，就連2008年全球金融危機(jī)階段，棕油也在12月份結(jié)束前期連續(xù)5個(gè)月的下跌行情，開始企穩(wěn)轉(zhuǎn)強(qiáng)。所以，在季節(jié)性消費(fèi)回暖的帶動(dòng)下，棕油后市比較樂觀。

新政實(shí)施后，進(jìn)口成本下降

馬決定從2013年1月1日開始削減其毛棕油的出口關(guān)稅，具體將會(huì)根據(jù)棕油的價(jià)格波動(dòng)幅度做調(diào)整。如果毛棕油的價(jià)格在2250—2400令吉特/噸，出口關(guān)稅稅率就是4.5%；如果毛棕油的價(jià)格達(dá)到3400令吉特/噸，出口關(guān)稅將上漲到8.5%。馬當(dāng)前的毛棕油出口關(guān)稅稅率在23%，按照毛棕油2400令吉特/噸的價(jià)格，削減關(guān)稅至4.5%—8.5%，那么出口關(guān)稅節(jié)省717—907元/噸。

國內(nèi)市場(chǎng)，2013年1月1日起，將實(shí)施食用植物油進(jìn)口新政。新政使得棕櫚油要在港口經(jīng)過二次加工后進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，造成國內(nèi)棕油現(xiàn)貨成本提高200元/噸。出口關(guān)稅的下降和國內(nèi)進(jìn)口新政的實(shí)施相互疊加，可以得出新的年度馬棕油進(jìn)口成本將較今年下降500—700元/噸，這樣的話，國內(nèi)企業(yè)提前備貨并不理智。截至上周末，國內(nèi)棕油港口現(xiàn)貨均價(jià)在7545元/噸，那么明年運(yùn)行重心應(yīng)該在6845—7045元/噸。所以說，進(jìn)口成本下降限制了棕油的上行空間。