結(jié)合中期供需格局分析，PTA期價(jià)在8600元附近難成底部，短期反彈結(jié)束后，二季度將繼續(xù)下探尋底。

3月初，PTA期貨沖高至9200元附近受阻后出現(xiàn)快速下跌行情，尤其是9月合約在主力資金借換月之機(jī)集中增倉(cāng)打壓時(shí)，最低下探至8600元關(guān)口才止跌。3月下旬，在下游聚酯滌綸工廠虧本促銷、紡織企業(yè)周期性剛性補(bǔ)貨需求的帶動(dòng)下，滌綸產(chǎn)銷率連續(xù)一周回升，推動(dòng)PTA市場(chǎng)進(jìn)入偏弱反彈格局，但終端需求疲弱、紡企訂單稀少的困境并沒有改變。

終端紡織需求增長(zhǎng)乏力

今年一季度紡織服裝終端需求異常疲弱。受海外市場(chǎng)需求下滑、人民幣升值、人工及財(cái)務(wù)成本上升等問題困擾，紡織品出口的低迷形勢(shì)由去年四季度延續(xù)至今。1—2月我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口312.29億美元，同比下降2.6%；1—2月我國(guó)紡織服裝的零售總額為1726億元，同比名義增長(zhǎng)12.8%，增速下降9.4%，扣除價(jià)格增長(zhǎng)因素，實(shí)際增速僅有8.9%，紡織品消費(fèi)增長(zhǎng)減速的勢(shì)頭明顯。

具體到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，春節(jié)后下游織造企業(yè)訂單稀少，特別是出口訂單萎縮，布匹庫(kù)存積壓到2個(gè)月高位，織造開工率在傳統(tǒng)的紡織銷售旺季下降到62%。聚酯滌綸工廠一季度銷售低迷，庫(kù)存持續(xù)攀升至金融危機(jī)以來最高水平，傳統(tǒng)旺季已經(jīng)過半，銷售低迷情況仍未好轉(zhuǎn)。二季度是紡織品的銷售淡季，需求將難有較好表現(xiàn)，需求旺季的預(yù)期落空將繼續(xù)打壓上游聚酯滌綸及PTA市場(chǎng)。

上游投資進(jìn)入高速擴(kuò)張期

據(jù)了解，PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資周期背離日益嚴(yán)重，成為中長(zhǎng)期供需關(guān)系嚴(yán)重失衡的隱憂，具體的表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是下游紡織環(huán)節(jié)新產(chǎn)能投資高峰已過，正進(jìn)入收縮階段，二是上游PTA—聚酯新產(chǎn)能投資還處在高峰期。

2011—2013年我國(guó)聚酯產(chǎn)能進(jìn)入新一輪高速擴(kuò)張期，年均新增產(chǎn)能達(dá)到400—450萬(wàn)噸。2011年年底中國(guó)大陸聚酯產(chǎn)能超過3270萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2013年年底中國(guó)聚酯產(chǎn)能將超過4150萬(wàn)噸。2012—2014年P(guān)TA行業(yè)進(jìn)入新產(chǎn)能釋放高峰期，2012年新增產(chǎn)能730萬(wàn)噸（翔鷺石化二期400萬(wàn)噸產(chǎn)能可能推遲到2013年一季度投產(chǎn)），2013年新增產(chǎn)能1240萬(wàn)噸，2014年新增產(chǎn)能1270萬(wàn)噸。2011年年底國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能為2006萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2014年年底國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能將達(dá)到5246萬(wàn)噸。因此PTA—聚酯行業(yè)產(chǎn)能過度擴(kuò)張，出現(xiàn)供應(yīng)過剩局面是顯而易見的。

下游紡織行業(yè)投資進(jìn)入收縮階段

下游紡織業(yè)在2009—2011年進(jìn)入快速擴(kuò)張期，其中2010年達(dá)到頂峰，年平均投資增速在15%以上。2011年下半年以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化及生產(chǎn)效益惡化影響，加彈機(jī)、織機(jī)等紡織設(shè)備投資快速收縮。其中對(duì)滌綸POY需求有直接影響的加彈機(jī)投資增速明顯下滑，2011年全國(guó)新增加彈機(jī)增速回落至14%，2012年增速預(yù)計(jì)降至5%左右。下游投資速度已經(jīng)遠(yuǎn)低于上游PTA—聚酯行業(yè)約30%的增速。

供應(yīng)過剩將蔓延至PTA行業(yè)

由于上下游行業(yè)產(chǎn)能投資不同步，供大于求的矛盾已經(jīng)開始顯現(xiàn)。今年一季度，聚酯行業(yè)庫(kù)存達(dá)3年來高位，開工率也由一季度最高時(shí)的88%下滑至83%，在下降5個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，PTA需求減少164萬(wàn)噸，加之5月開始國(guó)內(nèi)700萬(wàn)噸的PTA新產(chǎn)能將逐步釋放，PTA市場(chǎng)供應(yīng)過剩的壓力明顯。

綜上所述，二季度PTA市場(chǎng)行情整體以下跌為主，第一目標(biāo)位看至8200。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)一步惡化，PTA存在跌破8000元關(guān)口的可能性。近期可利用PTA期價(jià)反彈至8800元附近之機(jī)，分批中線沽空。

（作者單位：東吳期貨）