報(bào)告品種：鉛

摘要

回顧本輪鉛價(jià)行情，上下波動(dòng)均與廢電瓶密不可分，處在風(fēng)口浪尖的廢電瓶回收行業(yè)一直以來(lái)都以低成本和無(wú)序著稱，在安徽太和界首一帶表現(xiàn)更甚。由于各煉廠分布較為集中，廢電瓶回收商在各煉廠間轉(zhuǎn)運(yùn)成本極低，這意味著其可在各煉廠充分對(duì)比報(bào)價(jià)，采取價(jià)高者得的定價(jià)策略。盡管各方都清楚放任廢電瓶無(wú)序上漲對(duì)鉛行業(yè)的不利影響，但煉廠間的“囚徒困境”短期無(wú)法打破。在鉛價(jià)接連下挫后，高價(jià)原料+低價(jià)銷售的組合讓各家煉廠苦不堪言。

本次調(diào)研也在此背景下展開(kāi)，結(jié)合調(diào)研所見(jiàn)所感，我們也將在文章中對(duì)下述焦點(diǎn)一一展開(kāi)評(píng)述：廢電瓶作為矛盾中心是否還能卷起新一輪行情？煉廠后續(xù)如何應(yīng)對(duì)電瓶回收商設(shè)置的囚徒困境？被廢電瓶抬升的高鉛價(jià)會(huì)否加速鋰鉛替代？

對(duì)于上述“囚徒困境”的破局，我們認(rèn)為關(guān)鍵點(diǎn)還是在于煉廠間取得足夠的信任和合作，需要明確的一點(diǎn)是短期內(nèi)高價(jià)原料+低價(jià)銷售的組合對(duì)各家均有不利，長(zhǎng)期而言廢電瓶抬升出來(lái)的高鉛價(jià)也將對(duì)終端需求造成極大的負(fù)面影響，屆時(shí)波及的將會(huì)是全產(chǎn)業(yè)鏈。

對(duì)于行情，我們認(rèn)為8-9月或是年內(nèi)鉛價(jià)最后的反彈良機(jī)，主要以原料收緊為契機(jī)，下方成本線存在硬支撐，但我們并不看好鉛價(jià)反彈高度，隨著旺季預(yù)期被證偽，加之往后海外宏觀面衰退計(jì)價(jià)或卷土重來(lái)，鉛價(jià)或隨宏觀一同計(jì)價(jià)弱需求現(xiàn)實(shí)；四季度據(jù)悉將有電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)淘汰的電瓶集中放量，屆時(shí)原料供應(yīng)或有緩解之勢(shì)，加之需求邁入傳統(tǒng)淡季，宏觀環(huán)境也難言樂(lè)觀，鉛價(jià)偏弱震蕩為主。操作上，短線可把握三季度結(jié)構(gòu)性反彈機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)線整體以反彈沽空為主，煉廠逢高積極入場(chǎng)庫(kù)存套保。

一、引言：內(nèi)卷的時(shí)代，安能獨(dú)善其身

7月以來(lái)鉛價(jià)振幅及回撤率在有色品種中獨(dú)樹一幟，7.18-8.13期間滬鉛最大回撤率達(dá)到13.54%，而振幅更是達(dá)到了15%左右，原本存在感不強(qiáng)的鉛搖身一變，成為了備受資金關(guān)注的明星品種。回顧本輪鉛價(jià)行情，上下波動(dòng)均與廢電瓶密不可分：在6.19-6.20經(jīng)歷期貨量?jī)r(jià)齊增后，形成了期貨↑—>現(xiàn)貨↑—>廢電瓶↑的價(jià)格上漲正反饋，廢電瓶?jī)r(jià)格上漲至一萬(wàn)一左右，也將煉廠生產(chǎn)成本大幅提升，予以鉛價(jià)高位底部支撐。8月初趁著公平競(jìng)爭(zhēng)條例生效東風(fēng)，煉廠集體降低廢電瓶報(bào)價(jià)，從而動(dòng)搖鉛價(jià)根基導(dǎo)致破位下跌。

不過(guò)，處在風(fēng)口浪尖的廢電瓶回收行業(yè)一直以來(lái)都以低成本和無(wú)序著稱，在安徽太和界首一帶表現(xiàn)更甚。由于各煉廠分布較為集中，廢電瓶回收商在各煉廠間轉(zhuǎn)運(yùn)的運(yùn)費(fèi)幾乎可以忽略不計(jì)，這也無(wú)形中給到其更寬裕的議價(jià)權(quán)力，回收商出貨最終價(jià)也基本由各煉廠競(jìng)價(jià)最高者確定。針對(duì)如此混亂市場(chǎng)，地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)也曾嘗試過(guò)與煉廠聯(lián)合下場(chǎng)規(guī)范，并于1月上旬成立安徽廢電瓶回收聯(lián)盟，結(jié)果據(jù)悉成立次日聯(lián)盟就已名存實(shí)亡。時(shí)至今日類似的“囚徒困境”博弈仍在各煉廠間延續(xù)，盡管各方都清楚放任廢電瓶無(wú)序上漲對(duì)鉛行業(yè)的不利影響，卻仍然選擇不合作各自抬價(jià)來(lái)“獨(dú)善其身”，結(jié)果自然不盡人意，在鉛價(jià)接連下挫后，高價(jià)原料+低價(jià)銷售的組合讓各家煉廠苦不堪言。

