國內(nèi)油脂經(jīng)過大半年的振蕩洗盤后，近期在雙節(jié)備貨需求刺激下，打破盤整格局，開始上漲。對于未來一個月的行情，筆者認為，雖然在目前全球大豆減產(chǎn)背景下，油脂價格仍有進一步上漲的空間，但在國家調(diào)控和供應(yīng)充足的情況下，上行不會一帆風順。

中國采購需求對豆類形成支撐

USDA 8月作物供需報告大幅下調(diào)美豆單產(chǎn)和收割面積，將美豆單產(chǎn)從7月預估的40.5蒲式耳/畝下調(diào)至36.1蒲式耳/畝，將收割面積從7月預估的7530萬英畝下調(diào)至7460萬英畝，美豆總產(chǎn)量從30.58億蒲式耳下調(diào)至26.92億蒲式耳。單產(chǎn)及收割面積下調(diào)導致美豆供應(yīng)量較7月預測減少12%，目前美豆庫存消費比下調(diào)至4.2%，創(chuàng)下近10年來的新低。在南美大豆減產(chǎn)2000多萬噸的背景下，北美大豆的再度減產(chǎn)將對全球豆類、油脂價格產(chǎn)生中長期支撐。

在全球大豆減產(chǎn)的背景下，中國龐大的采購需求是支撐市場的另外一個因素。從USDA公布的出口銷售報告看，截至8月16日，美國舊作大豆累計銷售3882萬噸，達到出口預估的105.7%。而從中國進口情況來看，7月中國大豆進口530萬噸，2011年10至今年7月累計進口大豆5032萬噸，遠超過上年度同期的4421萬噸，8月、9月的進口量預計分別在480萬噸和460萬噸左右。從進口情況看，整個作物年度大豆進口量將在6000萬噸左右，而上年度同期僅為5264萬噸。

大豆壓榨量仍將處于高位

從壓榨環(huán)節(jié)看，從去年10月至今年7月，國內(nèi)壓榨大豆接近4900萬噸，同比增加7%。從目前監(jiān)測情況看，預計國內(nèi)8月將壓榨接近530萬噸大豆，9月將壓榨超過540萬噸大豆。相應(yīng)地，從去年10月至今年7月，國內(nèi)豆油產(chǎn)量為960萬噸，8、9月預估分別為103萬噸和105萬噸。全年豆油產(chǎn)量將達到1168萬噸。龐大的壓榨量導致國內(nèi)豆油庫存在今年較長時期內(nèi)處于高位，從而對豆油價格產(chǎn)生一定壓制。

消費旺季來臨，庫存有望下調(diào)

近期，伴隨著高校開學和國慶中秋備貨小高峰來臨，市場采購明顯好轉(zhuǎn)。從我們跟蹤的國內(nèi)油脂庫存看，目前棕櫚油庫存下降明顯。截至8月27日，國內(nèi)港口棕櫚油庫存大致為73萬噸，較7月底的78萬噸下調(diào)5萬噸，但未來幾個月，棕櫚油將進入消費淡季，棕櫚油庫存未來進一步下調(diào)的空間有限。豆油方面，截至8月底，豆油港口庫存大致為120萬噸，較7月的約130萬噸略有下降。由于冬季是豆油消費旺季，雖然未來豆油供應(yīng)將增加，但在消費增長的情況下，行業(yè)去庫存化將對價格產(chǎn)生提振。

基金開始關(guān)注豆油

觀察CFTC持倉，我們發(fā)現(xiàn)，自從8月USDA大幅調(diào)整美豆油庫存后，基金大量買入美豆油期貨和期權(quán)，期貨凈多單增加0.6萬手，期貨和期權(quán)凈多單增加1.5萬手。雖然基金凈持倉從負轉(zhuǎn)正，但整體的凈多單持倉仍顯不足，未來豆油價格的上漲，還需要更多資金的關(guān)注。

政策壓制令豆油上漲步履蹣跚

國家從2010年10月開始至今，一直對小包裝實行限價政策，而8月中旬，要求中糧、益海等5家企業(yè)建立食用油價格報告制度，定期向國家發(fā)改委報送食用油出廠價、批發(fā)價和零售價。此外，市場傳言10月國家可能要進行部分菜籽油拋儲。種種政策均對豆油價格上漲產(chǎn)生制約。

綜合而言，全球大豆減產(chǎn)，豆油消費旺季來臨，豆油庫存下降均對豆油價格產(chǎn)生一定支撐，但在國家調(diào)控政策以及未來幾個月較高供應(yīng)壓力下，豆油價格上漲空間仍相對有限，上漲需克服重重困難。