【導(dǎo)語(yǔ)】天然橡膠與合成橡膠在下游應(yīng)用方面存在相互替代，因此市場(chǎng)多關(guān)注兩者價(jià)差變化情況，分析在下游應(yīng)用中的替代可能。下半年由于兩者基本面差異性導(dǎo)致價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，創(chuàng)出歷史最高。然近期伴隨著天膠基本面支撐效應(yīng)減弱，天然橡膠升水合成膠空間小幅收縮，預(yù)計(jì)未來(lái)趨勢(shì)有望延續(xù)。

下半年開(kāi)始 天膠升水合成膠價(jià)格幅度不斷擴(kuò)大

下半年來(lái)看，由于天然供應(yīng)端釋放不及預(yù)期，低庫(kù)存持續(xù)支撐下膠價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，從而使得天然橡膠與合成橡膠之間的價(jià)差呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大形態(tài)，其中在12月12日RU與BR價(jià)差擴(kuò)大至5200元/噸，創(chuàng)歷史最高水平；NR與BR價(jià)差則由持續(xù)貼水形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楦呱?，直?2月6日兩者價(jià)差擴(kuò)至歷史最高2430元/噸。

近期來(lái)看，原料丁二烯價(jià)格補(bǔ)漲帶動(dòng)合成橡膠期貨市場(chǎng)氣氛偏強(qiáng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)盤偏強(qiáng)跟進(jìn)，合成橡膠價(jià)格重心走高。然天然橡膠價(jià)格高位震蕩，因此升水丁苯橡膠空間小幅收窄。截至12月17日，STR20#混合膠升水SBR1502在2125元/噸，較最高時(shí)期收窄775元/噸；升水BR9000在3575元/噸，較最高時(shí)期收窄575元/噸。

基本面利多邊際走弱 天然橡膠高位回調(diào)

前期泰國(guó)南部連續(xù)降雨導(dǎo)致多地淹水，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于旺產(chǎn)季供應(yīng)受損擔(dān)憂；同時(shí)國(guó)內(nèi)季節(jié)性累庫(kù)周期下國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，加重了供應(yīng)偏緊預(yù)期。但最新預(yù)報(bào)顯示，未來(lái)一周泰國(guó)產(chǎn)區(qū)南部降雨減少，疊加?xùn)|北部氣候正常，新膠穩(wěn)定上量，供應(yīng)端來(lái)看利多效應(yīng)邊際走弱，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)新膠供應(yīng)上量預(yù)期再度升溫。同時(shí)隨著宏觀氣氛降溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，商品情緒回落，在缺乏新的核心帶動(dòng)下，天然橡膠價(jià)格受聯(lián)動(dòng)性影響整體呈現(xiàn)出高位回調(diào)趨勢(shì)。

丁二烯原料價(jià)格止跌  合成膠成本支撐走強(qiáng)

相比于天然橡膠前期的強(qiáng)勢(shì)拉漲，合成膠整體表現(xiàn)寬幅震蕩，尤其9-10月份在基本面差異下，合成與天然橡膠價(jià)格走勢(shì)分叉明顯，從而導(dǎo)致兩者價(jià)差加速走擴(kuò)。但當(dāng)前，一方面隨著11月丁二烯價(jià)格加速下跌，多數(shù)下游利潤(rùn)明顯恢復(fù)，開(kāi)工走高，需求支撐下丁二烯價(jià)格止跌，而后，新投產(chǎn)裝置降負(fù)，下游需求高位運(yùn)行，外銷廠家多數(shù)出貨壓力不大，丁二烯價(jià)格略有偏強(qiáng)，原料成本端支撐走強(qiáng)；另一方面雖然當(dāng)前來(lái)看，合成橡膠基本面呈現(xiàn)出供應(yīng)端恢復(fù)正常生產(chǎn)，而需求端面臨季節(jié)性剛需轉(zhuǎn)弱，但與相關(guān)品天然橡膠價(jià)差幅度超預(yù)期，從而亦支撐合成膠止跌運(yùn)行。

未來(lái)兩者價(jià)差存繼續(xù)收窄可能  

短期來(lái)看，伴隨著旺產(chǎn)周期下，泰南降雨減少，泰國(guó)東北部、越南產(chǎn)區(qū)新膠穩(wěn)定上量，產(chǎn)量缺口持續(xù)回補(bǔ)，供應(yīng)端利多支撐邊際走弱。而需求端來(lái)看，季節(jié)性需求淡季下輪胎行業(yè)較難有亮眼表現(xiàn)，且高價(jià)原料抑制采買需求，下游剛需買盤跟進(jìn)不足，多數(shù)企業(yè)維持觀望等待逢低補(bǔ)庫(kù)機(jī)會(huì)。因此基本面來(lái)看，缺乏核心利多支撐，膠價(jià)恐呈現(xiàn)偏弱震蕩運(yùn)行。然合成膠在原料丁二烯價(jià)格區(qū)間偏強(qiáng)，成本面支撐猶存。預(yù)計(jì)未來(lái)兩者價(jià)差恐維持繼續(xù)收窄可能。而在替代性方面，天然橡膠長(zhǎng)時(shí)間高升水合成橡膠價(jià)格使得下游采買低成本合成膠意愿提升，據(jù)了解當(dāng)前部分企業(yè)替代比例達(dá)10%，亦利空天然橡膠消費(fèi)量。

（卓創(chuàng)資訊 吳偉茹）