本次調(diào)研也在如此“囚徒困境”的背景下展開(kāi)，結(jié)合調(diào)研所見(jiàn)所感，我們也將在文章中對(duì)下述焦點(diǎn)一一展開(kāi)評(píng)述：廢電瓶作為矛盾中心是否還能卷起新一輪行情？煉廠后續(xù)如何應(yīng)對(duì)電瓶回收商設(shè)置的囚徒困境？被廢電瓶抬升的高鉛價(jià)會(huì)否加速鋰鉛替代？

二、回收商：收貨搖擺不定，促使囚徒困境萌芽

我們熟知的鉛元素流失方式主要以鉛蓄電池出口為主，受危廢回收法規(guī)影響，出口后的報(bào)廢電池?zé)o法引入國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致廢電瓶發(fā)生量逐年邊際遞減。考慮到目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)緊張的電瓶供應(yīng)格局，單以此視角解讀或欠缺頗多，本次受訪的鉛蓄電池企業(yè)提出了基于國(guó)內(nèi)的另一個(gè)視角，而來(lái)自內(nèi)外的壓力共同作用使得廢電瓶中長(zhǎng)期供應(yīng)趨緊：2019年4月15日《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》(GB 17761-2018)正式實(shí)施，該法規(guī)也被稱為電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)，其中對(duì)于電動(dòng)車的最高速度及重量均有明確限制——1）速度方面，電驅(qū)動(dòng)或電助動(dòng)功能下，最高設(shè)計(jì)車速不超過(guò)25公里/小時(shí)；2）重量方面，整車重量（含電池）不超過(guò)55公斤，動(dòng)力電池廠隨即響應(yīng)開(kāi)始對(duì)電池進(jìn)行減重。由此也對(duì)廢電瓶的發(fā)生量產(chǎn)生了基數(shù)以及出鉛率的兩方面干擾，基數(shù)層面，動(dòng)力電池技術(shù)革新，電池使用壽命愈來(lái)愈長(zhǎng)，更換周期延長(zhǎng)；出鉛率層面則受減重影響明顯下降。

在緊缺的中長(zhǎng)期背景下，新政落地讓意在挺價(jià)的電瓶回收商觀望停收，預(yù)期8月末貨源將進(jìn)一步收緊。8月1日《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》落地，受訪煉廠稱對(duì)成本提升大概在2.3%—2.7%左右，按照17000的現(xiàn)貨鉛價(jià)折算，一噸徒增400元左右成本，也正因如此煉廠集體調(diào)降廢電瓶報(bào)價(jià)，回收商隨即集中放出貨源。不過(guò)回收商在悲觀預(yù)期廢電瓶?jī)r(jià)格下調(diào)后，部分已選擇觀望停收電瓶，出貨意愿愈發(fā)低迷，煉廠亦反饋在9500左右的價(jià)格收貨困難，日均原料量不及生產(chǎn)需求，如此僵持下預(yù)期8月底廢電瓶供應(yīng)或更加緊張。

但年內(nèi)也并非再無(wú)電瓶放量時(shí)機(jī)。據(jù)受訪企業(yè)稱，因電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)落地產(chǎn)生的“超標(biāo)車”，不少地區(qū)都采取了禁行、直接報(bào)廢等舉措。各地區(qū)設(shè)置的過(guò)渡期不盡相同，預(yù)期今年年內(nèi)結(jié)束的省市，在以舊換新政策的推動(dòng)下，或于年末前集中兌現(xiàn)一批廢電瓶發(fā)生量，緩解供應(yīng)壓力。

當(dāng)然，考慮到每逢鉛價(jià)與廢電瓶報(bào)價(jià)回調(diào)，電瓶回收商都會(huì)釋放一批貨源，究竟是如表象一般沒(méi)貨可出還是挺價(jià)不愿出貨這個(gè)問(wèn)題值得探討，而這一信息差讓“囚徒困境”有了形成的前提條件，或許更為直接的放量體現(xiàn)還是需要各地?zé)拸S打破彼此間的溝通壁壘，合作壓價(jià)廢電瓶回收商。

