4月13日，“壁虎資本五周年暨投資者回歸日”活動在杭州成功舉辦，以下為壁虎資本董事長張增繼的演講全文。

張增繼

大家好！今天我很感動，有這么多朋友能夠來到壁虎五周年以及投資者回歸日的現(xiàn)場，歡迎大家回家。

今天的主題是控風(fēng)險，共成長，勿相忘。我們不光是為了投資、盈利、金錢，更多的是為了緣分，為了今天的相聚，為了未來財富的保值增值，為了我們在頭發(fā)花白的時候能夠躺著去退休。今天我講的內(nèi)容主要為：回顧2018，談?wù)勎覀儗r值投資的理解，壁虎的投資策略，以及我們對未來的展望。

2018年剛剛過去，我們都很清楚18年我們是怎么過來的?？偨Y(jié)來講，從宏觀形勢上有幾大特點：第一去杠桿；第二去庫存；第三股權(quán)質(zhì)押；第四中美貿(mào)易戰(zhàn)。所有的黑天鵝事件在2018年頻繁爆發(fā)。股市跌成什么樣？2018年上證指數(shù)下跌超過24%，深證跌34%，創(chuàng)業(yè)板跌28%。很幸運地，在各位信任和期待的目光當(dāng)中，我們壁虎表現(xiàn)還差強人意，產(chǎn)品基本都是正收益。這是整個2018年的回顧。目前我們大部分兩年以上的產(chǎn)品跟滬深300做了一個對比，平均超越大盤50個點以上。為什么要選擇兩年以上？我們不能用半年或一年的時間來評價一個公司，應(yīng)該更寬容一點，至少給一個私募公司（不光是對壁虎），兩年、三年的時間，甚至是十年。所以我們更歡迎那些能夠看到詩和遠(yuǎn)方的投資者。

我們一直說壁虎跟其他的價值投資者還是會有一定的區(qū)別。價值投資說起來是很容易的一種思維方式，但是如果價值投資前面再加“成長”兩個字，可能你的把握就更難。我們選擇了這樣一個高難度的成長價值投資的定位。在過去幾年的運作中，我對定位還是非常滿意的。說到價值投資，可能你就會想到一些股票，比如說茅臺、中國平安等等這些傳統(tǒng)的藍(lán)籌。當(dāng)然在很多投資者眼里，你可能也認(rèn)為類似于江西銅業(yè)、寶鋼股份這些是藍(lán)籌，是價值投資的標(biāo)的，但這可能跟我們的認(rèn)知會有區(qū)別。其實價值投資依據(jù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理很簡單，就是價格圍繞價值波動，它是價值的一個反應(yīng)。我們西方的投資流派里面，做得最成功的毫無疑問就是巴菲特，這個老人家已經(jīng)89歲了。到目前為止，我認(rèn)為世界上沒有人可以超越。

價值投資最簡單的要素就兩條：好公司、好價格。好公司容易理解，好價格卻難理解。如果你真的把握住好的價格，那么這就一定是個好機(jī)會。這里面把握的最好的兩個人，一個是巴菲特，一個是彼得林奇。巴菲特是傾向于集中投資，彼得林奇是分散投資。我們那些凈值已經(jīng)很高的產(chǎn)品是怎么做到的？我們做了集中投資，基本上一個基金五到六個票，它能夠產(chǎn)生更好的凈值。后面我們發(fā)現(xiàn)投資者好像不太喜歡我?guī)退嵦嗟腻X。不是因為他不喜歡錢，是因為他怕賺到的錢回撤。尤其是我們在座的很多機(jī)構(gòu)投資者，你們最怕回撤。所以后面我們學(xué)聰明了，原來基金是五六個票，后面擴(kuò)大到十到二十個。通過努力，不讓凈值的上漲跟集中投資相差太大，同時又能控制回撤。

要把投資做好，我們的西方投資大師都強調(diào)：第一不要虧損，第二參照第一條。所以要把投資做好，首先不要讓你的資金受到損失，不要讓自己受到損失。首先不能違反常識、違反周期、違反商業(yè)邏輯、違反國家意志。這里的幾個陷阱其實是很多人容易陷進(jìn)去，所以你想不虧錢，你就得把這幾個東西重視起來。

常識是什么？常識就是你知道我也知道的。但大部分人都堅守不住。在座的各位可能都知道，其實真正選好公司，一直拿著都挺賺錢的，多少人說過這樣的話，但是再反問自己，你做到了嗎？95%的人是做不到。

