從3月初開(kāi)始，強(qiáng)麥期貨價(jià)格展開(kāi)回調(diào)行情，時(shí)至今日，不僅回吐了2月中旬至3月初的漲幅，而且4月12日的大幅下跌行情，更是跌破了自今年年初開(kāi)始的上行通道。然而，大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品的期貨價(jià)格卻強(qiáng)勢(shì)上漲。這種截然不同的走勢(shì)，使不少市場(chǎng)參與者認(rèn)為，在農(nóng)產(chǎn)品之間存在“聯(lián)動(dòng)性”的情況下，后市強(qiáng)麥期價(jià)將有補(bǔ)漲行情。我們認(rèn)為，當(dāng)前強(qiáng)麥與大豆、玉米走勢(shì)出現(xiàn)分化有其必然性，不能僅憑“聯(lián)動(dòng)性”看漲后市強(qiáng)麥價(jià)格。

當(dāng)前造成強(qiáng)麥與大豆、玉米期貨價(jià)格走勢(shì)明顯分化的主要原因是各品種現(xiàn)階段的供需狀況不同

供應(yīng)方面，我國(guó)小麥連年豐產(chǎn)、當(dāng)前正處于生長(zhǎng)期的新冬小麥長(zhǎng)勢(shì)較好、近期小麥進(jìn)口量增加，均導(dǎo)致我國(guó)小麥供應(yīng)充足。然而，大豆種植面積繼續(xù)面臨減少風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去幾年玉米種植區(qū)糟糕的天氣狀況導(dǎo)致其產(chǎn)量減少。可見(jiàn)，小麥供應(yīng)過(guò)剩壓力不斷增強(qiáng)，而大豆、玉米則供應(yīng)緊張。

需求方面，下游制粉企業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)小麥的需求遲遲未見(jiàn)起色，飼用小麥因價(jià)格優(yōu)勢(shì)替代玉米的用量增加。盡管如此，相比需求逐漸好轉(zhuǎn)的大豆以及因消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致需求量增加的玉米而言，現(xiàn)階段小麥?zhǔn)袌?chǎng)難以改變供大于求的局面。

雖然用“聯(lián)動(dòng)性”預(yù)判后市強(qiáng)麥期價(jià)將上漲失之偏頗，但是并不意味著近期強(qiáng)麥期價(jià)缺乏上漲的動(dòng)能

首先，小麥拍賣底價(jià)大幅提高，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中趨強(qiáng)。本次最低收購(gòu)價(jià)小麥競(jìng)價(jià)銷售底價(jià)的調(diào)整雖然導(dǎo)致競(jìng)賣市場(chǎng)成交量銳減，但是引導(dǎo)收購(gòu)企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向貿(mào)易小麥，提振了小麥價(jià)格。近日，河南、河北等地小麥價(jià)格已經(jīng)上漲到2190元/噸，廣州港口二等麥到港價(jià)2330元/噸。在新小麥上市前，若流通中糧源供應(yīng)偏緊，小麥現(xiàn)貨價(jià)格重心將上移，而現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺會(huì)對(duì)期貨價(jià)格起到支撐作用。

其次，近期我國(guó)小麥進(jìn)口量有所增加，市場(chǎng)較為關(guān)注進(jìn)口小麥與國(guó)內(nèi)小麥的價(jià)差變化。受美國(guó)小麥產(chǎn)區(qū)天氣改善的影響，CBOT小麥已經(jīng)連續(xù)下挫4個(gè)交易日，且與國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格再次出現(xiàn)順差現(xiàn)象。目前進(jìn)口小麥完稅成本價(jià)格低于我國(guó)南方小麥價(jià)格100元/噸。不過(guò)，進(jìn)口小麥價(jià)格優(yōu)勢(shì)未必會(huì)吸引我國(guó)增加小麥進(jìn)口量，主要是因?yàn)槟壳拔覈?guó)一些大型飼料企業(yè)庫(kù)存基本上能夠滿足上半年的需求，而且6月中旬起國(guó)內(nèi)新麥將陸續(xù)收獲上市，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口小麥的需求逐步減弱。

再次，WS1209合約的前20大多空持倉(cāng)會(huì)員的凈空單已經(jīng)達(dá)到5.5萬(wàn)手，是自年初至今的次高位。今年該合約凈空單最高時(shí)為3月19日的6.3萬(wàn)手，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格為2650元/噸，而目前WS1209合約期價(jià)在2550元/噸一線窄幅徘徊。在現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的情況下，當(dāng)前期價(jià)做空并非是較佳的建倉(cāng)位置，若多頭的增倉(cāng)開(kāi)始強(qiáng)于空頭，凈空單減少，期價(jià)有望止跌回升。

最后，截至4月18日，WS1209合約的收盤價(jià)為2556元/噸，假設(shè)在6月中旬小麥上市時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為2400元/噸，再加上將新麥制成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單用于9月交割的持倉(cāng)成本165元/噸，理論上WS1209合約的價(jià)格應(yīng)該在2615元/噸。

綜上所述，當(dāng)強(qiáng)麥期價(jià)在2550元/噸下方運(yùn)行時(shí)，投資者應(yīng)以多頭思路操作，目標(biāo)位在2600—2650元/噸。

（作者單位：上海中期期貨）