三、冶煉廠：原料采購(gòu)分歧，內(nèi)卷難使利益最大化

在煉廠的視角里，上述廢電瓶緊張大環(huán)境是共識(shí)公開(kāi)信息，至于廢電瓶回收商的庫(kù)存及收貨情況則成為了在整個(gè)博弈中影響其生產(chǎn)決策的主要盲點(diǎn)，也將各煉廠帶入不合作競(jìng)價(jià)采購(gòu)的內(nèi)卷浪潮中。目前干擾煉廠生產(chǎn)的因素主要有以下幾個(gè)方面：1、成本控制，由于冶煉廠整體屬于重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，而各企業(yè)產(chǎn)線資金投入存在明顯差異，受訪煉廠對(duì)于成本控制的理解不盡相同；部分煉廠認(rèn)為停減產(chǎn)平攤成本更高，其他煉廠則覺(jué)得恰恰相反；2、長(zhǎng)單保供，受訪煉廠中多數(shù)均簽有長(zhǎng)單，且長(zhǎng)單占比過(guò)半，因此即便虧損也需要保供已簽訂單量；3、高溫限電，據(jù)悉每個(gè)企業(yè)輪動(dòng)限電5-6個(gè)小時(shí)，平均下來(lái)影響每天產(chǎn)能40—50噸，干擾相對(duì)有限；4、環(huán)保督察，據(jù)悉8月底9月初將有一輪環(huán)保督察開(kāi)啟，為期一個(gè)月左右，屆時(shí)煉廠部分產(chǎn)能或受到影響；當(dāng)然最主要的因素還是廢電瓶回收情況，不少煉廠反饋回收量?jī)H用于保供長(zhǎng)單都存在缺口，再結(jié)合各家煉廠對(duì)于廢電瓶供應(yīng)理解的參差產(chǎn)生的不完全信息，最終各煉廠形成的博弈結(jié)果與帕累托最優(yōu)有所偏移。

當(dāng)各家煉廠決策已成為既定事實(shí)后，煉廠能做的僅僅只有在已使用的策略上嘗試優(yōu)化效用，于是也考慮過(guò)諸如進(jìn)口等輔助策略。不過(guò)目前進(jìn)口鉛錠尚無(wú)過(guò)多利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，此外雜質(zhì)含量及品質(zhì)暫不及國(guó)內(nèi)。據(jù)悉目前流入國(guó)內(nèi)的鉛錠僅可以直接用于部分中低端終端電池產(chǎn)品生產(chǎn)，而即便是品質(zhì)較高的哈鉛也僅能對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)再生精鉛，對(duì)于煉廠而言利用價(jià)值較低。

好在各煉廠對(duì)于成本線把控的最低鉛價(jià)有相對(duì)一致的認(rèn)識(shí)，在檢修計(jì)劃層面默契地選擇合作：盡管部分煉廠認(rèn)為減停產(chǎn)平攤成本更高，但滬鉛一旦逾越其心里最低價(jià)，加之廢電瓶愈發(fā)難收也將選擇停掉部分產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)。但在小幅虧損或者盈虧基本持平的情況下，據(jù)了解煉廠多數(shù)愿意選擇維持現(xiàn)狀，下半年沒(méi)有大批量減產(chǎn)計(jì)劃，部分煉廠還有新增產(chǎn)能上線，但實(shí)際生產(chǎn)情況也將依照每日廢電瓶收采量來(lái)確定，鮮有原料或成品庫(kù)存。

四、電池廠：鋰電滲透放緩，困境或也存在邊際利好

隨著鉛蓄電池淡旺季特征愈發(fā)不清晰，如此“囚徒困境”或?qū)⒏y破局。產(chǎn)業(yè)鏈尤其是下游企業(yè)對(duì)于目前消費(fèi)淡季感受頗深，而其在歸因時(shí)則放在了兩方面，一是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，二是天氣過(guò)于炎熱，消費(fèi)者沒(méi)有購(gòu)買意愿。以上第二點(diǎn)的確與常識(shí)有所相悖，極寒極熱理應(yīng)讓電瓶更易報(bào)廢，從而增加鉛蓄電池更換一側(cè)的需求，但這種理論的缺點(diǎn)可能是僅考慮到報(bào)廢概率提升，而忽略了基數(shù)問(wèn)題。在旺季不旺的現(xiàn)實(shí)下，廢電瓶供應(yīng)源頭增量預(yù)期難以兌現(xiàn)，即便回收商方面緊缺的故事存在邏輯漏洞也很難有其他說(shuō)服力的證據(jù)去證偽，短期的結(jié)果導(dǎo)向只會(huì)是煉廠的利潤(rùn)和效用進(jìn)一步收窄，從而加固成本線支撐。