周期，經(jīng)濟(jì)周期偏弱出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的時候，和經(jīng)濟(jì)過熱處在繁榮的周期，股市的表現(xiàn)一定是不一樣的。所以我們不能逆周期地去追勢。你不能跟大勢對抗。我們辦公室貼著一句話：不要和趨勢對抗！所以不能違反周期。逆周期地去操作是可以的。在周期低點的時候，你要去買，在周期高點的時候，要去賣。大盤在2400-2500點的時候，我們那個時候費盡心力，客戶也不太會聽我的。因為市場恐懼的時候，你比市場更恐懼。今天3200點時機(jī)好不好？我覺得好。我個人會有一個判斷，未來5到10年中國有一輪慢牛，甚至是20至30年的慢牛。這個趨勢正在逐漸被驗證。至于點位，也有可能再回到2200點，甚至跌破2000點，這個概率都是存在的。但是對那些擁有未來然后現(xiàn)在又過得很好，奠定了自己行業(yè)地位的公司，它是可以走10年、20年，甚至更長。大家可以去驗證，我們都一起終老。我今年四十幾歲，還有機(jī)會給大家服務(wù)20到30年的時間。雖然我不敢肯定壁虎未來在市場當(dāng)中的地位會到什么程度，但是我敢肯定的是壁虎的風(fēng)格會一直保持下去，而且會逐漸創(chuàng)新。

反商業(yè)邏輯。大家想一想，現(xiàn)在如果是你持有以前傳統(tǒng)的那些百貨公司，你是不是幾年都沒掙錢？那是為什么？商業(yè)邏輯發(fā)生了變化，整個市場的場景發(fā)生了變化?，F(xiàn)在我們在座的有一半以上是在網(wǎng)上買東西，又便宜，快遞又及時。這就是為什么你要投資阿里巴巴、在美國上市的一些優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司。你不能再去買那些百貨公司，傳統(tǒng)的超市，有一些很優(yōu)秀的過去非常得意的公司，最近幾年的回報幾乎是零，包括巴菲特已經(jīng)清倉的沃爾瑪，所以要跟隨形勢去變化。

反國家意志。舉個例子，游戲行業(yè)，我們知道整個2018年游戲行業(yè)暴跌60-70%。我覺得游戲行業(yè)大部分是違反國家意志的一個盈利模式。因為游戲行業(yè)殘害下一代，對我們的下一代不利。當(dāng)然現(xiàn)在國家正在整頓治理，但大多數(shù)游戲行業(yè)，我覺得在未來的前景還是堪憂的。如果把這些陷阱回避，你再把優(yōu)勢發(fā)揮出來，投資業(yè)績一定會很好。

價值投資有幾個優(yōu)勢，第一它回歸常識。朝陽行業(yè)一定是好行業(yè)，擁有未來并能夠擁抱未來的行業(yè)一定是好的，那些公司更有前景。比如說新能源汽車、5G通信、半導(dǎo)體led產(chǎn)業(yè)鏈、未來的高清視頻等等，這些行業(yè)都值得你去研究。回歸常識，常識是什么？好公司好價格。你不要用一百倍以上市盈率買你看好的公司。太高了，他要用好幾年的業(yè)績增長來消化這個價格。即使是你看到一家好公司，也可能浪費你兩三年的時間，這個是極有可能的。第二穿越周期。如果你買一個基金，不管你是買壁虎的，還是其他的，如果看不到一年以上，你根本就不要去買，也不要去做這件事情，希望大家能夠把時間放得更遠(yuǎn)，把目光放到詩和遠(yuǎn)方，放到你透過迷霧能夠看到的地方。第三獨立思考。我為什么強調(diào)這一點？因為經(jīng)常會有一些好朋友會很關(guān)心的對我說“老張，我現(xiàn)在有一非常好的消息”，他想告訴我能夠掙大錢，想跟我合作，說1千萬能變1個億。結(jié)果大家都看到了，像2015年，一個億沒賺到，1000萬變200萬。我相信在座的朋友里面，一定有人受過傷，你也不用舉手。我敢肯定有。為什么？因為我們身邊資源越高端，你獲得信息的機(jī)會就越多。所有這樣來跟我談合作的，我都一口回絕。因為價值投資難在什么地方，總有一些誘惑，它會讓你產(chǎn)生貪婪。人家告訴你說有個消息能夠讓股價翻十倍，你忍得住誘惑嗎？這些誘惑如果你忍不住，它可能就會成為讓你資產(chǎn)損失的一個陷阱。我們只是把簡單的事情做得更簡單。這個當(dāng)然不是我與生俱來就有的。我張增繼沒有聰明的大腦，但是我還是比較好學(xué)的，我四十幾歲，有20年在學(xué)價值投資，基本上就在鉆研一件事情，而且力求把這件事情做好。巴菲特一輩子只打二十個孔，這是他提出來的。我想在中國，如果你不到美股市場或者港股市場去淘點金的話，去打二十個孔都有點困難。但是如果你能堅定的把一些事情做得更簡單、更堅守常識，接受價值，你就不會過多地在這個市場上經(jīng)受顛簸，受到驚嚇，以至于3000點的時候你把股票清倉了，2400點你又不敢買。這才是人性的弱點。所以幾乎所有的投資大師，他能比別人做的更優(yōu)秀的地方，就是他能更好的克服人性。

