2024年，鎳價圍繞鎳礦供應(yīng)、宏觀擾動與過剩壓力三大交易邏輯運行，主力合約主要在120000～163000元/噸區(qū)間運行。1—3月，鎳價交易邏輯主要在于印尼鎳礦配額審批問題。4—5月，在再通脹預(yù)期驅(qū)動下，疊加歐美制裁俄鎳與新喀里多尼亞鎳礦暴亂，鎳價大幅上漲，創(chuàng)下今年最高點163045元/噸。6月，宏觀轉(zhuǎn)空疊加礦端矛盾緩解，鎳和不銹鋼價格下跌。7—9月上旬，宏觀一度交易歐美經(jīng)濟衰退邏輯，鎳基本面維持疲弱，價格重心震蕩下移。9月中下旬，美聯(lián)儲開啟預(yù)防式降息，鎳價反彈。10月至今，印尼鎳礦供應(yīng)緊張問題消退加上過?；久嫱侠?，鎳價跌至高冰鎳一體化成本線附近后震蕩磨底。

供應(yīng)端關(guān)注印尼鎳礦政策變化

印尼是世界上鎳礦產(chǎn)量和儲量最高的國家，鎳產(chǎn)業(yè)過剩的源頭在于印尼鎳礦供應(yīng)豐富，支撐了近年來原生鎳產(chǎn)能大幅增長的勢頭，因此印尼鎳礦供應(yīng)變化對鎳價具有顯著影響。

印尼能礦部規(guī)定，鎳礦公司需在獲得鎳礦配額審批后，方能合法開展鎳礦的生產(chǎn)及銷售。目前印尼2025年鎳礦配額通過數(shù)量為2.47億噸，對比2024年2.75億噸的配額量，2025年上半年印尼鎳礦供應(yīng)預(yù)計相對充足，下半年配額或在印尼把控之下出現(xiàn)不及預(yù)期的情況。然而印尼鎳礦供應(yīng)或存在更多不確定性。12月20日，路透社報道印尼考慮將把2025年開采限額大幅削減至1.5億噸以支撐鎳市場價格，隨后印尼能礦部高級官員特里·維納諾對該消息做出否定，但表示會對已取得鎳礦配額審批的公司履行義務(wù)情況進行審查。若該舉措落地，印尼鎳礦供應(yīng)偏緊問題反復(fù)擾動鎳價的情況或重演。

濕法中間品原料待投產(chǎn)產(chǎn)能豐富

目前全球新增中間品的冶煉產(chǎn)能集中在印尼。2024年印尼中間品產(chǎn)量維持高增長態(tài)勢，據(jù)統(tǒng)計，2024年1—11月，印尼鎳濕法中間品產(chǎn)量為29.54萬金屬噸，同比增加80.6%；高冰鎳產(chǎn)量為18.06萬金屬噸，同比增加30%，其中鎳濕法中間品供應(yīng)增速更高，這是由于鎳濕法中間品生產(chǎn)精煉鎳往往更具經(jīng)濟性。數(shù)據(jù)顯示，高冰鎳一體化工藝的成本約為12萬元/噸，鎳濕法中間品一體化工藝的成本約為10.5萬元/噸；此外，高冰鎳與鎳鐵存在轉(zhuǎn)產(chǎn)關(guān)系，當鎳鐵利潤更佳時，高冰鎳生產(chǎn)企業(yè)會靈活地轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳鐵。

展望后市，印尼支持發(fā)展?jié)穹ㄒ睙掜椖考靶履茉串a(chǎn)業(yè)向下延伸，2025年鎳濕法中間品有格林美、青山等年產(chǎn)約32萬噸的項目等待投產(chǎn)，這將帶動精煉鎳產(chǎn)能繼續(xù)擴張，同時也意味著精煉鎳成本重心可能存在繼續(xù)下移空間。

精煉鎳供需預(yù)計延續(xù)過剩格局

2024年鎳市場基本面的“主旋律”為過剩，期限結(jié)構(gòu)處于cantango結(jié)構(gòu)。從供應(yīng)來看，我國精煉鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)量不斷增加，2024年1—11月我國精煉鎳產(chǎn)量為29.99萬噸，同比增加35.9%。由于國內(nèi)精煉鎳過剩格局愈發(fā)明顯，華友、格林美等企業(yè)積極向海外LME交倉，2024年我國從精煉鎳進口國轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹趪?—11月累計出口量達10.58萬噸，同比增幅高達262%。展望2025年，隨著印尼低成本中間品原料不斷擴產(chǎn)，我國精煉鎳供應(yīng)將維持增量，不過需關(guān)注印尼鎳礦政策變化。

從需求來看，在2024年我國鎳產(chǎn)業(yè)需求結(jié)構(gòu)中，不銹鋼、三元電池、合金及電鍍的耗鎳量占比分別為74.5%、17.8%、5.6%、2.1%。出于維持市場份額等考慮，2024年不銹鋼產(chǎn)量維持高位，對原料鎳鐵采購需求尚可，而不銹鋼終端需求則受到地產(chǎn)市場疲弱等拖累，預(yù)計2025年宏觀政策對不銹鋼需求有所改善但幅度有限。在三元電池領(lǐng)域，2024年1—11月，我國新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)量同比分別增加37.5%和35.62%，然而三元前驅(qū)體減產(chǎn)3%，硫酸鎳減產(chǎn)0.41%。由于成本優(yōu)勢下磷酸鐵鋰電池持續(xù)擠占三元電池市場份額，加上三元電池產(chǎn)業(yè)鏈自下而上地去庫，終端新能源汽車消費難以有效提振鎳需求，預(yù)計2025年三元電池領(lǐng)域?qū)︽囆枨箅y有明顯起色。電鍍及合金領(lǐng)域?qū)︽囆枨蟊憩F(xiàn)平穩(wěn)，且在鎳需求結(jié)構(gòu)中所占比重較小，對鎳產(chǎn)業(yè)需求影響較有限。

綜合而言，隨著印尼低成本原料不斷擴產(chǎn)，2025年精煉鎳供應(yīng)預(yù)計維持增量，而需求難有亮點，過剩格局將繼續(xù)對鎳價施壓，預(yù)計2025年鎳價震蕩偏弱，底部錨定濕法中間品一體化工藝成本，預(yù)計2025年鎳價主要運行區(qū)間為10萬～15萬元/噸，操作建議逢高沽空為主。此外，2025年鎳價最大變數(shù)在于印尼鎳礦，若印尼政策影響鎳礦供應(yīng)節(jié)奏，或難以扭轉(zhuǎn)鎳市場過剩格局，但可能為鎳價帶來階段性反彈機會。