從長(zhǎng)期視角來(lái)看，博弈結(jié)果促成鋰鉛共存，或?qū)拸S及電池廠等中下游企業(yè)效用邊際利好。近年來(lái)各家煉廠競(jìng)爭(zhēng)上崗搶奪廢電瓶資源也帶給廢電瓶處置行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2022年廢電瓶處置產(chǎn)能大概在1000萬(wàn)噸，預(yù)期23/24年處置產(chǎn)能分別在1200/1540萬(wàn)噸左右，完善且愈加成熟的廢電瓶回收體系給予鉛行業(yè)優(yōu)勢(shì)：諸如鋰等新能源電池資源對(duì)外依存度相對(duì)偏高，其有限的資源儲(chǔ)量不足以支撐其淘汰或替代鉛酸蓄電池；而相比之下鉛酸蓄電池規(guī)模龐大，能夠?qū)崿F(xiàn)非常高的回收比例，這是其他新能源電池所不具備的優(yōu)勢(shì)條件。疊加兩輪電動(dòng)車行業(yè)愈發(fā)關(guān)注的安全性問(wèn)題，包括1）電池機(jī)械防護(hù)不如汽車；2）BMS系統(tǒng)應(yīng)用至兩輪車成本過(guò)高；受訪企業(yè)也提出未來(lái)將會(huì)呈現(xiàn)鋰鉛共存，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的行業(yè)格局，而短期內(nèi)鋰電滲透進(jìn)程或?qū)⒚黠@受阻。

五、結(jié)論

對(duì)于上述“囚徒困境”的破局，我們認(rèn)為關(guān)鍵點(diǎn)還是在于煉廠間取得足夠的信任和合作，需要明確的一點(diǎn)是短期內(nèi)高價(jià)原料+低價(jià)銷售的組合對(duì)各家均有不利，長(zhǎng)期而言廢電瓶抬升出來(lái)的高鉛價(jià)也將對(duì)終端需求造成極大的負(fù)面影響，屆時(shí)波及的將會(huì)是全產(chǎn)業(yè)鏈。

對(duì)于滬鉛后續(xù)行情以及更多細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)，我們?cè)诤笪挠腥缦驴偨Y(jié)：

原料供應(yīng)已成為中長(zhǎng)期矛盾，滬鉛結(jié)構(gòu)性行情的出現(xiàn)需要廢電瓶配合。廣義背景是廢電瓶供應(yīng)存在較大限制，國(guó)內(nèi)有兩個(gè)層面1）動(dòng)力電池使用壽命增長(zhǎng)，更換基數(shù)減少；2）電動(dòng)車電池輕量化，18/19年工信部提出電動(dòng)車電池減重，出鉛率逐步下降；國(guó)外層面則是由于危險(xiǎn)廢料限制出口相關(guān)法規(guī)，出口的鉛蓄電池?zé)o法回收。狹義背景則是目前終端消費(fèi)旺季不旺，盡管反常的高溫讓不少鉛蓄電池報(bào)廢概率提高，但居民在高溫下出行需求的減少?gòu)幕鶖?shù)層面削減掉廢電瓶的發(fā)生數(shù)量。供不應(yīng)求下電瓶貿(mào)易商本就具備天然的議價(jià)優(yōu)勢(shì)，加之煉廠較為集中，廢電瓶市場(chǎng)存在明顯的信息不對(duì)稱情況，內(nèi)卷報(bào)價(jià)大行其道，貿(mào)易商挺價(jià)意愿濃厚，帶動(dòng)鉛價(jià)成本底線抬升。

成本線減產(chǎn)反饋強(qiáng)烈，若鉛價(jià)下跌不排除階段性大規(guī)模減產(chǎn)。調(diào)研煉廠普遍于8月初廢電瓶放量時(shí)集中采購(gòu)備貨，但備貨量偏低或僅夠支撐至月底。反向開(kāi)票及公平競(jìng)爭(zhēng)條例整體提升煉廠稅務(wù)成本在2.3%—2.7%左右，按照17000的現(xiàn)貨鉛價(jià)折算，一噸徒增400元左右成本；此外廢電瓶回收商在公平競(jìng)爭(zhēng)條例出臺(tái)后多數(shù)選擇觀望或暫停收貨，原料供應(yīng)在月底或更加緊張；原料需求方面，由于多數(shù)煉廠以長(zhǎng)單形式銷售近半數(shù)產(chǎn)能，加之產(chǎn)線固定成本分?jǐn)倝毫?，即便面臨小幅虧損煉廠仍有低開(kāi)工意愿。不過(guò)大型煉廠普遍對(duì)成本線較為敏感，若鉛價(jià)持續(xù)探底疊加廢電瓶貨源收緊，不排除煉廠階段性大規(guī)模減產(chǎn)從而引發(fā)供應(yīng)端反彈行情。