在這個市場上，真正能夠堅持價值投資的人是少之又少的，當(dāng)然我也沒認(rèn)為價值投資是唯一盈利的，能夠大幅盈利方式。可能天生處于懶惰的原因，我跟價值投資比較有緣，我更愿意做躺著賺錢的事情。巴菲特在去年的年會上說，如果你一直沒學(xué)會躺著賺錢，那么你就要工作到老。

我們并不保守，你想自己做完全沒問題。把這六個字做好，價值、耐心、取舍。其實最難的是取舍。這六個字里發(fā)現(xiàn)價值最容易，我先告訴大家怎么發(fā)現(xiàn)價值。行業(yè)地位，我說安防行業(yè)最好的公司是誰？?？?。然后白酒行業(yè)最好的公司是誰？茅臺。最好的保險公司是？平安。指標(biāo)方面，復(fù)合增長率和凈資產(chǎn)收益率很重要?？匆粋€公司最終的好壞，最反映問題的是ROE。當(dāng)然你要讓一個公司持續(xù)的成長，你是必需要有創(chuàng)新和研發(fā)能力，所以這五個缺一不可。但如果的確某一個公司在某一個方面有短板，只要不致命，不影響公司的安全和業(yè)績增長，還是可以持有的，比如茅臺的管理真的那么好嗎？但茅臺是一個可以躺著賺錢的公司，它管理差一點，但并不影響它的投資價值。剛剛跟大家說的是一些硬性指標(biāo)，這五個要求都是核心。如果你都研究得不錯，你覺得這個公司靠譜了，剛剛說的都是理智的部分。但是真正讓你賺大錢，不完全是靠理智，還要靠直覺。如果各式各樣的猶豫和質(zhì)疑讓你錯過這些機(jī)會，后面這些上漲就跟你沒關(guān)系。所以賺大錢還是要靠一些直覺。

那么壁虎投資在過去三年我們有哪些成熟、成長的地方？第一，把股票選好，按照我剛剛說的一些方式方法。第二，恰當(dāng)?shù)臅r候去做一些風(fēng)險對沖。我們2018年之所以能夠超越99%的公募和私募，是因為我們2015年也是我們公司剛剛成立的時候，我們沒有經(jīng)驗，也沒有采用對沖手段，但是有幸那個時候我們學(xué)到了對沖，2018年我們鶴立雞群。第三，持倉的風(fēng)險。因為我深知這個行為帶來的后果，一旦出現(xiàn)錯誤是會非常嚴(yán)重的。第四，我們要合規(guī)。

2018年回顧過來，我把我們的投資，對宏觀的理解，對策略的理解，都給大家做了一個簡單的介紹，再展望一下未來。經(jīng)常有人還有投資機(jī)構(gòu)或者是投資者都會問我2019年你怎么看？各位我能給你的答案是我看不來。巴菲特也看不來，所以不要輕易去判斷一個市場，不要因為宏觀經(jīng)濟(jì)的一些因素，就完全去認(rèn)為這個市場會跟著那些宏觀因素走。市場往往是在你的心里承受能力最極限的時候就爆發(fā)了。那么未來中國會怎么樣？明年怎么樣？今年怎么樣？我不能告訴大家。就像我開篇說的，很多人會高估自己，判斷短期市場，但是往往會忽略自己對長遠(yuǎn)市場的把握能力。我看不來這兩年，但是我覺得中國一定會成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，趨勢不容逆轉(zhuǎn)，東方取代西方的領(lǐng)導(dǎo)地位，也是未來十年20年或者更長時間必須發(fā)生的一些變化。所以短期我也非常贊同很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家短期的形勢判斷，會覺得不樂觀。我們在座各位，有很多做實體經(jīng)濟(jì)的，你們知道自己的困難，但有困難不代表沒希望。所以短期整個調(diào)結(jié)構(gòu)，包括去年去杠桿去庫存等等這些因素導(dǎo)致市場下跌。但是中長期大家要看到中國發(fā)生的變化，我們再回到十年以前去看一看，中國發(fā)生的變化，是世界上任何一個經(jīng)濟(jì)體都沒有的。如果你認(rèn)識到這一點，你有理由對中國悲觀嗎？我們看看華為跟蘋果之間的一個對比。十年以前你敢把華為和蘋果放在一起相提并論嗎？肯定是不敢。但我們看看今天不光是這些公司，中國有很多行業(yè)都已經(jīng)在追趕美國，以及一些西歐發(fā)達(dá)國家。我們在很多方面的制造能力、研發(fā)能力都十分突出。如果真看得到十年以后，你就會知道在未來，我們的前景多么光明與燦爛。其實中國是不做老大好多年。漢唐宋明，中國都是全球老大，要看到我們的過去，就知道我們中國未來可能在這個世界上要強大200年。其實哪一個國家又是平平坦坦的過去的呢？美國也不是，有本書《光榮與夢想》，介紹了美國200多年歷史。六七十年代的美國市場，跟我們2014、2015年的中國市場很像，放杠桿，上下振幅很大，60到70年代，接近50%-80%的振幅。這些在美國市場就跟昨天一樣發(fā)生。六七十年代離現(xiàn)在也只不過四五十年了，但你要知道中國改革開放總共才只有40年。

