調(diào)研時(shí)間：2021.4.19-2021.4.23

調(diào)研對象：廣東地區(qū)油廠、貿(mào)易商、飼料廠

春節(jié)以來油脂市場走出一波驚艷的上漲行情。但2021年新季巴西大豆陸續(xù)到港，國內(nèi)的壓榨企業(yè)將如何調(diào)整買船進(jìn)度，未來供應(yīng)緊張還是寬裕，國內(nèi)飼料需求復(fù)蘇速度，棕油豆油及豆粕未來走勢將如何演繹，都值得深入產(chǎn)業(yè)調(diào)查研究。

CFC農(nóng)產(chǎn)品本周走進(jìn)廣東市場——國內(nèi)重要的油脂油料市場，大豆壓榨產(chǎn)能在全國位列前三，棕櫚油、豆油庫存和交易量僅次于華東市場，是油脂油料行情走勢的風(fēng)向標(biāo)。

從結(jié)果看，油脂油料產(chǎn)業(yè)目前預(yù)期趨于一致，各家采取的策略也驚人的相同。雖然近月到港壓力確定，但遠(yuǎn)月油廠的應(yīng)對策略，將為后市走向增添變數(shù)。

養(yǎng)殖：生豬肉禽分化，水產(chǎn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)

生豬養(yǎng)殖在下半年的復(fù)蘇是市場的共識(shí)，禽類雖然在過去一年長期虧損，但相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)仍舊處于博弈過程，大規(guī)模去產(chǎn)能淘雞的情況在近兩月還看不到。拉長到全年，虧損繼續(xù)持續(xù)一定會(huì)帶來拐點(diǎn)，肉禽整體供應(yīng)會(huì)下降。

水產(chǎn)養(yǎng)殖是廣東的重頭戲。過完年以來的高溫讓1，2月存量水產(chǎn)生長比較快，但持續(xù)干旱少雨讓投苗出現(xiàn)問題。但整體上看今年良好的魚價(jià)讓后續(xù)養(yǎng)殖并不悲觀，預(yù)計(jì)5月份養(yǎng)殖會(huì)開始上量，全年整體養(yǎng)殖數(shù)量會(huì)較去年略有增加。

飼料：配方靈活多變，價(jià)格才是關(guān)鍵

飼料配方方面，今年價(jià)格沖擊使得國內(nèi)對玉米-豆粕型歐美配方的固定觀念松動(dòng)，飼料配方走向靈活多變的局面。配方相對固定的是水產(chǎn)的特水料和生豬的前端料和母豬料，而普水料、育肥料和禽料配方靈活。

蛋白飼料中豆粕、菜粕和葵粕相互間替代性較強(qiáng)，葵粕是目前粕類中最具性價(jià)比的品種，在飼料中會(huì)盡可能多的添加，但較差的顏色和口感限制了其用量。菜粕在廣東仍是水產(chǎn)的主料，目前500以上的價(jià)差使得其具有相當(dāng)?shù)男詢r(jià)比。能量飼料中小麥、大麥、稻谷和高粱目前替代玉米用量較大。由于地理優(yōu)勢，海運(yùn)便利，進(jìn)口的大麥稻谷高粱被廣東地區(qū)廣泛使用，而陳化小麥主要使用于北方。由于今年植物油價(jià)格整體高漲，飼料中使用動(dòng)物油的比例開始上升，廣東地區(qū)豬油鴨油羅非魚油都有使用。

對于飼料廠而言，價(jià)格是替代選擇的關(guān)鍵，目前雜粕和非玉米谷物無疑具有比價(jià)優(yōu)勢。由于營養(yǎng)問題，飼料中玉米被替代的比例較高，而豆粕相對降幅有限。今年儲(chǔ)備拍賣中用于飼料的小麥約在4000-5000萬噸，由于小麥蛋白含量較玉米高4%，其理論上會(huì)降低豆粕350-450萬噸的用量。但實(shí)際上許多飼料企業(yè)在使用小麥替代玉米的同時(shí)并未調(diào)整豆粕比例。