鋰鉛共存或成為終端消費(fèi)主流，旺季不旺下需求難見(jiàn)增量。鋰鉛替代方面，或有兩層面原因讓鋰電池難以快速滲透市場(chǎng)。一是安全性問(wèn)題，尤其在動(dòng)力電池方面，由于此前出現(xiàn)過(guò)諸多鋰電動(dòng)力兩輪車安全事故，消費(fèi)者對(duì)于鋰電信心減弱；而相較于汽車，為兩輪電動(dòng)車安裝BMS安全管理系統(tǒng)成本過(guò)高，目前基本無(wú)法從源頭上杜絕鋰電使用安全隱患；二是資源供應(yīng)問(wèn)題，由于鋰資源海外分布較為集中，而國(guó)內(nèi)相對(duì)分散，疊加海外日益興起的貿(mào)易保護(hù)主義，鋰電在國(guó)內(nèi)迅速擴(kuò)張失去最重要的資源抓手；不過(guò)鉛資源在國(guó)內(nèi)相對(duì)豐富，從中長(zhǎng)遠(yuǎn)角度二者或在市場(chǎng)上以互補(bǔ)形式共存，而非完全替代，且短期看滲透節(jié)奏進(jìn)展或遠(yuǎn)比預(yù)期緩慢。而從下游訂單來(lái)看，三季度終端消費(fèi)或出現(xiàn)旺季不旺的情況，對(duì)于鉛價(jià)難有過(guò)多支撐。

供需平衡角度看，8月鉛錠進(jìn)口預(yù)估在2-3萬(wàn)噸左右，或?qū)σ殉霈F(xiàn)減產(chǎn)的再生鉛供應(yīng)形成補(bǔ)充，此外考慮到煉廠原料基本能夠維持至8月底，若鉛價(jià)未突破前低，供應(yīng)端預(yù)期減量有限；消費(fèi)端8-9月成為旺季最后的希望，但從目前訂單情況來(lái)看旺季特征仍未顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)供需整體呈現(xiàn)兩弱緊平衡狀態(tài)。結(jié)合供需平衡對(duì)于下半年行情展望，我們認(rèn)為8-9月或是年內(nèi)鉛價(jià)最后的反彈良機(jī)，主要以原料收緊為契機(jī)，下方成本線存在硬支撐，但我們并不看好鉛價(jià)反彈高度，隨著旺季預(yù)期被證偽，加之往后海外宏觀面衰退計(jì)價(jià)或卷土重來(lái)，鉛價(jià)或隨宏觀一同計(jì)價(jià)弱需求現(xiàn)實(shí)；四季度據(jù)悉將有電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)淘汰的電瓶集中放量，屆時(shí)原料供應(yīng)或有緩解之勢(shì)，加之需求邁入傳統(tǒng)淡季，宏觀環(huán)境也難言樂(lè)觀，鉛價(jià)偏弱震蕩為主。操作上，短線可把握三季度結(jié)構(gòu)性反彈機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)線整體以反彈沽空為主，煉廠逢高積極入場(chǎng)庫(kù)存套保。

六、調(diào)研紀(jì)要

1、安徽再生鉛廠A 

行業(yè)運(yùn)行情況：安徽省再生鉛2023年總產(chǎn)量達(dá)到135萬(wàn)噸，占到全國(guó)總產(chǎn)量的39.87%，相對(duì)于前三名的占比是55%；阜陽(yáng)新能源產(chǎn)業(yè)園區(qū)也是目前國(guó)內(nèi)最大的再生鉛產(chǎn)地。

生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況：項(xiàng)目總體投資7.3億元，年銷售收入45億元，上繳稅收3億元，利潤(rùn)1.2億元；年產(chǎn)20萬(wàn)噸鉛（精鉛14完，合金鉛6萬(wàn)），ABS塑料2.1萬(wàn)噸，硫酸（精制酸）2.6萬(wàn)噸；年處置35萬(wàn)噸固廢（27.4萬(wàn)噸廢鉛蓄蓄電池，7.2萬(wàn)噸含鉛物料）。

原料及成品庫(kù)存：原料庫(kù)存8000噸左右，總共有3個(gè)原料儲(chǔ)池，后續(xù)即便提價(jià)也會(huì)正常采購(gòu)；成品庫(kù)存25000噸左右，部分備貨為主，整體庫(kù)存流動(dòng)性比較高，最慢半個(gè)月左右就會(huì)出貨。

反向開(kāi)票及公平競(jìng)爭(zhēng)條例影響：稅收成本增加2.6個(gè)點(diǎn)左右，按年銷售收入30個(gè)億測(cè)算，將近去掉8000萬(wàn)補(bǔ)貼，量級(jí)基本持平公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；企業(yè)自今年2月起就已經(jīng)沒(méi)有收到補(bǔ)貼，其他企業(yè)反饋主管部門存在追查退稅補(bǔ)貼的情況（查到今年5月份）；此外據(jù)稱主管部門在運(yùn)作基金模式，將撤回的退稅補(bǔ)貼通過(guò)擔(dān)保融資的形式（低于銀行利息水平）供給企業(yè)使用。

下游銷售情況：長(zhǎng)單為主，但不愿意簽?zāi)甓乳L(zhǎng)單，暫時(shí)會(huì)考慮月度或周度的小長(zhǎng)單。

檢修計(jì)劃：盡管存在高價(jià)原料庫(kù)存，但目前沒(méi)有明確的大規(guī)模減產(chǎn)計(jì)劃，短期依照原料到貨情況調(diào)配運(yùn)行產(chǎn)能為主。

