9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)如期推出QE3。這雖在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但開(kāi)放式的構(gòu)架依舊對(duì)商品形成了明顯支撐，此后兩日油價(jià)快速反彈并觸及近五個(gè)月高點(diǎn)。然而，就在市場(chǎng)普遍預(yù)期油價(jià)將繼續(xù)上漲并再創(chuàng)新高時(shí)，油價(jià)的堅(jiān)挺卻僅僅只維持了2天。9月17日油價(jià)盤(pán)中暴跌，3分鐘之內(nèi)Brent原油就下跌逾3美元，隨后油價(jià)便陷入了長(zhǎng)達(dá)一周的持續(xù)回落。如此劇烈的盤(pán)中異動(dòng)和隨后的跌勢(shì)引發(fā)了市場(chǎng)的普遍猜測(cè)，CFTC和FSA也介入進(jìn)行調(diào)查，但截至目前依舊沒(méi)有明確的答案。

原油波動(dòng)率的提升

自2000年科技股泡沫破滅之后，美國(guó)政府為拉動(dòng)陷入頹勢(shì)的經(jīng)濟(jì)，采取了在軍事和金融上的雙重?cái)U(kuò)張進(jìn)行刺激。在此之后的10多年，大量金融資本涌入商品市場(chǎng)，其中原油首當(dāng)其沖，成交量擴(kuò)張了8倍，持倉(cāng)也增長(zhǎng)近4倍。

金融資本為市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性的同時(shí)，也使波動(dòng)率顯著提升，尤其是自2002年以后，油價(jià)呈現(xiàn)長(zhǎng)周期上行，與原油相關(guān)的管理基金和ETF爆發(fā)式增長(zhǎng)，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，原油市場(chǎng)的波動(dòng)率也從2000年之前的年均19.8升至2011年的25.6。

不過(guò)如果僅以收盤(pán)價(jià)作為衡量波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)，顯然不足以體現(xiàn)出目前市場(chǎng)的特征。在2008年之后，高頻和程序化交易被廣泛運(yùn)用于原油市場(chǎng)，而策略的相似和一致使原油交易頻繁在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大量相同的交易指令，原油盤(pán)中異動(dòng)的頻率也大幅增長(zhǎng)。

雖然原油市場(chǎng)深度快速提升，但仍難以承擔(dān)在短期內(nèi)突然上升的成交量。這點(diǎn)在9月17日的交易中表現(xiàn)尤為明顯，美國(guó)東部時(shí)間當(dāng)日下午1點(diǎn)50分之前，Brent原油在3個(gè)小時(shí)內(nèi)平均成交量還維持在600手/分鐘的水平，1點(diǎn)51分時(shí)成交量?jī)H有150手，隨后在1點(diǎn)52分增至2300手，1點(diǎn)55時(shí)達(dá)到了10246手。伴隨著成交暴增的是價(jià)格的劇烈波動(dòng)，1點(diǎn)51分時(shí)，Brent下跌了1.8美元，在之后的2分鐘內(nèi)再度下跌0.83美元，1點(diǎn)54分又繼續(xù)暴跌1.87美元。

在隨后的聲明中，CME稱(chēng)未遭遇任何技術(shù)故障，也不會(huì)取消在價(jià)格大跌期間實(shí)現(xiàn)的交易。CME稱(chēng)，包括原油、汽油和取暖油期貨從下午1點(diǎn)50開(kāi)始“遭遇長(zhǎng)達(dá)30分鐘的聯(lián)手拋盤(pán)”。而事件的源頭ICE則拒絕發(fā)表評(píng)論。

預(yù)謀還是偶然

原油波動(dòng)率的持續(xù)擴(kuò)大，為可能出現(xiàn)的盤(pán)中異動(dòng)提供了足夠的基礎(chǔ)。在過(guò)去的3年時(shí)間內(nèi)，原油屢次出現(xiàn)盤(pán)中劇烈波動(dòng)，然而引發(fā)管理層介入調(diào)查的僅有兩次，分別出現(xiàn)在2010年和2011年的5月份，其中前者是美股的盤(pán)中暴跌引發(fā)了油市的跟跌，后者則僅僅局限于能源市場(chǎng)。

2010年股市閃崩發(fā)生時(shí)，多數(shù)聲明將矛頭指向花旗，稱(chēng)其交易員在下單時(shí)錯(cuò)將1600萬(wàn)美元的寶潔賣(mài)單下成了160億美元，隨后引發(fā)了道指的快速下跌并引發(fā)了跟風(fēng)拋盤(pán)。但此后SEC和CFTC的報(bào)告卻否認(rèn)了這一說(shuō)法，稱(chēng)“在異常高的波動(dòng)性及不斷縮小的流動(dòng)性下，一家大型的交易商發(fā)動(dòng)了一個(gè)拋售程序，共計(jì)賣(mài)出了75000手的mini期指合約，總值約41億美元，以作為現(xiàn)有股票倉(cāng)位的對(duì)沖”。不過(guò)由于此交易商選擇了“拋售運(yùn)算”執(zhí)行，未將交易目標(biāo)錨定價(jià)格或時(shí)間，而單純是交易量，引發(fā)了20分鐘內(nèi)的大量拋售，并進(jìn)一步引發(fā)了更大規(guī)模的跟盤(pán)。在2011年5月5日的油市閃崩中，也曾出現(xiàn)過(guò)交易量快速放大的情況，但時(shí)至今日并無(wú)明確的調(diào)查報(bào)告公布。

