當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未觸及決策層容忍底線

金融改革措施頻出，存量資金伺機(jī)而動(dòng)

在相機(jī)抉擇的宏觀調(diào)控過程中，經(jīng)濟(jì)增長和調(diào)控政策是相互博弈的兩個(gè)主體，誰是當(dāng)前的主要矛盾，誰就成為主導(dǎo)期指走勢(shì)的決定性因素。2012年期指市場(chǎng)的邏輯是經(jīng)濟(jì)增長是否見底與宏觀政策能否適時(shí)放松之間的博弈。我們認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未觸及決策層容忍底線，政策放松空間有限，期指仍存在調(diào)整可能。同時(shí)，A股市盈率已近底部，改革措施頻出，存量資金伺機(jī)而動(dòng)，期指將在寬幅振蕩中緩步走強(qiáng)。

經(jīng)濟(jì)增長已然放緩

2012年初至今，中國經(jīng)濟(jì)增長情況似乎不太妙。一季度GDP增速繼續(xù)回落，降至8.1%。雖然是主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，但仍是自2009年6月以來的最低點(diǎn)。2月、3月的工業(yè)企業(yè)利潤同比均為負(fù)值，分別是-5.2%和-1.3%。

這種現(xiàn)象與當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密不可分。自2011年10月開始，PPI開始低于CPI，直到今年3月CPI為3.6%，而PPI為-0.32%。PPI低于CPI，簡單來講，就是出廠價(jià)格增速低于消費(fèi)價(jià)格增速，而購進(jìn)價(jià)格指數(shù)PMI依然居高不下。雖然三者不完全對(duì)應(yīng)，但仍可以粗略說明一個(gè)事實(shí)，即在國際大宗商品價(jià)格居高不下、國內(nèi)宏觀調(diào)控政策毫不放松的情況下，工業(yè)企業(yè)利潤兩頭受壓。

政策底線尚未觸及

然而，讓人憂心的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有沒有觸及政府忍耐底線，使之轉(zhuǎn)而放松調(diào)控政策呢？將歷年政府工作報(bào)告中設(shè)定的增長目標(biāo)與GDP實(shí)際增長值對(duì)比，可以看出中國經(jīng)濟(jì)一直處于高速增長的狀態(tài)之中，而降低發(fā)展速度、進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的思想似乎現(xiàn)在才開始統(tǒng)一。

反觀本次調(diào)控的力度和決心，是史無前例的。溫家寶總理曾指出，“如果放松房地產(chǎn)調(diào)控，則不僅會(huì)使房地產(chǎn)調(diào)控前功盡棄，而且會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的混亂?！苯杖嗣袢?qǐng)?bào)也頻繁發(fā)文，認(rèn)為“增速高低不是經(jīng)濟(jì)命門，應(yīng)加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”。這充分說明，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長雖有所下滑，但遠(yuǎn)未到引發(fā)決策層擔(dān)憂的程度，政策放松空間十分有限。

如果經(jīng)濟(jì)增長情況不樂觀，而寬松政策又不能如期而至，期指又將會(huì)迎來一波調(diào)整。筆者認(rèn)為，調(diào)整的時(shí)間窗口可能會(huì)是5月中下旬宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中出爐的時(shí)刻。

存量資金造就寬幅振蕩

日前渣打銀行一份研究報(bào)告顯示，截至2011年末，中國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的規(guī)模達(dá)到85.2萬億元人民幣，約合13.5萬億美元，位居世界首位。這些存量資金唯利是圖，四處尋找高利潤的投資項(xiàng)目，它們撲向房地產(chǎn)，房價(jià)則一飛沖天；流向農(nóng)產(chǎn)品，“蒜你狠”、“豆你玩”就頻頻出現(xiàn)；殺入藝術(shù)品市場(chǎng)，天價(jià)畫作便重現(xiàn)江湖。股市之所以還沒有成為炒作的對(duì)象，是因?yàn)榛久?、政策面均不配合，沒有大漲的基礎(chǔ)。沒有賺錢效應(yīng)，股市對(duì)游資的吸引力還是不夠大。

然而，即便沒有明顯的賺錢效應(yīng)，有預(yù)期也是可以的。在對(duì)政策寬松、預(yù)期經(jīng)濟(jì)見底的美好期待下，存量資金將加劇股指的振蕩幅度。

期指有望緩步上行

雖然在主動(dòng)調(diào)控下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但對(duì)于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然無礙。股指作為經(jīng)濟(jì)晴雨表，仍然具有上行的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。A股市盈率已至歷史底部，從長線投資來看，也具有了購買價(jià)值。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)也在加快改革，退市制度、降低手續(xù)費(fèi)等改革措施頻頻出臺(tái)。雖然祛除股市的頑疾不可能一針見效，但“金改”對(duì)股市仍會(huì)長期利好。

短期來看，期指會(huì)受到經(jīng)濟(jì)增長和政策預(yù)期方面的雙重打擊而出現(xiàn)調(diào)整，IF1205在2700點(diǎn)的壓力不容小覷。長期來看，期指或?qū)⒃趯挿袷幹芯彶缴闲小?/P>