西方理論的中國(guó)運(yùn)用

“我們量化模型的建模思路主要有兩個(gè)來源，一是洋為中用，將海外的東西本土化；二是對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)戰(zhàn)部分的成功經(jīng)驗(yàn)加以提煉?！饼埾驏|說，Harris Hong教授的研究有助于拓寬量化團(tuán)隊(duì)的研究思路。

作為普林斯頓大學(xué)John Scully’66講席教授的Harrison Hong，曾連獲學(xué)術(shù)界大獎(jiǎng)，也是美國(guó)金融領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的華裔教授。Hong教授的一個(gè)重要發(fā)現(xiàn)是，長(zhǎng)期來看，低風(fēng)險(xiǎn)股票的收益顯著超越高風(fēng)險(xiǎn)股票。

過去被奉為投資經(jīng)典和基石的“證券市場(chǎng)線(SML)”理論認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)股往往帶來高收益、低風(fēng)險(xiǎn)股往往低收益。而根據(jù)Hong教授的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)研究，全球股市中低風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股具有更高的長(zhǎng)期累積收益，而高風(fēng)險(xiǎn)股的長(zhǎng)期累積收益往往偏低。這一顛覆性觀點(diǎn)引發(fā)了量化投資者的高度關(guān)注。

Hong教授的研究表明，從1968年至2010年，和美國(guó)股市中風(fēng)險(xiǎn)(日波動(dòng)率)較大的股票相比，風(fēng)險(xiǎn)較小的股票，累計(jì)收益率要高幾十倍。美國(guó)股市中，波動(dòng)性較小的股票通常是公用事業(yè)股和低估值價(jià)值股；波動(dòng)性較高的股票通常是各個(gè)時(shí)代最推崇的時(shí)尚股，比如1990年代的網(wǎng)絡(luò)股等等。

Hong教授發(fā)現(xiàn)了一個(gè)十分有趣的現(xiàn)象：和人們印象中的結(jié)論恰恰相反，那些保守的、低波動(dòng)率的波瀾不驚的股票，長(zhǎng)期收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過高波動(dòng)率股票。更為引入矚目的是，在歷經(jīng)了2008年的投資潰敗之后，風(fēng)險(xiǎn)最大的那批股票最終的累積收益甚至低于其初始資本。具體而言，如果投資者在1968年投資1美元于美國(guó)股市的高風(fēng)險(xiǎn)股，每次選取當(dāng)月波動(dòng)率較高的(也是最熱門的)前四分之一股票，于每月月底進(jìn)行資產(chǎn)組合調(diào)整，那么30多年后的投資結(jié)局將是跌破面值(累積面值不足1美元)。這無疑是比內(nèi)地市場(chǎng)所謂“十年零收益”更令人驚訝。

Hong教授還發(fā)現(xiàn)，高風(fēng)險(xiǎn)股和低風(fēng)險(xiǎn)股之間的長(zhǎng)期收益差距，往往在一輪市場(chǎng)泡沫破滅后顯著拉開。最近兩次收益懸殊的階段分別是2008年的次貸危機(jī)和2000年初的網(wǎng)絡(luò)股泡沫。

根據(jù)這些發(fā)現(xiàn)，Hong教授提出了一系列投資策略，比如“在大家對(duì)宏觀前景預(yù)期高度不一致時(shí)，投資低風(fēng)險(xiǎn)股票；而在大家對(duì)宏觀前景看法較一致時(shí)，投資高風(fēng)險(xiǎn)股票”。

“Hong教授的研究成果為我們自身的建模提供了十分有益的借鑒，但我們?nèi)∑渌枷?，而在形式上有所改?dòng)。比如Hong教授用美國(guó)市場(chǎng)上分析師對(duì)市場(chǎng)前景的分析判斷來作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，但中國(guó)市場(chǎng)上分析師的研究報(bào)告尚有可完善改進(jìn)的空間，我們會(huì)用更符合中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)的數(shù)據(jù)作為分析基礎(chǔ)?！饼埾驏|解釋說，此類改良不勝枚舉，是謂取理論之神，改細(xì)節(jié)于形。

步步為營(yíng)

當(dāng)市場(chǎng)上真正的量化投資者鳳毛麟角的時(shí)候，也是這種投資方式可能大展拳腳的時(shí)候。不過，量化投資如何真正運(yùn)用于中國(guó)市場(chǎng)，也許還有很長(zhǎng)的探索之路要走。

過程是繁復(fù)而且漫長(zhǎng)的，但千里之行始于足下。龍向東介紹道，此前交銀施羅德量化團(tuán)隊(duì)專注于量化被動(dòng)產(chǎn)品(指數(shù)基金)的運(yùn)作，2011年團(tuán)隊(duì)專注于研發(fā)，為2012年量化主動(dòng)產(chǎn)品的問世打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

“我們需要把理論成果化繁為簡(jiǎn)，靈活運(yùn)用到投資實(shí)踐中去。慢工出細(xì)活，把時(shí)間放長(zhǎng)了看，3到5年的時(shí)間，就可能取得較好的效果。先讓投資者了解我們的目標(biāo)，然后我們可能再穩(wěn)步推出量化系列產(chǎn)品，目前在絕對(duì)收益產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、配對(duì)交易、高頻交易等方面均有一定的儲(chǔ)備、布局。”龍向東說。

我們的模型主要在幾個(gè)方向：大類資產(chǎn)配置模型、阿爾法信號(hào)模型、風(fēng)險(xiǎn)模型和優(yōu)化模型?；厮轀y(cè)試的結(jié)果顯示在2009年、2010年、2011年都能取得不錯(cuò)的投資模擬收益。”