【導(dǎo)語】中國大豆壓榨企業(yè)的原料大豆長期依賴進口，匯率變化與大豆進口結(jié)算有著較強關(guān)系。主產(chǎn)國匯率變化一定程度上影響著大豆出口意愿，而匯率變化背后的影響因素則是更為需要關(guān)注的重點。本文從主要的大豆出口國美國、巴西及阿根廷的匯率走勢挖掘背后的影響因素，并預(yù)判后期匯率變化及對大豆出口的影響。

對于國內(nèi)油脂市場來說，進口是國內(nèi)供應(yīng)的核心來源。如果將進口行為進行公式化處理，可以得出“進口=主產(chǎn)國出口意愿+主產(chǎn)國出口能力+進口國進口意愿+進口國進口能力”。具體來看，出口意愿主要受匯率影響，因為經(jīng)濟學(xué)理論認為一國貨幣貶值有利于出口，出口能力主要看主產(chǎn)國的產(chǎn)量；而進口意愿主要受進口成本影響，進口能力則主要受國內(nèi)需求影響。本文也將在此基礎(chǔ)上，以匯率為核心視角，討論各主產(chǎn)國的出口意愿，進一步結(jié)合產(chǎn)量和出口情況，嘗試總結(jié)一下規(guī)律。

對于進口大豆來說，主產(chǎn)國主要是美國、巴西和阿根廷，對應(yīng)的貨幣指標主要有美元指數(shù)，美元兌人民幣、美元兌雷亞爾、美元兌比索，影響其匯率的因素主要有PMI、CPI、基準利率及資本流動等，下面具體來看各主產(chǎn)國匯率變化對大豆出口的影響。

美聯(lián)儲加息推升美元指數(shù)走高。2022年以來，美元指數(shù)呈走高趨勢，主要與美聯(lián)儲激進加息有關(guān)。2022年初美國核心CPI指數(shù)一度攀升至6%以上，創(chuàng)下1982年8月以來最大同比漲幅，通脹水平創(chuàng)40年以來新高。在此背景下，為抑制通脹，美聯(lián)儲于2022年3月開啟本輪加息路程。貨幣政策收緊抑制通脹的同時也加劇了美國經(jīng)濟的衰退，2022年4月起CPI通脹指數(shù)震蕩走低，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)亦呈下行趨勢，在2022年11月PMI跌破50并持續(xù)以低于50的水平運行，反映出美國制造業(yè)的持續(xù)疲軟，市場避險情緒升溫。但在利率偏高的影響下，美元指數(shù)高位震蕩。

美元指數(shù)走高帶動美元升值，理論上抑制美國整體的出口意愿。而從美元兌人民幣匯率指標來看，美元升值，說明1美元可以兌換的人民幣越多，則人民幣貶值，也意味著中國進口大豆成本上漲，進而影響中國進口美豆數(shù)量。2022年以來美元對人民幣匯率不斷走高，疊加美國商品通脹，中國大豆進口成本不斷走高，中國自美國進口的大豆數(shù)量開始由增轉(zhuǎn)降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年中國進口美豆數(shù)量為2954萬噸，較上年縮減8.57%；2023年美豆進口量2883萬噸，較上年縮減3.83%。美豆進口量連續(xù)兩年下滑，也側(cè)面印證了美豆的對外供應(yīng)情況。

美元兌巴西雷亞爾匯率變化，也影響了階段內(nèi)巴西大豆的出口意愿。2021年巴西通脹率達到10.06%，創(chuàng)2015年以來新高。為抑制通脹，自2021年3月開始，巴西央行開始連續(xù)加息，從2%一直升至13.75%，導(dǎo)致雷亞爾升值，同時巴西制造業(yè)PMI跌破50的景氣水平線，經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇，此狀況一直持續(xù)至2023年。經(jīng)濟放緩及本國貨幣升值,使巴西對外貿(mào)易受阻,巴西農(nóng)戶的大豆出口意愿下降。疊加期間受極端氣候的影響，巴西大豆產(chǎn)量縮減，巴西大豆的出口能力同樣受限。

