8月中旬以來(lái)，碳酸鋰延續(xù)震蕩探底走勢(shì)，11合約最低下探至68000元/噸附近。碳酸鋰價(jià)格的走勢(shì)與短期基本面出現(xiàn)一定程度的背離，進(jìn)入9月以來(lái)，碳酸鋰的基本面是邊際改善的，需求逐漸好轉(zhuǎn)而供應(yīng)環(huán)比減少，庫(kù)存也從高位小幅回落，而鋰價(jià)卻創(chuàng)了新低。期間寧德減產(chǎn)的消息帶動(dòng)市場(chǎng)階段性反彈，但反彈至高位后大量空單涌出，碳酸鋰價(jià)格進(jìn)一步下挫。背后的深層次原因可能是市場(chǎng)的一致性悲觀預(yù)期，盡管9月和10月基本面出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)，在中長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩明牌的背景下，市場(chǎng)參與者將短期的反彈視做逢高沽空的機(jī)會(huì)。

一、供應(yīng)下降幅度有限

據(jù)隆眾石化網(wǎng)，今年1-9月，我國(guó)碳酸鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量44.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40.2%，維持較高的供應(yīng)增速。6月份是前三季度產(chǎn)量的高點(diǎn)，碳酸鋰的月度產(chǎn)量達(dá)5.94萬(wàn)噸。近幾個(gè)月因鋰價(jià)下行，碳酸鋰的月度產(chǎn)量環(huán)比小幅下行。9月國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量較6月份的高點(diǎn)下降了11.5%，與同期鋰價(jià)的下跌幅度相比，下降幅度較為有限。

分原料看，上周鋰輝石、鋰云母、鹽湖及回收端的產(chǎn)量分別為7007、2140、2877和1333噸，占比為52.5%、16%、21.5%和10.0%。鋰云母和回收端的周度產(chǎn)量較年內(nèi)高點(diǎn)分別下降了46.5%和17.3%，鹽湖端的減量不明顯，鋰輝石端的周度產(chǎn)量甚至創(chuàng)了年內(nèi)的新高。鋰云母端因成本較高，已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的減量，在整體產(chǎn)量中的占比也降至低位。鋰輝石提鋰的企業(yè)因成本相對(duì)低一些，面臨的經(jīng)營(yíng)壓力小于鋰云母提鋰的企業(yè)。此外，由于鋰輝石提鋰相關(guān)的上市公司比較多，上市公司為維護(hù)市值和供應(yīng)長(zhǎng)協(xié)訂單，沒(méi)有明顯的減產(chǎn)。鋰輝石提鋰的產(chǎn)量已占到國(guó)內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)的半壁江山，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注鋰輝石端減產(chǎn)的動(dòng)向。

進(jìn)口方面，今年1-9月，我國(guó)碳酸鋰?yán)塾?jì)進(jìn)口量16.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)48.7%。9月我國(guó)碳酸鋰進(jìn)口總量約為16265噸，環(huán)比減少8%，進(jìn)口均價(jià)約為9851美元/噸。其中，其從智利進(jìn)口碳酸鋰約為13927噸，環(huán)比增加8%，占比約86%；從阿根廷進(jìn)口碳酸鋰約為2026噸，環(huán)比減少55%，占比約12%。今年的進(jìn)口數(shù)據(jù)前高后低，但9月智利出口至國(guó)內(nèi)的碳酸鋰量出現(xiàn)回升，出口量達(dá)1.66萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)37%?？紤]船運(yùn)周期因素，預(yù)計(jì)我國(guó)10月份的碳酸鋰進(jìn)口量將有所回升。

自今年6月，因鋰價(jià)下行，非一體化鋰鹽廠開始陷入虧損。據(jù)富寶鋰電，10月21日，外購(gòu)（6%）鋰輝石提鋰的冶煉廠生產(chǎn)的即期成本是73682元/噸，毛利率-0.93%。外購(gòu)（2.5%）鋰云母提鋰的冶煉廠生產(chǎn)的即期成本是76391元/噸，毛利率-4.65%?；厥仗徜嚻髽I(yè)的即期生產(chǎn)成本是82390元/噸，毛利率-12.86%。冶煉廠即期的生產(chǎn)成本均高于現(xiàn)貨價(jià)格，鋰輝石提鋰的冶煉廠面臨的經(jīng)營(yíng)壓力較小，云母提鋰的冶煉廠次之，回收端面臨的經(jīng)營(yíng)壓力最大。但自去年四季度調(diào)整鋰礦的定價(jià)模式后，鋰礦和碳酸鋰價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，冶煉廠的虧損整體在可控水平。這也意味著本輪鋰周期出清的速度或更慢。

二需求難以提供有效支撐

1、本輪旺季接近尾聲

金九銀十是碳酸鋰需求的傳統(tǒng)旺季，從正極廠排產(chǎn)數(shù)據(jù)也可以得到佐證。9月下游正極廠排產(chǎn)環(huán)比8月增長(zhǎng)5%-6%。而依據(jù)調(diào)研的數(shù)據(jù)來(lái)看，10月下游排產(chǎn)環(huán)比9月持平或微增，維持較高的需求水平。但從歷史數(shù)據(jù)看，11月的需求較10月會(huì)出現(xiàn)一定回落，而12月上下游均有去庫(kù)的需求，此輪旺季或已接近尾聲，四季度的需求將邊際轉(zhuǎn)弱。

2、明年新能源汽車的銷售增速有放緩的風(fēng)險(xiǎn)

