目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈以宏觀及成本驅(qū)動(dòng)為主。國(guó)慶長(zhǎng)假期間中東地緣沖突激化帶動(dòng)油價(jià)大幅抬升，產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐走強(qiáng)，同時(shí)宏觀政策引導(dǎo)下市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，但對(duì)供需相對(duì)寬松的聚酯鏈條而言，核心在于終端需求是否出現(xiàn)實(shí)際改善。

具體來(lái)看，PX供需兩旺，短期走勢(shì)由油價(jià)和宏觀情緒主導(dǎo)，整體偏強(qiáng)；PTA在宏觀利好帶動(dòng)下，終端采買(mǎi)情緒回暖；短纖需求近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，加工差壓縮空間較大；瓶片四季度供需格局偏弱，反彈持續(xù)性有限，中期有高位回落風(fēng)險(xiǎn)。

[地緣沖突激化  國(guó)際油價(jià)大漲]

近期受地緣事件影響，市場(chǎng)恐慌指數(shù)升溫，國(guó)際油價(jià)大漲。長(zhǎng)期來(lái)看，10月2日OPEC+會(huì)議明確12月開(kāi)始的增產(chǎn)計(jì)劃將會(huì)導(dǎo)致明年石油供應(yīng)過(guò)剩，但短期中東地緣緊張局勢(shì)將繼續(xù)推動(dòng)油價(jià)上漲，若沖突進(jìn)一步激化，可能抵消OPEC+增產(chǎn)影響。

從宏觀方面來(lái)看，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口增加25.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期15萬(wàn)人。該數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況比預(yù)期中更好，原油需求增長(zhǎng)預(yù)期或上調(diào)。

綜合來(lái)看，短期原油波動(dòng)率將增大，原油均價(jià)將環(huán)比走高，帶動(dòng)下游芳烴產(chǎn)業(yè)鏈整體上行。

[PX供應(yīng)回升  PXN低位存支撐]

PX裝置運(yùn)行平穩(wěn)，總體維持高供應(yīng)。截至9月27日，中國(guó)PX開(kāi)工率環(huán)比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至87.1%。亞洲PX開(kāi)工率環(huán)比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)至79.4%。9月底浙石化250萬(wàn)噸裝置意外停車(chē)，后續(xù)來(lái)看，10月下旬大榭和福建聯(lián)合石化均有檢修計(jì)劃，整體檢修量略小于9月。國(guó)外裝置方面，前期在PXN大幅壓縮后，韓華、SK等工廠的計(jì)劃在11月進(jìn)行降負(fù)減產(chǎn)，可能部分緩解進(jìn)口壓力，關(guān)注檢修兌現(xiàn)進(jìn)展。

估值方面，成本端原油價(jià)格和MX市場(chǎng)延續(xù)震蕩下跌走勢(shì)，供應(yīng)預(yù)期充足的 PX 持續(xù)被打壓，PXN價(jià)格下跌至近三年低點(diǎn)。9月底受?chē)?guó)內(nèi)宏觀政策影響，市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，PX 估值抬升。截至 10 月 4 日，PXN 價(jià)差環(huán)比上升 23.7 美元至 218.8 美元/噸，漲幅達(dá) 11.6%，整體仍處低位。

圖為PXN價(jià)格（單位：美元/噸）

[PTA裝置負(fù)荷維持高位]

PTA裝置開(kāi)工方面，逸盛大連375萬(wàn)噸裝置提負(fù)，三房巷120萬(wàn)噸裝置意外停車(chē)，嘉興石化150萬(wàn)噸裝置9月10日起檢修，原計(jì)劃停車(chē)兩周左右，目前重啟推后，四川能投恢復(fù)正常運(yùn)行。截至9月27日，國(guó)內(nèi)PTA周度負(fù)荷環(huán)比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至80.4%。

從加工費(fèi)來(lái)看，截至9月30日，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)環(huán)比上升47元至358.8元/噸，PTA盤(pán)面加工費(fèi)環(huán)比上升45元至432.8元/噸。前期PTA在累庫(kù)壓力下一路走弱，但伴隨滌短和聚酯瓶片供應(yīng)回歸，聚酯負(fù)荷重回九成以上，PTA 供需格局進(jìn)一步改善。同時(shí)，宏觀政策利好提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格上行，下游情緒修復(fù)，產(chǎn)銷(xiāo)放量，10月PTA價(jià)格跟隨成本重心抬升，加工差回暖，但上漲空間仍受高負(fù)荷壓制。

圖為PTA負(fù)荷（單位：%）

織造、加彈、印染負(fù)荷整體高位運(yùn)行。截至9月27日，江浙織機(jī)開(kāi)工率環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)至77%，江浙加彈綜合開(kāi)工率環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)至93%，江浙印染開(kāi)工率環(huán)比維持80%。受前期原料持續(xù)下跌、備貨貶值的影響，9月中上旬織造新訂單氛圍偏弱，采購(gòu)者備貨心態(tài)愈加謹(jǐn)慎，觀望情緒較濃；9月底訂單呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，坯布庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，開(kāi)始緩慢去化，聚酯負(fù)荷回升3個(gè)百分點(diǎn)至91.1%。后續(xù)趨勢(shì)來(lái)看，隨著天氣轉(zhuǎn)冷、宏觀利好政策出臺(tái)，10月終端需求繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性改善趨勢(shì)，但表現(xiàn)難超預(yù)期。

[瓶片仍處于產(chǎn)能集中投放期]

9 月上旬，在原料端下跌帶動(dòng)下短纖繼續(xù)探底，但整體跌幅不及原料，加工差擴(kuò)大至 1600元/噸附近。9月中下旬，在成本支撐下，短纖逐步止跌企穩(wěn)。供應(yīng)方面，隨著9月底直紡滌短負(fù)荷環(huán)比提升4.9個(gè)百分點(diǎn)至83.2%，國(guó)慶節(jié)后仍有部分負(fù)荷提升空間，預(yù)計(jì)10月份負(fù)荷或達(dá)85%，供應(yīng)量較9月份繼續(xù)增加。部分工廠去庫(kù)意愿較強(qiáng)，短纖供應(yīng)整體維持充裕。需求方面，9月份紗廠庫(kù)存去化，且天氣轉(zhuǎn)涼，內(nèi)需好轉(zhuǎn)，10月份紗廠原料采購(gòu)將維持。

當(dāng)前瓶片仍處于產(chǎn)能集中投放期，產(chǎn)能高速擴(kuò)張從2023年下半年開(kāi)始，預(yù)計(jì)將一直延續(xù)至2025年，供應(yīng)預(yù)期相對(duì)寬松；前期上游聚酯原料成本大幅下跌，瓶片跟跌，加工差維持在 600 元/噸附近。現(xiàn)貨方面，隨著萬(wàn)凱、三房巷、遠(yuǎn)紡裝置集中提負(fù)，國(guó)慶節(jié)前瓶片工廠開(kāi)工率環(huán)比增6.8個(gè)百分點(diǎn)至76.6%，負(fù)荷明顯提升，聚酯瓶片工廠現(xiàn)貨加工費(fèi)壓縮至500元/噸以下,后續(xù)逸盛海南瓶片有提負(fù)計(jì)劃，瓶片負(fù)荷預(yù)計(jì)將繼續(xù)提升，加工費(fèi)承壓。

圖為聚酯負(fù)荷指數(shù)（單位：%）

圖為瓶片加工差（單位：元/噸）

綜合來(lái)看，聚酯鏈條供需格局相對(duì)寬松，后續(xù)相關(guān)品種價(jià)格上漲持續(xù)性存在較大不確定性。