七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

閻文杰， 現任西安啟辰之星投資總監(jiān)，2014年大商所首次“河北山東蛋雞調研”領隊，2014年、2015年大連商品交易所研究院評選飼料養(yǎng)殖組評分導師。

歷任期貨公司高級分析師，投資公司投資總監(jiān)，數據公司投資策略總監(jiān)。多次在“期貨日版”、“和訊網”等網絡媒體發(fā)表文章，多次受期貨公司，投資公司等邀請參與會議并授課。擁有多年大宗商品貿易，研究及投資的實戰(zhàn)經驗，10年金融市場從業(yè)經歷及資本市場投資經驗，近5年復合年化收益率超50%。對農產品板塊，尤其畜牧養(yǎng)殖板塊的相關行業(yè)有深刻獨到的理解和一手的信息，善于發(fā)掘及捕捉大級別投資機會。

精彩觀點：

在供應上，我們主要關注補欄和淘汰。補欄實際上是一種延遲的供應，不會對當下的供應產生太大影響，但是會對未來一段時間的供應產生長久、深遠的影響。淘汰則有一定的即時性，會在一兩個月內對短期的供應產生比較大的影響，而對未來的影響則在于是否將年輕的雞群淘汰掉。

我們基本上進入交割月之后都會了結，或者在交割月之前，只要出現期現回歸，也會進行了結。如果實在需要交割，我們才會參與交割。

沒有一個規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)是理性經濟人。

我覺得不管是淘汰雞的規(guī)律，還是蛋雞養(yǎng)殖的規(guī)律，都不會被打破。

（蛋價）大方向是可以預判的。如果有幾個月的補欄持續(xù)不好，未來雞蛋的供應大概率是有問題的，未來蛋價看好的時間可能會比較長。反之同理。

第二種可以預判的就是出現持續(xù)的延淘，如果這種行為持續(xù)兩個月以上，后面雞蛋的壓力一定會很大。反之，如果持續(xù)超淘，我指的超淘是把450天的雞殺掉，未來的供應就會不足，對后面的雞蛋價格就會看好。

我們還可以通過蛋價的高點和低點進行預判?；旧蟻碚f，中秋節(jié)的蛋價就是全年的高價。

往年低價的底又在哪里？則可以通過成本來預判，而成本主要還是在飼料。雞蛋即使再多，價格也不會跌破飼料成本線太多，兩三毛已經是比較大的幅度。

庫存也可以是一個預判因素。雞蛋屬于生鮮品，庫存條件能力較弱。

我們研究發(fā)現禽流感與候鳥遷徙有關，禽流感病毒廣泛存在野生鳥類身上，通過這些野生禽類傳給家禽，造成了兩種情況：一種情況是對人致病，另一種情況是對雞致病。

一般來說，對人影響肯定是利空，對雞影響，產生大面積的死亡，肯定是利多。

雞蛋現貨價格漲到5.5塊，它還能漲到7-8塊嗎？我覺得這是幾乎不可能的。雞蛋跌到2塊多，它還能跌到1塊錢嗎？這也幾乎是不可能的。

要理性看待自己對資金的駕馭能力，就像打戰(zhàn)一樣，不能讓每一次戰(zhàn)役都是拼死戰(zhàn)役。

如果蘋果這一季產量減少，那么未來的價格會出現比較明顯的上漲，有兩個時間點值得注意，一個時間點是蘋果剛開始收獲的時候，還有一個時間點是新蘋果還沒有上市，老蘋果吃完的時候。

