9月份以來，棕櫚油引領(lǐng)國內(nèi)油脂大幅下跌，豆油與棕櫚油的價差也不斷擴大，創(chuàng)出近四年來的新高。在增產(chǎn)壓力逐步釋放之后，豆棕價差是否會出現(xiàn)修復(fù)性行情？

近來，在CBOT市場止跌企穩(wěn)的情況下，國內(nèi)油脂弱勢筑底。若棕櫚油替代效應(yīng)顯現(xiàn)，豆棕價差收窄窗口料在11月份打開。不過，原油市場疲軟、南美豐產(chǎn)預(yù)期和國內(nèi)調(diào)控壓力等都將約束期價反彈力度和空間。

油強粕弱或?qū)⒀永m(xù)

由于生豬價格弱勢振蕩，豬糧比價依然維持在6∶1的盈虧平衡點附近，養(yǎng)豬戶補欄積極性不高。據(jù)了解，生豬價格節(jié)后持續(xù)下滑，遠低于去年同期。隨著短暫節(jié)日消費旺季的結(jié)束，豬肉價格或繼續(xù)承壓，飼料企業(yè)備貨心態(tài)將愈加謹慎，提貨節(jié)奏會明顯偏低，進而倒逼油廠壓低豆粕現(xiàn)貨價格。

目前，飼企買盤十分清淡，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)連續(xù)低價無成交的情況。如果未來幾個月豆粕產(chǎn)出遠高于階段性的需求增速，或?qū)?dǎo)致油廠出現(xiàn)豆粕脹庫現(xiàn)象，令豆粕價格承壓。在油廠庫存高企、飼企需求不振的環(huán)境下，成交低迷可能成為11月份國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨的常態(tài)。

進入四季度以后，豆粕和豆油將會面臨“爭寵”問題。隨著油粕品種關(guān)注焦點的轉(zhuǎn)化，油廠對于前期壓榨利潤貢獻度較高的豆粕已出現(xiàn)放棄挺價的跡象，取而代之的是對豆油的青睞。尤其在壓榨效益觸頂回落至平盤下方的形勢下，油廠采取挺油策略的概率大大增加，油粕比值或?qū)⑵蠓€(wěn)走升。

豆油價格低于成本

監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，10月中旬以后，全國大豆壓榨平均利潤已滑落至-400元/噸左右，部分地區(qū)虧損幅度甚至高達450—500元/噸，處于歷史區(qū)間的極低值范圍。壓榨大面積虧損，必然會使油廠有意向地采取挺價行動，并有可能把漸入消費旺季的豆油作為挺價的一方，而將飼企接貨乏力的豆粕作為放水的一方。

按照歷史慣性，四季度往往是大豆壓榨利潤上漲的階段，在觸及歷史低點后，未來幾個月將傾向于修復(fù)。我們認為，在原料價格高企、豆粕需求不振的環(huán)境下，或?qū)⒊尸F(xiàn)以豆油價格上漲帶動壓榨利潤回升的情況。

理論上，如果以目前4100元/噸的豆粕報價和4825元/噸大豆均價估算，豆油生產(chǎn)成本在10150元/噸附近。意味著豆油的期現(xiàn)價格均處于嚴重低估的狀態(tài)，后期存在向成本回歸的需要。由于豆油基差已回到0軸之下，未來將體現(xiàn)為期貨升水的局面。

豆棕價差有望收窄

作為油脂板塊最弱的品種，棕櫚油基本面近期出現(xiàn)了積極信號。一方面，進入10月份以來，馬來西亞棕櫚油出口需求有所好轉(zhuǎn)。船運調(diào)查機構(gòu)ITS和SGS數(shù)據(jù)顯示，10月前25天，馬來西亞出口棕櫚油較9月同期增長9.4%—11.1%。另一方面，盡管市場預(yù)期10月底庫存還將繼續(xù)創(chuàng)新高，但是產(chǎn)量在9月份達到創(chuàng)紀錄的200萬噸后，將步入年內(nèi)減產(chǎn)周期，且馬盤棕櫚油期價呈現(xiàn)明顯的正向價差排列，反映出投資者對于冬季產(chǎn)出放緩的擔(dān)憂。

國際知名研究機構(gòu)《油世界》預(yù)計，棕櫚油價格料將進一步反彈，因需求強勁且受其他植物油的溢出力量影響，到2013年3、4月份，馬來西亞BMD毛棕櫚油期貨價格或?qū)q至3300林吉特/噸。

我們認為，棕櫚油替代效應(yīng)的出現(xiàn)是大概率事件，國際國內(nèi)豆棕油價差高企導(dǎo)致棕櫚油價格被嚴重低估。目前，內(nèi)外市場豆棕油價差均超過了2008年時的歷史高點，不過，國際豆棕油CNF報價已經(jīng)出現(xiàn)了下滑跡象，預(yù)計國內(nèi)市場也將在11月份打開收斂窗口，但國內(nèi)棕櫚油去庫存化進程較為緩慢，或?qū)⒅萍s兩者價差縮小的幅度。

總結(jié)與策略

經(jīng)過一個半月的下跌，油脂油料基本面出現(xiàn)了積極信號，過低的豆棕油價差可能激起市場買興。隨著馬來西亞棕櫚油出口需求的強勁恢復(fù)，國際棕櫚油價格料將進一步反彈，豆棕油CNF報價已出現(xiàn)下滑勢頭，并使得國內(nèi)兩者價差收斂窗口有望在11月份打開。投資者應(yīng)關(guān)注下游需求變化、油粕去庫存化進度、主產(chǎn)國油料的銷售情況及國儲大豆、油脂釋放數(shù)量和節(jié)奏等，保持謹慎心態(tài)。