第一部分 行情回顧

回顧2 月，宏觀面：首先，希臘如愿獲得歐盟的第二輪救助款，這大幅改善 了市場對(duì)歐債危機(jī)的憂慮情緒；其次，美國當(dāng)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮麗，其復(fù)蘇勢(shì)頭 穩(wěn)健；最后，我國再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，有效緩解了早前資金流不足的情況。 全球宏觀面的逐步回暖促使資金重新回歸大宗商品市場，從而推動(dòng)整體金融市場 大幅上揚(yáng)。基本面：盡管當(dāng)前全球原油供給量處于3 年來的高位，伊朗停止向英 國和法國出售原油，加重了市場對(duì)未來原油供給偏緊的憂慮情緒。所以整體而言， 在宏觀面的改善與地緣政治問題的升溫推動(dòng)下，WTI 原油期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲。

截止至2 月24 號(hào)，美原油結(jié)算價(jià)為109.77 美元/桶，較1 月31 日結(jié)算價(jià)上 漲10.92 美元，漲幅11%，創(chuàng)下了2011 年5 月以來的最高結(jié)算價(jià)。

回顧2 月，滬燃油市場成交量持續(xù)下挫，其交投低迷的態(tài)勢(shì)難以得到有效改 善。市場關(guān)注度越來越小也讓滬燃油期波動(dòng)乏力，從而使得其后期走勢(shì)缺乏有效 指引。盡管國內(nèi)航運(yùn)市場萎靡不前，導(dǎo)致下游需求清淡，但原油價(jià)格高企和燃料 油庫存持續(xù)處于低位，使得滬燃油價(jià)格在當(dāng)月偏強(qiáng)震蕩。

截止至2 月24 號(hào)，滬燃油收盤價(jià)為5385 元/噸，較1 月31 日結(jié)算價(jià)上漲140 元，漲幅為2.7%。

第二部分 影響因素分析

一、全球原油需求預(yù)期增速下降，但OPEC 當(dāng)期供給卻處高位，導(dǎo)致供給緊張局面有所緩解

除美國能源資料協(xié)會(huì)(EIA)外，國際能源機(jī)構(gòu)(IEA)和石油輸出國組織(OPEC) 均在最新的月度報(bào)告中下調(diào)了2012 年全球原油需求增長預(yù)估，這主要考慮到OECD 國家的經(jīng)濟(jì)增長步伐未能加快，且非OECD 國家的經(jīng)濟(jì)增長放緩可能性增大，從 而將導(dǎo)致預(yù)期的全球原油需求增速下降。

盡管全球原油需求增長預(yù)期在不斷減弱，但市場憂慮未來伊朗原油出口量將 大幅減少，這促使歐佩克的月度原油產(chǎn)量達(dá)至2008 年以來的最高水平。歐佩克 公布的數(shù)據(jù)顯示，該組織1 月份原油日產(chǎn)量增長了5.62 萬桶，至3,089.8 萬桶 (圖3)。這較去年12 月中旬達(dá)成的日產(chǎn)量3000 萬桶的目標(biāo)高出近1 百萬桶， 較其對(duì)一季度的日原油需求預(yù)期高出130 萬桶。撇開伊朗供應(yīng)減少的因素，在利 比亞原油復(fù)產(chǎn)狀況良好、伊拉克原油產(chǎn)量順利擴(kuò)產(chǎn)以及高位原油價(jià)格的利誘下， OPEC 組織整體產(chǎn)量料將不會(huì)嚴(yán)格遵守此前3000 萬桶/天的約定，而是將持續(xù)維持 高位產(chǎn)量。

展望3 月份，由于全球氣候?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)暖，所以原油的季節(jié)性需求料將減弱， 加之當(dāng)前悲觀的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，供給量持續(xù)維持高位將有效壓制原油價(jià)格。

二、地緣政治問題不斷升級(jí)，加重了未來原油供給偏緊的憂慮情緒，大幅提振國

際原油價(jià)格，亦促使WTI 與BRENT 的價(jià)差再度走闊

歐洲理事會(huì)于1 月23 日發(fā)表聲明稱，鑒于對(duì)伊朗核項(xiàng)目的嚴(yán)重和深切擔(dān)憂，歐盟已經(jīng)同意將對(duì)伊朗石油和石化產(chǎn)品實(shí)施禁運(yùn)，該禁令將于2012 年7 月1 日 起生效，從而使現(xiàn)有合同執(zhí)行完畢。為報(bào)復(fù)歐洲將于未來停止向伊朗進(jìn)口原油的 制裁行為，伊朗石油部于2 月19 日宣布，伊朗已經(jīng)停止向英國和法國公司出售 石油。時(shí)隔一天，2 月20 日伊朗官員稱，如果歐盟國家繼續(xù)采取“敵意”行為， 伊朗很可能停止向葡萄牙、西班牙、希臘、意大利、德國和荷蘭出口石油。伊朗 地緣政治問題不斷升溫，極大的加重了市場對(duì)未來原油供給偏緊的憂慮情緒，這 也是2 月份國際原油價(jià)格大幅飆升的最主要的原因。

