PTA市場前期積累的價格風(fēng)險已經(jīng)得到逐步釋放，在去價格風(fēng)險后，下游庫存壓力對PTA的影響有可能較前期轉(zhuǎn)弱，6月有望迎來階段性轉(zhuǎn)機。

5月份，PTA市場總體呈現(xiàn)單邊振蕩下跌的態(tài)勢，期貨更是連破多重整數(shù)關(guān)口，最低直至8000以下。PTA之所以再次出現(xiàn)月度級別的調(diào)整，主要是因為下游需求進入了傳統(tǒng)淡季，核心影響因素對PTA的支撐作用消失，奠定了市場調(diào)整格局。同時宏觀、原油、棉花等層面的突然惡化也在某種意義上加速和擴大了PTA調(diào)整的速率和空間。

經(jīng)歷5月份下跌之后，PTA市場前期積累的價格風(fēng)險已經(jīng)得到逐步釋放，下游需求仍可能是后市最大的不確定因素。但是在去價格風(fēng)險之后，下游進一步惡化的空間在變小，PTA6月有望迎來階段性轉(zhuǎn)機。

宏觀不確定性因素猶存

國外方面，歐債問題繼續(xù)牽動著市場敏感而脆弱的神經(jīng)。5月中旬，隨著希臘大選組閣失敗，市場擔(dān)憂情緒再度集中宣泄，引發(fā)商品市場出現(xiàn)一輪下跌。目前，市場仍在關(guān)注6月舉行的希臘二次大選，繼續(xù)觀察希臘是否退出歐元區(qū)。希臘短期內(nèi)退出歐元區(qū)的可能性很小，而在歐債問題爆發(fā)后，市場早已接受經(jīng)濟衰退的事實。因此，目前希臘問題的核心只是政治博弈，一旦事情明朗化，市場擔(dān)憂情緒恐會緩解。

國內(nèi)方面，由于外部需求降低，內(nèi)部房產(chǎn)調(diào)控仍在延續(xù)，使得二季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨較大的下行壓力，經(jīng)濟增速下滑的跡象較為明顯。從最近公布的4月宏觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟運行不容樂觀，而隨后央行立即降準更是確認了市場的擔(dān)憂。

上游成本塌陷，或促成PTA企穩(wěn)

由于下游需求低迷，原油下跌，PX也出現(xiàn)了較大幅度的下跌。作為PTA的上游成本，PX沒有對PTA產(chǎn)生比較明顯的影響，尤其是在PTA新裝置投產(chǎn)之后，PX對PTA的影響明顯較弱，這也表明目前產(chǎn)業(yè)鏈終端需求極為疲弱。

隨著PX出現(xiàn)連續(xù)下跌，PTA制造成本大幅下降，市場卻表現(xiàn)出了對PTA成本塌陷后市看跌的判斷，使得做空情緒達到頂峰。但是成本塌陷并不能判斷PTA后市一定看跌，因為目前PX—石腦油的利潤水平并沒有出現(xiàn)衰減，反倒有所放大。由此可見，PX此次下跌主要是由上游原料帶動而非下游需求，PX的價格走向不會對下游PTA有所指引。另外，PX的下跌或?qū)⒊蔀楫a(chǎn)業(yè)鏈下跌的最后一個環(huán)節(jié)，可能會促使PTA市場進入新平衡和價格企穩(wěn)。

利潤回暖促進市場理性

由于市場環(huán)境不佳，PTA現(xiàn)貨也出現(xiàn)了不小的跌幅。同時，大范圍的PTA裝置停車檢修也在繼續(xù)，其中逸盛大連、逸盛寧波等多套裝置都出現(xiàn)了半個月左右的停車檢修。

根據(jù)5月PTA平均開工率83%來測算，PTA產(chǎn)量約為140萬噸。如果進口量按4月的水平測算，預(yù)計PTA5月總供給約183萬噸，對應(yīng)的聚酯產(chǎn)量為212萬噸。而根據(jù)2011年年末聚酯3200萬噸的產(chǎn)能和81%的開工率來測算，聚酯實際月度產(chǎn)量大約為216萬噸。可見，目前PTA供求關(guān)系因裝置檢修已經(jīng)有所改善，這也為市場后期提供了比較好的供給環(huán)境。

從利潤水平來看，盡管5月份PTA現(xiàn)貨價格有明顯的下跌，但因成本PX的連續(xù)下跌，企業(yè)利潤基本保持了比較穩(wěn)定的水平，相比一季度的大幅虧損，目前基本可以維持在持平甚至略有微利。只是下游需求不佳，成交量并未出現(xiàn)有效放量。但隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善，市場心態(tài)也將逐步趨于理性，有助于市場的穩(wěn)定。

下游去庫化壓力較大

由于進入終端紡織的傳統(tǒng)需求淡季，下游去庫化壓力較大。5月下旬，隨著宏觀環(huán)境的突然惡化，市場再度陷入悲觀情緒之中，下游庫存繼續(xù)小幅攀升。目前，聚酯工廠的庫存依然高企，且由于終端訂單不佳，下游企業(yè)普遍資金緊張，停機現(xiàn)象正在逐步增多。

目前來看，下游庫存高企將成為PTA行情發(fā)展的最大不利因素，在未完成去庫存化的前提下，市場環(huán)境的確難以改觀。但是盡管市場環(huán)境較差，下游資金普遍緊張，目前的庫存水平可能只會維持而不會惡化。同時，我們也不能忽視政策面對市場產(chǎn)生刺激的可能。因此，在去價格風(fēng)險后，下游庫存壓力對PTA的影響，也有可能較前期轉(zhuǎn)弱。