2、安徽再生鉛廠B 

生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況：2020年9月27日一次性點(diǎn)火試生產(chǎn)，2020年底順利完成試生產(chǎn)過(guò)渡期，正式進(jìn)入生產(chǎn)期；原有產(chǎn)能16萬(wàn)噸，經(jīng)技術(shù)升級(jí)改擴(kuò)建年產(chǎn)能達(dá)到20萬(wàn)噸。2022年產(chǎn)值達(dá)到42個(gè)億，稅收達(dá)到3億，利潤(rùn)1.5億元；2023年產(chǎn)值達(dá)39.6億元，賬面虧損2000萬(wàn)元；2024年上半年盈利，鉛價(jià)回落后，截止8月7日，按當(dāng)天鉛價(jià)賬面虧損在4000萬(wàn)元。

原料及成品庫(kù)存：原料庫(kù)存23000噸左右，年內(nèi)庫(kù)存最高30000噸左右，均為高價(jià)庫(kù)存；成品庫(kù)存基本沒(méi)有，目前每天700噸鉛產(chǎn)量不夠集團(tuán)內(nèi)部自用。

反向開(kāi)票及公平競(jìng)爭(zhēng)條例影響：按銷售1000萬(wàn)計(jì)算，稅率13%，也即130萬(wàn)稅收中65萬(wàn)正常抵扣，另外65萬(wàn)的95%也即61.75萬(wàn)元政府返補(bǔ)貼，目前61.75萬(wàn)元補(bǔ)貼取消；公平競(jìng)爭(zhēng)條例將補(bǔ)貼去掉對(duì)企業(yè)而言是利好，本就已拖欠多月沒(méi)發(fā)，集團(tuán)在核算企業(yè)利潤(rùn)還會(huì)將補(bǔ)貼折算進(jìn)去。

下游銷售情況：85-90%產(chǎn)量由集團(tuán)內(nèi)部消化，剩余高鉍貨簽散單銷售為主。

檢修計(jì)劃：部分縮量，整體保持正常生產(chǎn)為主，暫時(shí)沒(méi)有大規(guī)模減產(chǎn)計(jì)劃。

3、安徽再生鉛廠C

生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況：處置產(chǎn)能方面，廢鉛蓄電池產(chǎn)能在25.5萬(wàn)噸、鉛渣鉛泥3.5萬(wàn)噸；冶煉產(chǎn)能方面，1號(hào)電解鉛與2號(hào)再生精鉛合計(jì)產(chǎn)能20萬(wàn)噸，硫酸產(chǎn)能4萬(wàn)噸；年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入60億元，利稅6億元。

原料及成品庫(kù)存：原料庫(kù)存22000噸左右，7月底恐慌性拿貨，均為高價(jià)庫(kù)存；目前回收商收貨暫停10天左右，下旬貨源可能更加緊張。成品庫(kù)存基本沒(méi)有，主要是在保供長(zhǎng)單。

反向開(kāi)票及公平競(jìng)爭(zhēng)條例影響：提升1.5-2.2個(gè)點(diǎn)的稅成本；反向開(kāi)票提升0.5個(gè)點(diǎn)，主要是代扣代繳；目前稅收系統(tǒng)并不完善，進(jìn)貨額度上限沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，現(xiàn)在安徽省已在某鋁廠集中試點(diǎn)，可能8月底正式落實(shí)。

下游銷售情況：全年長(zhǎng)單比例75%左右，上半年還有散單，下半年預(yù)計(jì)不做散單主供長(zhǎng)單，明年考慮到廢電瓶?jī)r(jià)格可能不會(huì)簽長(zhǎng)單。

限電影響：園區(qū)內(nèi)每個(gè)企業(yè)輪動(dòng)限電5-6個(gè)小時(shí)，限電產(chǎn)能最多影響每天150噸產(chǎn)量左右，平均下來(lái)影響每天產(chǎn)能40—50噸，影響相對(duì)有限。

檢修計(jì)劃：下半年計(jì)劃削減30%產(chǎn)能，正常運(yùn)行產(chǎn)能下日產(chǎn)700-750噸，目前減產(chǎn)后日產(chǎn)550-580噸左右；因?yàn)閺U料存貨價(jià)格高，怕跌只能多生產(chǎn)，降30%產(chǎn)能單位成本翻倍。

4、安徽再生鉛廠D

生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況：安徽當(dāng)?shù)卦偕U產(chǎn)能在20萬(wàn)噸左右，一共有廢山東、安徽江西等五個(gè)基地，合計(jì)產(chǎn)能100-120萬(wàn)噸，安徽和江西合計(jì)鉛產(chǎn)能在30萬(wàn)噸左右。

原料及成品庫(kù)存：原料庫(kù)存10000噸左右，高價(jià)拿貨5000噸左右；9500的廢電瓶?jī)r(jià)格基本對(duì)應(yīng)17000的鉛價(jià)底線。