中國、日本和韓國(進(jìn)口量合計(jì)占伊朗原油出口總量的47%)均已減少或計(jì) 劃減少從伊朗進(jìn)口原油，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1 月份中國從伊朗進(jìn)口的原油同比下降5%，環(huán) 比下降14%；日本1 月從伊朗進(jìn)口的原油環(huán)比增加2.2%；但同比減少22.5%；韓 國計(jì)劃削減20%的伊朗進(jìn)口原油。西方制裁對(duì)伊朗的原油出口影響進(jìn)一步加深。

據(jù)OPEC 統(tǒng)計(jì)2012 年1 月伊朗日均原油產(chǎn)量減少至347.8 萬桶，較9 月減少了約 11.2 萬桶，且其原油日均出口量已不足200 萬桶，當(dāng)前已退居為歐佩克第三大原 油出口國(圖3)。

另外一方面，海灣局勢(shì)持續(xù)升溫的情況，已經(jīng)導(dǎo)致部分運(yùn)輸公司放棄該巷道 的原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)，并且該地區(qū)原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)的相關(guān)保險(xiǎn)也用也在不斷上升，換言 之海灣地區(qū)的原油運(yùn)輸成本在上升中。

所以整體而言，短期內(nèi)伊朗地緣政治不可能得到根本性解決，該因素在未來 仍將可能階段性的助漲NYMEX 的WTI 原油期貨價(jià)格。

另外值得投資者注意的是因伊朗原油主要向歐盟和亞洲國家出口，所以當(dāng)2 月份伊朗地緣政治問題再度升溫時(shí)，這導(dǎo)致歐盟和亞洲國家原油供應(yīng)量大幅減少 的風(fēng)險(xiǎn)上升，WTI 與BRENT 原油所反映的供需情況差異再度深化，促使WTI 與BRENT 的價(jià)差再度走闊。因美國庫欣(Cushing)原油庫存的結(jié)構(gòu)性問題與中東地緣政 治因素在中期內(nèi)并不能得到本質(zhì)上的解決，所以我們認(rèn)為3 月份WTI 與BRENT 的 價(jià)差并不能得到有效改善，價(jià)差有望維持階段性高位運(yùn)行。

三、EIA 最新周度報(bào)告簡析

美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止2 月17 日當(dāng)周，美國原油庫存增長而成品 油庫存下降。美國原油庫存量比前一周增長163 萬桶；美國汽油庫存總量下降65 萬桶；餾分油庫存下降21 萬桶。另外紐約商品交易所原油交貨地庫欣地區(qū)原油 庫存下降了1%，這是該地區(qū)原油庫存5 周以來首次下降。然而，過去的幾個(gè)月庫 欣地區(qū)原油庫存增長了12%(圖7)。

美國石油需求量在不斷下降。據(jù)EIA 統(tǒng)計(jì)，美國成品油需求總量平均每天 1805.4 萬桶，比去年同期低6.7%；汽油需求四周日均量821.3 萬桶，比去年同 期低6.1%；餾份油需求四周日均數(shù)357.7 萬桶， 比去年同期低5.9%；煤油型航 空燃料需求四周日均數(shù)比去年同期低9.1%。

在需求持續(xù)不暢的背景下，美國原油庫存回至高位將打壓WTI 的上行動(dòng)能。

第三部分 后市展望

原油：WTI 原油期價(jià)經(jīng)過連續(xù)2 月份的上漲，已至10 個(gè)月來最高價(jià)位。我們認(rèn)為推動(dòng)原油期價(jià)于近期大幅上漲的主要原因有：1.希臘如愿獲得第二批救援款以及美國穩(wěn)健的復(fù)蘇步伐，使得國際宏觀面逐漸回暖。2.伊朗與西方的矛盾沖突進(jìn)一步升級(jí)，致使未來全球原油供應(yīng)市場的不確定風(fēng)險(xiǎn)增加，市場憂慮情緒增強(qiáng)。

3.歐洲的極寒天氣迫使取暖油需求量于短期內(nèi)被放大。

展望3 月，首先，當(dāng)前油價(jià)上漲的因素主要?dú)w功于市場對(duì)供應(yīng)短缺的擔(dān)憂而非實(shí)際短缺；其次，隨著時(shí)間的推移，取暖油的季節(jié)性需求料也將有所改善；最后，歐債危機(jī)僅是暫緩惡化的步伐，卻仍未完全的改善，其未來的負(fù)面影響依存。

總體而言，我們認(rèn)為當(dāng)前原油期價(jià)已具相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，如上述因素，特別是伊朗的地緣政治因素稍有改善，那么短期內(nèi)其恐將面臨巨大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

滬燃油：當(dāng)前國內(nèi)的船舶燃料油價(jià)格已漲至階段性高位，然而推動(dòng)價(jià)格大幅上漲的主因是高昂的成本，而并未下游需求所致。所以在海上運(yùn)輸市場并無良好改善的情況下，價(jià)格后市上漲的空間有限。展望3 月，滬燃油期價(jià)或?qū)⒄鹗幭滦小?BR>