如果僅僅是如同此前兩次的下跌，或許不會(huì)引發(fā)過(guò)多對(duì)于市場(chǎng)外的一些猜測(cè)。因?yàn)樵?010和2011年的5月份，恰好是兩次上漲的結(jié)束，而當(dāng)時(shí)也沒(méi)有太多足以支撐油價(jià)走高的因素。然而在油價(jià)基本面沒(méi)有任何異動(dòng)，而美聯(lián)儲(chǔ)剛好推出QE3后的兩天，油價(jià)就出現(xiàn)盤(pán)中暴跌，依舊令人質(zhì)疑其中可能存在的內(nèi)幕。

市場(chǎng)交易方對(duì)于此次的暴跌也顯然沒(méi)有足夠的預(yù)警，CFTC和ICE公布的數(shù)據(jù)顯示，9月11日前基金凈多持倉(cāng)持續(xù)攀升，WTI和Brent期貨和期權(quán)凈多總持倉(cāng)接近于41萬(wàn)手，接近紀(jì)錄最高水平。而B(niǎo)loomberg的調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示，在9月13日當(dāng)周，投行和基金看多氛圍濃烈，升至年內(nèi)最高水平56%。

但與此同時(shí)，白宮卻一直在暗示可能會(huì)釋出儲(chǔ)備以打壓油價(jià)，并在此前多次要求IEA進(jìn)行聯(lián)合拋儲(chǔ)，奧巴馬多次表示無(wú)法容忍油價(jià)上漲危及到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)以及消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力，伯南克也表示油價(jià)的飆升是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的不確定因素。而在“閃崩”次日，沙特石油部長(zhǎng)表示“正努力帶動(dòng)油價(jià)走低”，稱(chēng)在油價(jià)回落至100美元之前，沙特不會(huì)停止增產(chǎn)。

從目前來(lái)看，并沒(méi)有明確的信息來(lái)表明9月17日的盤(pán)中異動(dòng)究竟是偶然因素，還是有預(yù)謀的打壓——當(dāng)然，如果是后者，在CFTC的調(diào)查報(bào)告中也絕不會(huì)承認(rèn)。

為何是Brent

不過(guò)與此前兩次油市“閃崩”和與多次盤(pán)中異動(dòng)相比，9月17日市場(chǎng)異動(dòng)有兩個(gè)顯著的不同。其一是在下跌后一周內(nèi)，油價(jià)持續(xù)回落，而非對(duì)此前的異動(dòng)進(jìn)行修復(fù)；其二是此次異動(dòng)出現(xiàn)于歐洲市場(chǎng)，而非美國(guó)市場(chǎng)。

自2011年以來(lái)，由于加拿大和美國(guó)西北部原油產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，以及美國(guó)煉油和輸送基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的遲緩，致使WTI原油與全球其他主要基準(zhǔn)原油出現(xiàn)明顯差異，Brent作為兩大主要定價(jià)基準(zhǔn)之一快速壯大，除現(xiàn)貨市場(chǎng)上近七成貿(mào)易直接錨定Brent外，其在期貨市場(chǎng)上的資金關(guān)注度也快速提升，2012年連續(xù)2個(gè)季度成交量超過(guò)WTI，基持倉(cāng)也與WTI幾近追平。

Brent影響力的逐步提升，對(duì)于美國(guó)而言顯然不是好事，一方面美國(guó)對(duì)國(guó)際能源市場(chǎng)的影響力逐步下降。7—8月份美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)上升，庫(kù)存維持歷史同期高位，但同期由于北海的減產(chǎn)，Brent依舊維持堅(jiān)挺，英美兩地價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，亞太和中東地區(qū)油價(jià)隨著走高。另一方面，在美國(guó)尚未完成能源獨(dú)立的過(guò)程中，會(huì)極大推高美國(guó)的原油進(jìn)口成本，目前美國(guó)自加拿大和墨西哥的原油進(jìn)口成本低于中東和北非近20%，但卻僅占美國(guó)原油進(jìn)口量的30%。

因此，美國(guó)并不甘心見(jiàn)到能源定價(jià)中心的轉(zhuǎn)移。近一年來(lái)，Brent受人為影響的痕跡愈發(fā)明顯，不僅現(xiàn)貨市場(chǎng)被幾大投行和貿(mào)易商掌控，期貨市場(chǎng)中也屢現(xiàn)扭曲，換月時(shí)多次出現(xiàn)較明顯異動(dòng)。2011年摩根大通就曾被爆出控制了北海油田中近3成Forties原油，人為控制出貨量并借此影響B(tài)rent原油。此次Brent原油盤(pán)中的異動(dòng)，將進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于ICE黑箱交易的質(zhì)疑。

不過(guò)無(wú)論原因?yàn)楹?，此次油價(jià)的大跌，不僅打消了市場(chǎng)堅(jiān)持油價(jià)會(huì)進(jìn)一步上漲的信心，也引發(fā)了投資者對(duì)英美兩地市場(chǎng)的重新評(píng)估。雖然對(duì)沖基金很受傷，但卻正中美國(guó)政府下懷，政治陰謀和交易黑幕所引發(fā)的異動(dòng)或許會(huì)更多地發(fā)生在市場(chǎng)之中。