鄭糖短期在外盤的暫時提振下存在修復(fù)反彈要求，有可能小幅反彈，但隨后在下游消費不暢的影響下將仍然維持下跌趨勢。

國內(nèi)歷年榨季截止到5月底產(chǎn)銷情況

鄭糖前幾日在收儲傳言的刺激下，出現(xiàn)了久違的小幅上漲，但5780成為鄭糖上漲的重要瓶頸，SR1301屢次沖擊均未能有效站穩(wěn)。夏季消費高峰的遲遲不至成為多頭的一塊心病，沒有實質(zhì)利好消息支撐的鄭糖市場后期將易跌難漲。

進口糖對國內(nèi)糖價沖擊較大

前期在產(chǎn)區(qū)的調(diào)研過程中我們了解到，我國的進口配額一般是在年初發(fā)放，以前進口的巴西糖較多，但隨著近鄰泰國產(chǎn)量大幅增加，其對國際市場出口原糖加大。從運輸成本上來看，進口泰國糖比進口巴西糖便宜不少，而且泰國糖質(zhì)量也不錯，貿(mào)易商現(xiàn)在比較傾向于進口泰國糖。

此外，根據(jù)原糖進口成本公式計算，目前巴西糖、泰國糖的進口成本都低于國內(nèi)現(xiàn)貨價格，大致在5400元附近。由于進口糖價格偏低，內(nèi)外盤價差較大，貿(mào)易商使用配額較多且進口量較大。而接下來的7、8月份進口糖將繼續(xù)大量到港，預(yù)計本榨季保守估計進口糖量將突破300萬噸。通常情況下，我國的進口糖中扣除40萬噸直接進國庫的古巴原糖，剩下的進口糖都可以用做一般貿(mào)易凈進口糖來投入我國食糖的總供給。如果國家不加以合理調(diào)控，大量的進口糖涌入我國糖市對國內(nèi)糖價的沖擊將不言而喻。

食糖夏季消費遲遲未動

我們曾計算過食糖的初步成本，大致計算公式如下：1噸食糖的初步成本=［(500元政府收購價+12元運費+10元給付蔗農(nóng)化肥費)×8+1000］ ×1.13=5848元，在扣除掉副產(chǎn)品蔗渣、糖蜜的出售利潤后，成本大約在5550元附近。近幾年高昂的糖價顯然讓制糖企業(yè)賺得盆滿缽溢，而讓下游消費廠商則力不從心。

一般而言，下游大型的用糖企業(yè)基本是在年初根據(jù)全年用糖計劃做好預(yù)算，到產(chǎn)區(qū)直接以協(xié)議價進行采購，因此其用糖消費處于一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)。而中小型的用糖企業(yè)則根據(jù)其產(chǎn)品銷量跟貿(mào)易商以銷訂購，隨用隨買，基本上庫存較少。從公布的銷糖數(shù)據(jù)來看，本榨季春節(jié)的消費題材未能炒作成功，在夏季消費高峰到來之際，類似春節(jié)的滯銷情況再次出現(xiàn)。

目前的現(xiàn)貨報價維持在6000元附近，現(xiàn)在由于下游消費不旺，貿(mào)易商也不敢大量從產(chǎn)區(qū)拿糖，只能補充少量庫存，而且不少貿(mào)易商認(rèn)為后期糖價仍然會繼續(xù)下跌，如果現(xiàn)在大量囤糖會導(dǎo)致虧損。

替代品市場搶占食糖消費份額

從下游用糖企業(yè)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)可以看出，其生產(chǎn)產(chǎn)能其實是逐年提高的：糖果去年1-5月產(chǎn)量累計值為63.24萬噸，而今年為77.46萬噸；乳制品2010年1-5月產(chǎn)量累計值為821.31萬噸，2011年為867.09萬噸，2012年達到933.74萬噸，同時碳酸飲料也出現(xiàn)了類似的情況。

下游用糖企業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量不斷提高，而實際用糖量卻不增反減，主要原因是近年來食糖價格不斷攀升，導(dǎo)致了替代品市場產(chǎn)能飛速發(fā)展，傳統(tǒng)意義上的替代品包括淀粉糖、甜蜜素、糖精等品種，而國家對于后兩種替代品的使用有嚴(yán)格限制。因此近年來這兩者的產(chǎn)能不斷萎縮，淀粉糖行業(yè)卻得到蓬勃發(fā)展。

淀粉糖的基本成本計算為1噸葡萄糖需要1.1噸的淀粉，1噸淀粉需要1.49噸的玉米，目前1噸玉米的報價在2300—2400元附近，那么生產(chǎn)1噸葡萄糖的價格大約在3800—4000元。目前蔗糖現(xiàn)貨報價在6000元/噸附近，兩者相比，多使用淀粉糖顯然更加劃算。兩者之間存在交叉權(quán)重，雖然淀粉糖在某些方面不能完全替代蔗糖，而在飲料領(lǐng)域，果葡糖漿的口感和蔗糖相差無幾，因此其被大量使用，可口可樂公司就改變飲料配方，加大果葡糖漿的用量達到全公司用糖量的50%，我國的果葡糖漿使用比率不高，但近年來也呈現(xiàn)逐步上升趨勢。

結(jié)合各基本面的消息來看，鄭糖短期在外盤的暫時提振下存在修復(fù)反彈要求，有可能小幅反彈，但隨后在下游消費不暢的影響下將仍然維持下跌趨勢。建議投資者繼續(xù)保持空頭思路操作，SR1301近期反彈高度看到5850附近，反彈后將繼續(xù)下跌。