雞蛋的生產是連續(xù)性的，它的生產像工業(yè)品，但是它的需求又是農產品，它的需求是干性的，它的生產是連續(xù)性的，每一天都有雞在下蛋。

在價格漲跌的時候，越到最后，價格在短期內漲得越多。因為每個行情都是人參與的，人性會強化商品的漲跌。

所有的市場都是人參與的市場，人性不變的情況下將會發(fā)生的事情就能夠確定了。

在不會特別理想的情況下，我覺得后面的豬價很難會再上40塊錢。也有可能是從現在的30多塊錢先往下殺一波，然后再進行一輪反彈。

一定要超淘之后，才是去產能。

一旦庫存壓制了現貨價格，即使多淘了一部分雞蛋出去，蛋價也不會發(fā)生變化。

為什么我們特別關注每年6月份的蛋價，因為這個時候存不了蛋。在這種困難的時候，最容易看出供需平衡的價格。所以6月份的價格高低往往決定了中秋價格的高低。

（蛋價規(guī)律性）這個規(guī)律在現貨上是確定的，但在期貨上的體現每年都有差別，差別在兩個方面：一個是時機上，另一個在幅度上。

館陶市場和廣東市場比較接近自由市場，交易公平自由，價格參考性比較大。

（2020年）上半年的去產能不會非常順暢和徹底，下半年存欄量減的可能也并不厲害，存欄很大可能繼續(xù)增長。

七禾網1、閻總，您好，感謝您和七禾網進行深入對話，雞蛋期貨還沒上市之前你就已經開始研究蛋雞行業(yè)了，至今7年多時間，請問這幾年以來蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)有什么明顯的變化嗎？這對蛋價研究上會有什么影響嗎？

閻文杰：我覺得有以下幾點比較顯著的變化。第一，養(yǎng)殖區(qū)域不一樣了。以湖北浠水為例，2013年浠水的蛋雞養(yǎng)殖量基本上可以達到3000萬羽，經過了兩個完整的牛熊周期之后，目前浠水的養(yǎng)殖量大概只有不到1500萬羽，反而周邊的養(yǎng)殖量逐步上去了。以前我們覺得山西那邊的養(yǎng)殖量不是很大，但近幾年可以看到山西的養(yǎng)殖量也上來了。東北就一直比較穩(wěn)定，盡管它的養(yǎng)殖量在經過虧損之后有所減少，但后面也慢慢恢復了，不過也沒有增長特別快。反倒是河北近兩年增加挺快的，因為之前山東的環(huán)保因素，很多人在山東養(yǎng)不了，都紛紛去河北養(yǎng)殖蛋雞。每經過一次牛熊周期，每個省份的養(yǎng)殖量所占的權重就會不一樣。所以我們基本上每隔一段時間就會出去調研一下，看看具體的變化。

第二，產業(yè)上的客戶在開始運用期貨之后，能力也變得有所不同。據我所知，目前規(guī)模化養(yǎng)殖的企業(yè)基本上都會用期貨去套保。特別是在熊市的時候，他們的防虧能力得到了提高。很多時候，他們都是在經過一輪牛熊之后，養(yǎng)殖規(guī)模就開始迅速增長。

第三，市場上的話語主導權發(fā)生了一定的變化，正在逐步往由貿易更集中、市場更公允的地方來進行定價的方向演變。2015年之前，雞蛋在全國各個地方都有報價，但大家沒有一個具體的參考中心。但現在基本上各個貿易端的中心已經比較明顯的形成了。比如現在大家都會去看館陶的價格，東北看黑山的價格，山東看曹縣的價格，湖北看浠水的價格，銷區(qū)看廣東、北京和上海的價格。

在蛋價的研究上，我們會跟著市場的變化而變化，有些地區(qū)以前可能不太重視，會慢慢納入，有些地方以前養(yǎng)殖量挺大的，但現在下去了，或者沒那么重要了，我們就逐步剔除，基本上就是這樣的情況。

