近期滬深兩市成交額連續(xù)收縮，股指如何走出地量行情成為市場的焦點(diǎn)話題?？v觀往年股市走勢，歷次地量行情均伴隨著股指的連續(xù)回調(diào)，而隨著股市走出地量行情，股指也迎來反彈。通過梳理歷次股市走出地量行情的原因及背景，借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，我們對當(dāng)下行情進(jìn)行前瞻。

為了規(guī)避市值波動(dòng)對股市地量行情的衡量，我們以滬深兩市成交額/兩市流通市值進(jìn)行衡量。2005年股改之后，股市出現(xiàn)過4次地量行情，分別在2006年1月、2008年9月、2014年6月和2019年1月。

股市第一次出現(xiàn)地量行情是在2006年1月。2005年以前，上市公司僅不到1400家，銀行等與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的一些企業(yè)還未上市，市場走勢與經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)不同頻狀態(tài)，2005年股改之后出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。年初開始，政策面就進(jìn)行了印花稅下調(diào)、險(xiǎn)資入市等操作，但是市場擔(dān)憂國有股流通對市場流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊，股市仍繼續(xù)回落走出了波谷行情。之后隨著股改、匯改的推進(jìn)，至2006年，上市公司質(zhì)量得到了明顯的提升，同時(shí)市場走基本面邏輯的方向更加確定。在流動(dòng)性充裕，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高增長、低通脹的良好局面下，股市交投情緒逐步升溫，股市走勢也節(jié)節(jié)攀升。

股市第二次出現(xiàn)地量行情在2008年9月。2008年金融危機(jī)蔓延全球，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，交投情緒逐步走向低迷。2008年9月，恐慌情緒逐步降溫，之后4萬億政策出臺，結(jié)合貨幣財(cái)政政策持續(xù)放松，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯回升，以宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)先行指標(biāo)進(jìn)行衡量，由2008年9月98點(diǎn)上漲至2009年10月的106點(diǎn)附近。在政策加碼、經(jīng)濟(jì)預(yù)期提振下，股市走出地量交易，指數(shù)由低點(diǎn)回升。

股市第三次出現(xiàn)地量行情在2014年6月。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于三期疊加階段，即面臨增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期以及前期政策消化期，市場交易熱度相應(yīng)下滑，股市出現(xiàn)地量交易。隨著降準(zhǔn)以及全面降息，流動(dòng)性整體寬裕，再加上2014年 新“國九條”公布，股市信心明顯得到提振，交投熱情回升，股市走出地量行情。

圖為股市成交活躍度與滬深300走勢對比

股市第四次出現(xiàn)地量行情在2019年1月。2018年中美貿(mào)易摩擦升級，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)政策去杠桿，經(jīng)濟(jì)基本面回落，股市偏弱運(yùn)行，在風(fēng)險(xiǎn)事件影響下，交投熱情下降。2019年中美貿(mào)易摩擦有緩和趨勢，恐慌指數(shù)明顯下行，疊加國內(nèi)基本面處于政策寬松階段，寬信用預(yù)期上漲，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

結(jié)合歷史來看，股市歷次走出地量行情之后大幅反彈，均需要有明顯利好入場支撐，而且每一次地量交易回暖，均是在寬松的政策環(huán)境下。2008年、2019年股市兩次出現(xiàn)由外圍因素引發(fā)恐慌情緒攀升，交易偏謹(jǐn)慎的情況，隨著風(fēng)險(xiǎn)回落，疊加國內(nèi)政策面支持，交投情緒回暖。2006年交易情緒的回暖是在政策支持下，經(jīng)濟(jì)狀況回歸到優(yōu)質(zhì)水平；2014年則是在新“國九條”明顯提振股市交易信心的情況下，市場交易情緒攀升。

綜合來看，股市走出地量行情需要政策面的明顯支撐、風(fēng)險(xiǎn)事件的緩和及股市信心的提振。當(dāng)前股市對政策面調(diào)整帶來的利好有所鈍化，預(yù)計(jì)需要兩方面因素提振，其一，力度較大的利好政策出臺。如2006年、2008年及2014年，重磅經(jīng)濟(jì)政策乃至市場改革可以較快提振市場信心。其二，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步改善。如果出現(xiàn)重磅政策加碼，經(jīng)濟(jì)預(yù)期將快速回升，并提振市場交易情緒，而在相對溫和的政策面支持下，預(yù)計(jì)基本面好轉(zhuǎn)的時(shí)間線會拉長，股市中樞上移就相應(yīng)需要較長時(shí)間。

當(dāng)下交易的重心在國內(nèi)，外圍因素的變化不足以改變當(dāng)前的市場情緒。借鑒歷史，政策面可以多管齊下，除了地產(chǎn)相關(guān)政策，如存量貸款利率的下調(diào)等，穩(wěn)定居民資產(chǎn)收縮壓力，提振內(nèi)需，更加寬松的政策環(huán)境以及更加有利于資本市場運(yùn)行的政策出臺，也有助于提升市場交易熱情。