成本利潤(rùn)情況：加工成本（不計(jì)入財(cái)務(wù)成本）在1400元，塑料硫酸副產(chǎn)品利潤(rùn)過(guò)少，減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一直存在。

反向開(kāi)票及公平競(jìng)爭(zhēng)條例影響：提升5個(gè)點(diǎn)的稅成本；將小稅種考慮進(jìn)去，再加入回收端提升的成本；企業(yè)認(rèn)為反向開(kāi)票可能影響不止0.5個(gè)點(diǎn)，因?yàn)殡娖啃∝準(zhǔn)杖肟赡懿恢?/span>500萬(wàn)元上限。

下游銷售情況：全年長(zhǎng)單比例50%左右，下半年還有每個(gè)月8000-9000的長(zhǎng)單銷售量，同時(shí)兩大電池企業(yè)的長(zhǎng)單也還未結(jié)算完畢。

檢修計(jì)劃：7月底檢修，預(yù)計(jì)8月底恢復(fù)，減產(chǎn)30%左右，一個(gè)月正常產(chǎn)量在21000噸左右，目前減產(chǎn)后月度產(chǎn)量在15000噸左右。

對(duì)后市的展望：認(rèn)為17000支撐較強(qiáng)，邏輯主要是成本過(guò)高，廢電瓶難收，后續(xù)煉廠或現(xiàn)成減產(chǎn)負(fù)反饋，此外監(jiān)管部門將于月內(nèi)駐點(diǎn)整治環(huán)保，或影響部分企業(yè)產(chǎn)量。

5、安徽鉛蓄電池廠A

生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況：公司定位給集團(tuán)做差異化高端化的電動(dòng)車配套，電池產(chǎn)能界首廠10萬(wàn)多只一天，OEM工廠產(chǎn)能也是10萬(wàn)多只一天，共計(jì)產(chǎn)能20萬(wàn)多只一天，明年產(chǎn)能將達(dá)到23萬(wàn)只左右一天。目前公司正在通過(guò)自動(dòng)化降本增效，18 -19 年員工人數(shù)將近3000，現(xiàn)在僅有1500，產(chǎn)能卻能翻倍。

上游采購(gòu)情況：界首廠主要以長(zhǎng)單采購(gòu)為主，訂單占比在70-80%左右，OEM工廠長(zhǎng)單占比同樣更多，大概在50-60%；企業(yè)在7月中旬時(shí)采購(gòu)了一批高價(jià)原料庫(kù)存。

下游銷售情況：主要供貨給集團(tuán)做電池配套，基本不做其他散單。跌價(jià)時(shí)經(jīng)銷商不愿意拿貨，預(yù)計(jì)今年動(dòng)力電池銷售仍有10%的增速（僅限企業(yè)內(nèi)部，行業(yè)同比有縮量）；企業(yè)認(rèn)為行業(yè)ToC端消費(fèi)整體旺季不旺，原因一方面源于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，一方面則是因?yàn)樘鞖膺^(guò)于炎熱，消費(fèi)者沒(méi)有購(gòu)買意愿。

對(duì)鋰鉛替代的看法：盡管目前鋰電池與鉛蓄電池價(jià)格差異不大，但由于1）慣性成本，鋰電動(dòng)車三電系統(tǒng)配置相較鉛電動(dòng)車更高，2）銷售定價(jià)，經(jīng)銷商對(duì)鋰電池仍有挺價(jià)情緒，鋰電動(dòng)整車定價(jià)更高；在兩輪電動(dòng)車領(lǐng)域，鋰電池滲透需要時(shí)間周期較長(zhǎng)，主要考慮到源于兩方面的安全性問(wèn)題1）電池機(jī)械防護(hù)不如汽車；2）BMS系統(tǒng)應(yīng)用至兩輪車成本過(guò)高。

6、安徽再生鉛廠E 

生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況：再生鉛產(chǎn)能在13-14萬(wàn)噸左右；企業(yè)目前按照當(dāng)天廢電瓶收貨量生產(chǎn)，生產(chǎn)周期不超過(guò)一天，目前企業(yè)成品庫(kù)存跌價(jià)虧損為主，認(rèn)為后市鉛價(jià)底線在16000-16500左右。

原料及成品庫(kù)存：目前原料定產(chǎn)，基本沒(méi)有原料與成品庫(kù)存；廢電瓶降價(jià)拋貨期間收了7000-8000噸的廢電瓶；正常日均采購(gòu)550噸左右，7月中旬開(kāi)始控制500噸左右采購(gòu)量。

成本利潤(rùn)情況：企業(yè)鉛錠生產(chǎn)單位總成本，廢電瓶9500對(duì)應(yīng)鉛價(jià)17000，若繼續(xù)下跌則開(kāi)始虧損。

