PTA市場(chǎng)前期積累的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到逐步釋放，在去價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)后，下游庫(kù)存壓力對(duì)PTA的影響有可能較前期轉(zhuǎn)弱，6月有望迎來(lái)階段性轉(zhuǎn)機(jī)。

5月份，PTA市場(chǎng)總體呈現(xiàn)單邊振蕩下跌的態(tài)勢(shì)，期貨更是連破多重整數(shù)關(guān)口，最低直至8000以下。PTA之所以再次出現(xiàn)月度級(jí)別的調(diào)整，主要是因?yàn)橄掠涡枨筮M(jìn)入了傳統(tǒng)淡季，核心影響因素對(duì)PTA的支撐作用消失，奠定了市場(chǎng)調(diào)整格局。同時(shí)宏觀、原油、棉花等層面的突然惡化也在某種意義上加速和擴(kuò)大了PTA調(diào)整的速率和空間。

經(jīng)歷5月份下跌之后，PTA市場(chǎng)前期積累的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到逐步釋放，下游需求仍可能是后市最大的不確定因素。但是在去價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之后，下游進(jìn)一步惡化的空間在變小，PTA6月有望迎來(lái)階段性轉(zhuǎn)機(jī)。

宏觀不確定性因素猶存

國(guó)外方面，歐債問(wèn)題繼續(xù)牽動(dòng)著市場(chǎng)敏感而脆弱的神經(jīng)。5月中旬，隨著希臘大選組閣失敗，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒再度集中宣泄，引發(fā)商品市場(chǎng)出現(xiàn)一輪下跌。目前，市場(chǎng)仍在關(guān)注6月舉行的希臘二次大選，繼續(xù)觀察希臘是否退出歐元區(qū)。希臘短期內(nèi)退出歐元區(qū)的可能性很小，而在歐債問(wèn)題爆發(fā)后，市場(chǎng)早已接受經(jīng)濟(jì)衰退的事實(shí)。因此，目前希臘問(wèn)題的核心只是政治博弈，一旦事情明朗化，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒恐會(huì)緩解。

國(guó)內(nèi)方面，由于外部需求降低，內(nèi)部房產(chǎn)調(diào)控仍在延續(xù)，使得二季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，經(jīng)濟(jì)增速下滑的跡象較為明顯。從最近公布的4月宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不容樂(lè)觀，而隨后央行立即降準(zhǔn)更是確認(rèn)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

上游成本塌陷，或促成PTA企穩(wěn)

由于下游需求低迷，原油下跌，PX也出現(xiàn)了較大幅度的下跌。作為PTA的上游成本，PX沒(méi)有對(duì)PTA產(chǎn)生比較明顯的影響，尤其是在PTA新裝置投產(chǎn)之后，PX對(duì)PTA的影響明顯較弱，這也表明目前產(chǎn)業(yè)鏈終端需求極為疲弱。

隨著PX出現(xiàn)連續(xù)下跌，PTA制造成本大幅下降，市場(chǎng)卻表現(xiàn)出了對(duì)PTA成本塌陷后市看跌的判斷，使得做空情緒達(dá)到頂峰。但是成本塌陷并不能判斷PTA后市一定看跌，因?yàn)槟壳癙X—石腦油的利潤(rùn)水平并沒(méi)有出現(xiàn)衰減，反倒有所放大。由此可見(jiàn)，PX此次下跌主要是由上游原料帶動(dòng)而非下游需求，PX的價(jià)格走向不會(huì)對(duì)下游PTA有所指引。另外，PX的下跌或?qū)⒊蔀楫a(chǎn)業(yè)鏈下跌的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，可能會(huì)促使PTA市場(chǎng)進(jìn)入新平衡和價(jià)格企穩(wěn)。

利潤(rùn)回暖促進(jìn)市場(chǎng)理性

由于市場(chǎng)環(huán)境不佳，PTA現(xiàn)貨也出現(xiàn)了不小的跌幅。同時(shí)，大范圍的PTA裝置停車(chē)檢修也在繼續(xù)，其中逸盛、逸盛寧波等多套裝置都出現(xiàn)了半個(gè)月左右的停車(chē)檢修。

根據(jù)5月PTA平均開(kāi)工率83%來(lái)測(cè)算，PTA產(chǎn)量約為140萬(wàn)噸。如果進(jìn)口量按4月的水平測(cè)算，預(yù)計(jì)PTA5月總供給約183萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的聚酯產(chǎn)量為212萬(wàn)噸。而根據(jù)2011年年末聚酯3200萬(wàn)噸的產(chǎn)能和81%的開(kāi)工率來(lái)測(cè)算，聚酯實(shí)際月度產(chǎn)量大約為216萬(wàn)噸?？梢?jiàn)，目前PTA供求關(guān)系因裝置檢修已經(jīng)有所改善，這也為市場(chǎng)后期提供了比較好的供給環(huán)境。

從利潤(rùn)水平來(lái)看，盡管5月份PTA現(xiàn)貨價(jià)格有明顯的下跌，但因成本PX的連續(xù)下跌，企業(yè)利潤(rùn)基本保持了比較穩(wěn)定的水平，相比一季度的大幅虧損，目前基本可以維持在持平甚至略有微利。只是下游需求不佳，成交量并未出現(xiàn)有效放量。但隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善，市場(chǎng)心態(tài)也將逐步趨于理性，有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定。

下游去庫(kù)化壓力較大

由于進(jìn)入終端紡織的傳統(tǒng)需求淡季，下游去庫(kù)化壓力較大。5月下旬，隨著宏觀環(huán)境的突然惡化，市場(chǎng)再度陷入悲觀情緒之中，下游庫(kù)存繼續(xù)小幅攀升。目前，聚酯工廠的庫(kù)存依然高企，且由于終端訂單不佳，下游企業(yè)普遍資金緊張，停機(jī)現(xiàn)象正在逐步增多。

目前來(lái)看，下游庫(kù)存高企將成為PTA行情發(fā)展的最大不利因素，在未完成去庫(kù)存化的前提下，市場(chǎng)環(huán)境的確難以改觀。但是盡管市場(chǎng)環(huán)境較差，下游資金普遍緊張，目前的庫(kù)存水平可能只會(huì)維持而不會(huì)惡化。同時(shí)，我們也不能忽視政策面對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生刺激的可能。因此，在去價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)后，下游庫(kù)存壓力對(duì)PTA的影響，也有可能較前期轉(zhuǎn)弱。