巴西大豆在出口意愿及出口能力受限的同時，美元兌人民幣匯率不斷走高，中國大豆的進口成本上漲，同樣制約了中國的進口意愿，因此中國自巴西的進口大豆數(shù)量連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2021年中國進口巴西大豆數(shù)量為5815萬噸，同比縮減9.53%；2022年中國進口巴西大豆5440萬噸，同比下滑6.45%。2023年雖然巴西PMI有所回升，但在美元指數(shù)高位震蕩的影響下，美元兌雷亞爾并未出現(xiàn)趨勢線升值，僅個別月份出現(xiàn)明顯波動，整體仍以貶值為主，疊加大豆產(chǎn)量增加，巴西大豆出口加快。同時中國人民幣匯率趨于穩(wěn)定，進口大豆意愿亦有提升，中國進口巴西大豆數(shù)量在2023年得以回升至6996萬噸，同比增幅28.61%。

阿根廷政策對大豆出口貿(mào)易影響遠大于匯率貶值帶來的刺激。阿根廷為中國大豆的第三大補給國，通脹背景下阿根廷政策調(diào)整頻繁影響了大豆出口，疊加自身產(chǎn)量問題，令阿根廷大豆出口緩慢。2022年阿根廷累計通脹率達94.8%，為1991年以來最高值。為了緩解外匯短缺及刺激大豆出口，2022年期間阿根廷在9月和12月實行了兩個階段的“大豆美元”政策，針對大豆產(chǎn)品出口分別設(shè)定1美元兌換200/230比索的特殊美元匯率制度，刺激了階段內(nèi)大豆的出口。盡管2023年阿根廷仍有重啟大豆美元政策，但年度內(nèi)本國通脹并未緩解，12月新總統(tǒng)米萊上臺后對阿根廷經(jīng)濟啟動了“休克療法”，人為將阿根廷貶值54%，導(dǎo)致通脹加劇，進而影響了阿根廷的對外貿(mào)易，疊加大豆減產(chǎn)，反而導(dǎo)致高成本成為阿根廷大豆出口的主要影響因素。

美元升值，中國進口成本走高，導(dǎo)致中國進口意愿下降，雖然比索相對人民幣來說有所貶值，但阿根廷大豆供應(yīng)增長有限，本身出口受限程度，所以近年來中國進口阿根廷大豆的數(shù)量逐年下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國進口阿根廷大豆數(shù)量僅為235萬噸，同比縮減35.54%，已經(jīng)連續(xù)第五年下滑。

外匯市場趨于穩(wěn)定，國際商品交易回暖

展望2024年，全球制造業(yè)周期回暖的跡象漸顯，歐美央行有望年內(nèi)逐漸轉(zhuǎn)向降息，但需注意地緣局勢等相關(guān)風(fēng)險，是否拖累經(jīng)濟復(fù)蘇進程。

美聯(lián)儲降息預(yù)期逼近，但通脹壓力仍存，或階段性滯后美聯(lián)儲降息時間節(jié)點，從而影響美元指數(shù)。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲5月維持利率不變的概率為97.4%，累計降息25個基點的概率為2.6%。美聯(lián)儲到6月維持利率不變的概率為42.2%，累計降息25個基點的概率為56.3%，累計降息50個基點的概率為1.5%。而從ISM數(shù)據(jù)來看，3月美國制造業(yè)PMI環(huán)比增至50.3點，是2022年10月以來首次升至50點以上的景氣區(qū)間，美國制造業(yè)整體需求積極，產(chǎn)出增強，投入保持寬松，美國經(jīng)濟仍具韌性。而經(jīng)濟數(shù)據(jù)增長的背后也顯示出美國通脹壓力的回升，進而將影響美聯(lián)儲在后續(xù)貨幣政策上的偏鷹轉(zhuǎn)向。如此來看，美聯(lián)儲6月降息預(yù)期的時間點仍有一定變數(shù)，美元指數(shù)對人民幣匯率的壓制也將有所延長，但整體看短期美元繼續(xù)走高空間有限。隨著通貨膨脹趨勢改善、美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向和全球經(jīng)濟復(fù)蘇，美元指數(shù)或有走低，美元將逐步轉(zhuǎn)向貶值，出口成本下滑，也將促進美國的出口貿(mào)易。

綜合來看，年內(nèi)美元趨向貶值，各國經(jīng)濟均有所修復(fù)，雷亞爾、比索及人民幣或逐漸升值，進而美豆出口意愿增強，巴西及阿根廷大豆出口意愿下降，主要需求國中國在進口成本下降刺激及國內(nèi)需求增加預(yù)期下，進口意愿增加，同時國際大豆增產(chǎn)背景下，美豆出口有望增加，巴西及阿根廷的大豆出口或增量受限。

（卓創(chuàng)資訊 楊光紅）