供需矛盾和庫存壓力仍將是基本面較大的利空因素，因而基于風險偏好改善的滬膠市場的短暫反彈，其可持續(xù)性值得懷疑。

宏觀利空的緩解令市場風險偏好回升，給予滬膠反彈機會，但供需矛盾仍然主導市場后期走勢，且量倉配合不理想，投資者不宜盲目樂觀。

供應增速明顯，庫存壓力較大

主產區(qū)方面，泰國北部橡膠全部開割，東北部開割率在70%—80%，東部為50%，南部宋干節(jié)后也陸續(xù)開割，泰國橡膠供應逐漸恢復；印尼和馬來西亞處于全年橡膠供應較為旺盛，且不斷增加的時期；中國兩大橡膠產區(qū)陸續(xù)開割，預計到月底供應量將加大。

從ANRPC3月報告預測數(shù)據(jù)推算，1—3月成員國橡膠平均產量增速為-5.1%，需求增速為2.1%，而4月產量增速預估為8.3%，需求增速預估為2.2%，供應增速遠遠超過需求增速。隨著供應量大幅增加，4月底全球橡膠庫存預計為121萬噸，同比增加37.34%。由于橡膠產量和進口量同步增加，4月底中國橡膠庫存預計為31.66萬噸，同比增加25.19%，為全年庫存次高點。一季度庫存出現(xiàn)逐步消化的趨勢。

從青島保稅區(qū)庫存數(shù)據(jù)來看，去庫存化速度并不理想。截止到4月9日天膠庫存下降5.38萬噸至13.98萬噸，當前庫存數(shù)量較去年和前年同期分別增加44.29%、67.69%，庫存壓力仍然較大。

量價背離，反彈認可度低

從持倉來看，4月滬膠成交量與持倉量繼續(xù)萎縮。滬膠全部合約日均持倉折算后約為23.85萬手（按照之前5噸/手折算），日均成交量折算后約為66.84萬手，相比1—3月份日均持倉和成交量分別下降17.25%、27.57%，顯示目前資金參與度降低。盡管周三滬膠出現(xiàn)報復性反彈，但隨著價格上漲，持倉出現(xiàn)快速下降，1209合約前二十名主力多頭獲利減持1093手，空頭逢高加倉1247手，量價背離，可見資金對于反彈認可度較低。

汽車行業(yè)分化，底部跡象顯現(xiàn)

汽車行業(yè)出現(xiàn)較大分化，一是美國、日本等國家汽車業(yè)快速恢復，而歐洲市場繼續(xù)下滑。3月美國輕型車銷量同比增長12.7%，環(huán)比增加22.16%；日本新車注冊同比增加78.2%，環(huán)比增加49.44%；印度乘用車銷量同比增長19.7%，環(huán)比增加8.73%；歐盟27國乘用車銷量則同比下降7.0%。

二是國內乘用車銷售小幅增長，而商用車市場繼續(xù)疲軟。3月國內乘用車銷量同比增長4.54%，但商用車銷量同比下降8.8%，卡車銷量同比下降10.3%，其中重卡銷量同比下降33%。輪胎用膠量減少最為明顯。

不過從汽車銷量增速曲線來看，底部跡象逐漸顯現(xiàn)。歐洲乘用車一季度累計銷量下跌7.12%、8.34%、7.72%，出現(xiàn)了轉折點；我國商用車一季度累計銷量降幅分別為37.27%、12.33%、10.85%，其中卡車累計銷量降幅分別為38.6%、13.2%、12.0%，跌速逐漸放緩。預計后期天膠需求的增長動力，將逐步依賴于國內卡車行業(yè)和海外汽車市場的恢復。

綜合來看，供需矛盾和庫存壓力仍將是基本面較大的利空因素，因而基于風險偏好改善的滬膠市場的短暫反彈，其可持續(xù)性值得懷疑，滬膠價格底部的確認仍依賴于需求底部的形成。短線看，滬膠在27400一線仍存壓力，技術多頭趨勢的形成仍以站穩(wěn)20日均線為標準，建議投資者不要對反彈盲目樂觀。后期需關注西班牙問題的進展和國內存款準備金率下調的可能性，若宏觀面有樂觀進展，一定程度上將提振膠價。

（作者單位：民生期貨）