反向開(kāi)票及公平競(jìng)爭(zhēng)條例影響：提升2.4個(gè)點(diǎn)左右的稅成本；鉛價(jià)19000-19500時(shí)稅成本多出來(lái)450左右，目前17000價(jià)格則多出來(lái)400左右成本。

下游銷售情況：散單為主，長(zhǎng)單主要供應(yīng)給集團(tuán)內(nèi)部，長(zhǎng)單占比大概在30%-40%。

檢修計(jì)劃：目前運(yùn)行產(chǎn)能不到50%，按照廢電瓶收購(gòu)情況減產(chǎn)，日均進(jìn)貨量200噸左右，對(duì)應(yīng)運(yùn)行產(chǎn)能36%左右。

對(duì)后市的展望：企業(yè)認(rèn)為后續(xù)有三方面事件值得重點(diǎn)跟進(jìn)，1、廢電瓶發(fā)生量，受到兩方面因素限制1）動(dòng)力電池使用壽命增長(zhǎng)，更換基數(shù)減少；2）電動(dòng)車電池輕量化，18/19年工信部提出電動(dòng)車電池減重，出鉛率逐步下降；2、稅務(wù)倒查問(wèn)題；3、環(huán)保督察（大概在8月底9月初）。

7、安徽再生鉛廠F

生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況：企業(yè)有完備的綜合回收體系，2018年初始產(chǎn)能達(dá)45萬(wàn)噸，20年提產(chǎn)14萬(wàn)噸二期產(chǎn)能，目前獲得排污許可證的產(chǎn)能在59萬(wàn)噸；但因?yàn)樵瞎?yīng)問(wèn)題，年均產(chǎn)量在40萬(wàn)噸左右，2021年產(chǎn)量34萬(wàn)噸，2022年產(chǎn)量45萬(wàn)噸。產(chǎn)能構(gòu)成方面，目前有40萬(wàn)噸電解鉛產(chǎn)能（基本與礦鉛品質(zhì)相近），10萬(wàn)噸再生精鉛以及10萬(wàn)噸鉛合金，產(chǎn)線可隨時(shí)切換。

原料及成品庫(kù)存：原料庫(kù)存在1萬(wàn)噸左右，均為上一輪拋貨時(shí)接手；目前基本沒(méi)有成品庫(kù)存。

成本利潤(rùn)情況：成本大概在1000左右，相較于同行加工成本有200左右優(yōu)勢(shì)。

反向開(kāi)票及公平競(jìng)爭(zhēng)條例影響：提升2.7個(gè)點(diǎn)左右的稅成本，按目前價(jià)格折算多出來(lái)400左右成本。

下游銷售情況：長(zhǎng)單占比在80%-90%左右，長(zhǎng)單簽了幾乎所有產(chǎn)能，但還是會(huì)有散單，銷售采取先款后貨的模式。

檢修計(jì)劃：二期產(chǎn)能已完全停擺，一期產(chǎn)能剛部分恢復(fù)，目前運(yùn)行產(chǎn)能不到20萬(wàn)噸，開(kāi)工主要是保長(zhǎng)單，但考慮到高價(jià)原料+低價(jià)銷售的虧損組合，后續(xù)有繼續(xù)減產(chǎn)打算，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量30萬(wàn)噸左右。

8、安徽再生鉛廠G

生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況：目前企業(yè)建成產(chǎn)能12萬(wàn)噸左右，日產(chǎn)再生鉛500噸；近期廢電瓶貨源較少，但企業(yè)在廢電瓶回收行業(yè)建立了良好的信譽(yù)，擁有基本固定的電瓶供應(yīng)商，相同價(jià)格較同行收貨更多，暫不存在收不到貨情況。

原料及成品庫(kù)存：原料庫(kù)存在2萬(wàn)噸左右，目前鉛錠成品庫(kù)存3000噸。

成本利潤(rùn)情況：滿負(fù)荷加工成本大概在1200-1400元左右；進(jìn)口鉛按市場(chǎng)價(jià)多700-900利潤(rùn)，但因?yàn)橘|(zhì)量不高且雜質(zhì)含量過(guò)高不予考慮。

反向開(kāi)票及公平競(jìng)爭(zhēng)條例影響：提升4.1-4.2個(gè)點(diǎn)左右的稅成本，按目前價(jià)格折算多出來(lái)700左右成本。

下游銷售情況：沒(méi)有長(zhǎng)單簽訂，主要以散單以銷定產(chǎn)為主，單期按周度計(jì)算的比較多。

檢修計(jì)劃：目前原料供應(yīng)充足不存在減產(chǎn)情況，企業(yè)預(yù)計(jì)下半年上線二期改造產(chǎn)線，加總后總產(chǎn)能共計(jì)30萬(wàn)噸；后續(xù)綜合考慮原料及銷售訂單情況或適時(shí)減產(chǎn)。

（注：中信建投期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為8月20日）

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼咨詢

更多調(diào)研報(bào)告、調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼了解