今年我國(guó)新能源汽車銷售增速表現(xiàn)亮眼。1-9月國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)累計(jì)銷量832萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)32.5%。受“以舊換新”政策利好刺激，9月我國(guó)新能源汽車銷量128.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)42.4%，新能源汽車滲透率達(dá)45.8%。其中，純電動(dòng)汽車銷量77.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.7%，混動(dòng)車銷量51.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)84.2%。

國(guó)內(nèi)新能源汽車的銷售增速是超市場(chǎng)預(yù)期的，這是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)?？墒鞘袌?chǎng)對(duì)明年新能源汽車的銷售增速存在一定擔(dān)憂:1) 今年的銷售受以舊換新政策及車企價(jià)格戰(zhàn)的雙重提振，市場(chǎng)認(rèn)為透支了部分需求；2）國(guó)內(nèi)新能源汽車的滲透率已經(jīng)達(dá)到45.8%，隨著滲透率的提升，市場(chǎng)擔(dān)憂后續(xù)需求的可持續(xù)性；3）延續(xù)去年以來(lái)的特征，混動(dòng)車的銷售增速明顯高于純電動(dòng)汽車。9月混動(dòng)車在新能源車銷售中的占比提升至39.7%，而混動(dòng)的單車帶電量不及純電動(dòng)車的一半，對(duì)電池的銷量帶動(dòng)不明顯。

海外方面，歐洲和美國(guó)的新能源汽車銷售增速均不及去年同期。美國(guó)受新車型推出放緩?fù)侠?，歐洲受部分國(guó)家補(bǔ)貼退坡影響。同時(shí)歐美的主流消費(fèi)者對(duì)充電設(shè)施、電池壽命存一定擔(dān)憂，海外新能源汽車銷售面臨一定的壓力。從國(guó)際政策環(huán)境看，對(duì)我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易壁壘也在增加。

三、庫(kù)存小幅去化，但仍處歷史高位

今年以來(lái)碳酸鋰社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)速度加快。截至10月18日，碳酸鋰社會(huì)總庫(kù)存11.87萬(wàn)噸，其中，冶煉廠庫(kù)存5.06萬(wàn)噸，下游庫(kù)存3.01萬(wàn)噸，其他環(huán)節(jié)庫(kù)存3.80萬(wàn)噸。5月下旬以來(lái)，累庫(kù)速度有所加快，月均庫(kù)存增量超3000噸。9月初開始，因進(jìn)入旺季下游需求好轉(zhuǎn)，碳酸鋰開啟了小幅去庫(kù)，近幾周碳酸鋰的庫(kù)存環(huán)比均小幅下行，較前期高點(diǎn)累計(jì)下降10.5%。然而累計(jì)去化幅度比較有限，碳酸鋰社會(huì)總庫(kù)存仍處在相對(duì)高位。金九銀十的旺季已接近尾聲，需求轉(zhuǎn)弱后，未來(lái)碳酸鋰或再度進(jìn)入累庫(kù)階段，會(huì)對(duì)價(jià)格形成一定壓力。

四、礦端何時(shí)開始有效出清？

在中長(zhǎng)期供給過(guò)剩的背景下，高成本產(chǎn)能出現(xiàn)規(guī)模性出清，才能完成供需平衡表的修復(fù)。由于碳酸鋰停產(chǎn)之后復(fù)產(chǎn)的成本比較低，冶煉端難以達(dá)到真正的出清。鋰價(jià)反彈至一定位置，鋰鹽廠的供應(yīng)即會(huì)逐漸恢復(fù)，需要等待的是礦端的出清。未來(lái)半年至1年內(nèi)，礦端的動(dòng)向在基本面權(quán)重中的影響將更大。

今年以來(lái)，有幾家澳洲礦山公布了減產(chǎn)計(jì)劃，但減產(chǎn)的規(guī)模比較小，對(duì)供應(yīng)的影響有限。據(jù)Mysteel的調(diào)研，澳礦企業(yè)表示，鋰礦價(jià)格低于700美元/噸，才會(huì)考慮停產(chǎn)。中礦資源旗下Bikita礦山透鋰長(zhǎng)石部分采礦暫停，阿根廷也有部分鹽湖項(xiàng)目出現(xiàn)延期。鋰價(jià)已經(jīng)觸及了一些高成本產(chǎn)能的盈虧線，跌到當(dāng)前位置，繼續(xù)向下的空間可能有限。

五、后市展望及觀點(diǎn)

短期來(lái)看，金九銀十的旺季接近尾聲，預(yù)計(jì)10月下游的排產(chǎn)較9月微增，但11月下游的排產(chǎn)較10月有環(huán)比下降的壓力。往后看，需求端可能會(huì)逐漸走弱，而供應(yīng)端維持放量趨勢(shì)，基本面邊際轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)碳酸鋰期貨走勢(shì)震蕩偏弱。鋰價(jià)比較順暢的下跌段或已過(guò)去，四季度的行情呈抵抗式下跌的可能性比較大。目前鋰價(jià)的下行空間已大部分釋放，但時(shí)間上尚顯不足。

中長(zhǎng)期維度，今明兩年是上游礦山和鹽湖放量的大年，碳酸鋰供應(yīng)過(guò)剩的格局難改。依據(jù)我們的測(cè)算，今年碳酸鋰的供應(yīng)過(guò)剩比例是12%，明年的過(guò)剩比例要更高。后續(xù)需要依靠?jī)r(jià)格重心下移，倒逼高成本產(chǎn)能退出，以完成供需平衡表的修復(fù)，中期仍以逢高沽空的思路為主。