七禾網2、憑您這么多年的經驗，判斷雞蛋現貨、雞蛋期貨的價格走勢，您一般分別需要綜合關注、分析哪些因素？

閻文杰：我們關注供應更多一點，因為雞蛋畢竟是農產品，同時又是需求比較剛性的食品。

在供應上，我們主要關注補欄和淘汰。通過補欄可以對遠期的供應將會發(fā)生的變化做一個大致的分析。持續(xù)的補欄好，或者持續(xù)的補欄差，都會使未來的供應發(fā)生較大的變化。淘汰一般分為正常淘汰、提前淘汰和延遲淘汰。養(yǎng)殖戶會根據不同的盈利情況做出選擇，這實際上是一種群體分析。我覺得這兩種因素對供應的影響是最大的，當然也有所區(qū)別。補欄實際上是一種延遲的供應，不會對當下的供應產生太大影響，但是會對未來一段時間的供應產生長久、深遠的影響。淘汰則有一定的即時性，會在一兩個月內對短期的供應產生比較大的影響，而對未來的影響則在于是否將年輕的雞群淘汰掉。

其它因素主要是一種動態(tài)跟蹤。不管是貿易情況也好、庫存也好，還是雞苗價格以及養(yǎng)殖利潤也好，都是我們每天會去關注的動態(tài)信息。對于大方向我們一般不會輕易改變，但對于動態(tài)信息，則會根據不同情況做調整。

我們還有一個驗證的環(huán)節(jié)。我們會根據市場上雞蛋的多少，特別是大、中、小碼蛋的占比去看補欄數和最后的產能會產生多大的差別。通常在補欄的五個月之后會進入產量高峰。一開始下的是小蛋，我們就可以根據小蛋在市場上的占比、價格以及電話聯系等了解大概的情況，以此判斷是否與當時的補欄數據相對應。

七禾網3、做期現套保時，您作為西安啟辰之星投資總監(jiān)，什么情況下會參與交割？什么情況下會平倉了結？資產管理公司如何實際操作期現結合呢？

閻文杰：因為資產管理公司開的戶，包括產品戶，屬于特法。特殊法人戶可以進入交割月，但是不能進行交割。所以我們基本上進入交割月之后都會了結，或者在交割月之前，只要出現期現回歸，也會進行了結。我覺得國內市場目前在這一塊還是比較規(guī)范的，特別是在雞蛋限倉制度特別嚴格的情況下，幾乎沒有出現進入交割月之后期現不回歸的情況。我記得有幾次是在某幾個合約上，在交割月前的最后幾個交易日出現了短期的期現不回歸，但是一進入交割月，基本上都回歸了。所以最后的情況差不多都是平倉了結。

當然，我們也有參與交割，但不是以資產管理公司的產品戶或者特法戶來進行的。我們有自己的現貨貿易公司，在有需要的時候，比如說期限不合理，出現比較明顯的機會的時候，我們的現貨貿易公司也會參與進去。如果實在需要交割，我們才會參與交割。

七禾網4、曾經在七禾產業(yè)主辦的【雞蛋產業(yè)實戰(zhàn)培訓班】中您舉了個例子，關于淘雞和搖錢樹的例子，雞好比搖錢樹，蛋好比樹上掉下來的錢，只要搖錢樹還能下錢，不管樹能賣多少錢，都不會想著去淘汰，直到雞蛋（下的錢）不值錢的時候，養(yǎng)殖戶才會想著去淘汰，以至于很多養(yǎng)殖戶不會在淘汰雞價格好的時候淘汰，而會在蛋價不好的時候去集體淘汰，以至于淘汰雞的價格不好，這是養(yǎng)殖圈的魔咒。請問隨著雞蛋期貨發(fā)現價格的功能越來越明顯，養(yǎng)殖規(guī)模化正規(guī)化，淘汰雞還會不會打破這個規(guī)律呢？