豆粕：上下游陷入僵持，油廠應(yīng)對是關(guān)鍵

由于南美高水分大豆不耐儲(chǔ)的特點(diǎn)，市場均對接下來兩個(gè)月的到港壓力有所預(yù)期，同時(shí)廣東地區(qū)豆粕的庫容并不大，隨著壓榨上量油廠壓力將會(huì)大增。因此油廠積極售賣5-6月的近月合約，而遠(yuǎn)月合約由于榨利遲遲未能給出，未采購大豆頭寸不少，且需求復(fù)蘇的預(yù)期在，油廠售賣的價(jià)格較高。

中下游貿(mào)易商和飼料廠也對到港壓力非常篤定，認(rèn)為油廠目前給出的基差價(jià)格偏高，在集中到港的5，6月份會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢，因此購買近月頭寸的積極性不高。而7-9的遠(yuǎn)月合約雖然下游看好需求復(fù)蘇，但因?yàn)橛蛷S榨利問題，售賣的頭寸不多且價(jià)格較高，銷售進(jìn)度同樣緩慢。因此，隨買隨用，擇機(jī)購買低位的一口價(jià)成為了中下游普遍的選擇。

總的來說，豆粕上下游目前對于后續(xù)行情的判斷基本趨于一致，各自采取的策略也十分相似。對于近月的豆粕而言，需求跟不上龐大的供給增長的局面相對缺確定，基差與價(jià)格在5月將持續(xù)承壓。但對于6月份之后的粕價(jià)，油廠應(yīng)對策略帶來的變數(shù)仍然存在：

1、油廠對于遠(yuǎn)月頭寸采購不足，如果榨利遲遲無法給出，油廠可能會(huì)減少購買和壓榨，改善后續(xù)供給格局；

2、即使當(dāng)前榨利給不出，部分油廠選擇保持購買和開機(jī)，賺取全年的平均利潤，還有油廠通過反向榨利套利的方式增加榨利反彈帶來的收益；

因此即使需求的復(fù)蘇是確定性的，供給的變數(shù)依然很大，油廠策略和美豆波動(dòng)會(huì)讓豆粕后市波動(dòng)仍然不低。

油脂：近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局確立，豆棕庫存或面臨分化

當(dāng)下雖處于油脂消費(fèi)淡季，國內(nèi)豆棕庫存雙低使得近期的油脂市場強(qiáng)勢。但對于后市而言，油脂整體供應(yīng)并不需要擔(dān)心，棕櫚的產(chǎn)量恢復(fù)和豆油隨壓榨增長都會(huì)讓下半年的油脂市場從供需緊張的局面里改善。因此，市場各方對油脂價(jià)格面臨的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局形成了較為清晰的共識(shí)。

在此基礎(chǔ)上，油脂產(chǎn)業(yè)中下游看跌后市基差，因此正在積極出貨近月現(xiàn)貨，而對于遠(yuǎn)月的油廠基差報(bào)價(jià)謹(jǐn)慎。于此相對，油廠雖然有很強(qiáng)的賣遠(yuǎn)月基差鎖榨利的需求，但由于大豆的負(fù)榨利和棕櫚的進(jìn)口倒掛，降低遠(yuǎn)月基差并不現(xiàn)實(shí)。因此油脂行業(yè)上下游也陷入對峙，油廠無降價(jià)基礎(chǔ)，下游看低基差選擇減少頭寸持有。

對于后市的兩種油脂而言，棕櫚油在進(jìn)口倒掛的情況下和基差走低的格局下，國內(nèi)不具備加大進(jìn)口補(bǔ)庫的基礎(chǔ)，庫存預(yù)期增長有限。而豆油則會(huì)隨著到港壓榨和豆粕需求回升面臨供給寬松的局面，同時(shí)收儲(chǔ)的結(jié)束也會(huì)帶來表觀消費(fèi)驟減，后續(xù)庫存將會(huì)快速增長。雖然油脂整體下跌行情一致，兩種油脂庫存的分化會(huì)使得豆棕也面臨走縮壓力。