閻文杰：我覺得不會打破。經濟學里有一個理性經濟人假定。如果你假設養(yǎng)殖規(guī)?；髽I(yè)只進行正常的淘汰，既不提前也不延遲，這是一種理性經濟人的選擇。也就是說，雞到500天就淘汰，不會因為進入450天后出現巨額虧損提前淘汰，也不會因為利潤太大而延遲淘汰。如果所有理性經濟人都這樣選擇的話，雞蛋市場就不會出現過大的波動。而且，如果這些規(guī)模化企業(yè)是勻速補欄的，比如有100萬只蛋雞，將其分成五批，每一批都正常淘汰，并勻速進雞，不考慮蛋雞的周期。理論上來說，如果所有養(yǎng)殖戶都這樣選擇，雞蛋的價格將不會出現較大的波動。因為這樣一來，相當于供應被平滑掉，蛋價只會因為需求的變化而出現階段性波動。但在實際操作中，這種情況是不可能的。因為沒有一個規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)是理性經濟人。

現有的情況是，最大規(guī)模的蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)實際上也幾乎沒有超過1000萬只蛋雞的養(yǎng)殖量，在全國十二三億的在產蛋雞的存欄中的占比非常小。也就是說，他們依然會用雞蛋盈利和虧損的周期進行彎道超車。在虧損嚴重的傷害，提早淘汰；在盈利很大的傷害，延遲淘汰。他們實際上是在做出自身利益最大化的選擇。只有非常少的一部分會在某一個特定的時期選擇正常淘汰。比如說某一年，整個養(yǎng)殖利潤都不是特別大，但也不算特別小，這時候可以將企業(yè)在這一年的行為理解成一個比較理性的行為，每只雞都正常淘汰。補苗也是一樣。這個時候，我們可以將其定義為特定時期，特定企業(yè)的選擇。實際上，這種才屬于特例。

以上是一方面，第二方面，所有的規(guī)?；髽I(yè)也好，養(yǎng)殖戶也好，他們的資金是有限的，所以選擇面也比較窄。比如2017年，當時虧損很嚴重，3、4、5月應該是補欄、上苗或者擴產的好時機，因為我們覺得持續(xù)的虧損之后行情肯定會很好。但實際上，因為那個時候大家受資金的限制，沒有錢去擴欄、補苗了，所以這并不能扭轉周期。

綜上，我覺得不管是淘汰雞的規(guī)律，還是蛋雞養(yǎng)殖的規(guī)律，都不會被打破。畢竟這個群體過大，群體行為會為自身利益最大化來進行選擇，最后往往會造成比較明顯的周期。

七禾網5、您認為雞蛋的現貨價格有時候可以預判，有時候不能預判，請問什么情況是可以預判的呢？什么時候又是不能預判的呢？

閻文杰：我覺得大方向是可以預判的。如果有幾個月的補欄持續(xù)不好，未來雞蛋的供應大概率是有問題的，未來蛋價看好的時間可能會比較長。反之同理，比如連續(xù)半年補欄的情況都非常好，雞苗價格也好，未來的蛋價我們肯定是不看好的。

第二種可以預判的就是出現持續(xù)的延淘，如果這種行為持續(xù)兩個月以上，后面雞蛋的壓力一定會很大。比如500天的雞不淘，養(yǎng)到530天，如果所有的雞民都這樣選擇的話，就相當于全國的存欄增加了一個月的產蛋，供應可能會增加10%。當然，這是理論上的數字，實際情況肯定沒有這么多。但如果這種行為疊加兩個月，大家都延遲到550天以上淘汰的話，即使沒有20%的供應增加，也有10%的供應增加。在這種情況下，大概率可以看見后面的雞蛋價格走弱。反之，如果持續(xù)超淘，我指的超淘是把450天的雞殺掉，未來的供應就會不足。以正常淘汰的500天為中間值，450天就相當于提前殺了兩個月的存欄，未來的供應可能就會減少20%，即使沒有20%，可能也有10%，對后面的雞蛋價格就會看好。

另外，我們還可以通過蛋價的高點和低點進行預判?；旧蟻碚f，中秋節(jié)的蛋價就是全年的高價，當然也有可能出現第二次高價，有時候在端午，有時候在春節(jié)。但基本上沒有出現過端午或者春節(jié)的高價超過中秋的歷史。我覺得對于中秋的高價會高到哪里，是可以預判的。目前來看，歷史上的價格是五塊五，包括2019年也沒有超出這個價格很多。那么，往年低價的底又在哪里？則可以通過成本來預判，而成本主要還是在飼料。就是說，雞蛋即使再多，價格也不會跌破飼料成本線太多，兩三毛已經是比較大的幅度。

庫存也可以是一個預判因素。雞蛋屬于生鮮品，庫存條件能力較弱。假設市場上每天需要10個雞蛋，但我每天只能供應9個的話，那就只能漲價。如果市場每天需要10個雞蛋，但我每天可以生產11個，并不意味著每天都會跌。到什么時候才會跌呢？雞蛋不能放的時候。我們知道，雞蛋雖然是生鮮品，但有兩個階段是可以儲存的，一是11、12月份，這時北方已經進入冬季，溫度較低；二是剛開春還沒有升溫的時候，也就是4月份之前?；剡^頭來接著剛才的說，如果我每天都存下來雞蛋，那么在有庫存的情況下，什么時候雞蛋會下跌呢？我們就發(fā)現，基本上是在春節(jié)前和端午前，甚至是五一前。為什么這兩個時間點是可以預判的？先說春節(jié)，大家都在等這個節(jié)日，如果這個節(jié)日的消費還是不行，大家就會把庫存進行拋售，所有人都知道，節(jié)后的價格只會更差。在這個確定性的事件中，大家選擇在靠近春節(jié)的時候，如果雞蛋價格不漲，就必須得拋售庫存。其次是端午，也就是四五月份，如果這個時候沒庫存，就像我前面講的第一種情況，價格可能會持續(xù)上漲。如果這個時候有庫存，甚至很多，那么當溫度上升，庫存就必須得清掉，價格就會受到打壓。

綜合我剛才講的幾點，我覺得將其運用到實際當中，很多情況還是可以預判的。

七禾網6、在具體分析禽流感帶來的對蛋價利多還是利空、影響大小分析時，您是如何評估的？是不是可以分為傳人和非傳人兩種？

閻文杰：我們在2014年就研究過一些，在2015、2016年又做了更深入的研究。我們認為，禽流感這件事，不管是美國當時爆發(fā)的H1N1，還是后來的H5N6，抑或是國內爆發(fā)的H7N9，實際上它有一些差別。我們先說一個這個病毒。這個病毒的毒株每隔一段時間就會變異，于是我們就根據它所變異的毒株的差異，用不同的數據來標注，所以我們看到的就是以H幾N幾來標注禽流感。

禽流感幾乎無法避免，我們研究發(fā)現禽流感與候鳥遷徙有關，全球的候鳥遷徙不可禁止。禽流感病毒廣泛存在野生鳥類身上，通過這些野生禽類傳給家禽，造成了兩種情況：一種情況是對人致病，從禽類傳到人身上，對人產生影響，致使人死亡，而且致死率很高，例如2017年H1N9，死亡率達到40%-50%，這種情況就會影響消費，全國的活禽市場會被禁止，雞蛋連帶被影響，所以2017年的淘汰雞價格，包括肉雞價格都非常低。

另一種情況是對雞致病，2013-2014年發(fā)生了H5N6，造成雞群的大量死亡，類似這次的非洲豬瘟。當禽流感發(fā)生的時候，我們首先關注到底是對人致病還是對雞致病，如果對雞致病，就看是點狀觸發(fā)還是規(guī)模觸發(fā)，假設是點狀觸發(fā)，1個月1次，或者是隔幾個月1次，那我們覺得很正常，因為每年都會有這樣的情況發(fā)生，捕殺處理就可以了。假設如非洲豬瘟一樣，傳染性很強，到處觸發(fā)，就會對供應產生影響。如果對人致病，出現較多病例之后，我們覺得會對消費產生比較大的影響。這是兩種完全不同的情況，一般來說，對人影響肯定是利空，對雞影響，產生大面積的死亡，肯定是利多。