說到美國，這里有組數(shù)據(jù)想跟大家分享下，可能對大家近幾年投資也有點啟示。美國的房地產(chǎn)和股市總市值都是30萬億美元。中國呢？房地產(chǎn)65萬億美元，股市6萬億美元。看到機(jī)會了嗎？所以各位有錢是去買房子還是買股票。美國是30比30，我們說如果65砍掉一部分股市增加一部分這里面的機(jī)會是顯而易見的，所以大家要珍惜未來的30年時間。

回到正題，美國市場也是顛顛簸簸走到今天的，你任何一次懷疑最后都被證明是錯誤的。所以雖然近十年中國指數(shù)一分沒漲，但是并不影響你賺錢，在坐的各位在股市賺過大錢的不在少數(shù)。中國指數(shù)近十年從3000點到3000點有的人虧了錢有的人賺了錢，看到機(jī)會的得到了機(jī)會，在懷疑的得不到機(jī)會。不能完全由指數(shù)來論這個市場。

衡量我們和投資者之間的標(biāo)準(zhǔn)是爭取讓客戶睡得踏實、生活舒服。這也是我們追求的目標(biāo)。我們可以看到假設(shè)每年20%的回報，10年是6.2倍、20年是38倍、30年是287倍。你看2017年行情好我們完成50%-60%的增長，2018年行情極端我們爭取不虧或微虧，這樣的話兩年的年化收益率仍然是20%，這是一個很舒服的狀態(tài)。我知道今年的行情很多人都翻倍了，但是你問他近三年賺了錢沒有？沒有賺！甚至還虧了很多這樣的例子應(yīng)該不勝枚舉吧。

我們最后談?wù)劚诨⑴c客戶的關(guān)系。我們是一個基金管理人。坦白講，我非常感激在我們剛剛出生還在嬰兒期的時候就敢于信任壁虎的投資者。當(dāng)然大家知道在創(chuàng)業(yè)初期，基本上不是同學(xué)就是朋友，因為我們沒有名氣。張增繼不是從公募基金出來的，也不是跟在坐各位券商和期貨代表自帶光環(huán)出來創(chuàng)業(yè)。我只是憑借著那張業(yè)績表，才獲得了一些機(jī)會去管理一些大資金。有那么一點經(jīng)驗之后才在2014年敢于創(chuàng)辦壁虎，所以我對今天能夠來到的近100號人的投資者，借這個機(jī)會謝謝大家。人最珍貴的一定不是金錢，是金錢之外的東西。就像我們的家人、我們的友誼、我未來跟大家見了面可以擁抱的場景，那才是我們最應(yīng)該珍惜的。所以壁虎，如果說想跟大家成為一輩子的朋友，我們就必須做到以下的三點。第一：我們要用理性的智慧幫助客戶實現(xiàn)財富的保值增值；第二：我們要擁有偉大的格局，幫助客戶看到未來，看到詩和遠(yuǎn)方。第三：我們更需要具備偉大的品格，把客戶利益當(dāng)成自己的利益，把客戶作為一個利益共同體，永遠(yuǎn)把大家捧在手心。我相信我們過去做到，我們未來會做的更好。

那么對于投資者，我也希望借這個機(jī)會給大家提一些希望。分享一個故事，這是一個哈佛的案例。他測試一批5-15歲左右的孩子，把他們關(guān)在一個房間里，假設(shè)有20個孩子每個孩子面前放一個棉花糖。測試的考題是在一定時間內(nèi)如果你吃了這個棉花糖，后面就沒了。如果你沒吃，你將會得到二個棉花糖。只有5到6個孩子通過測試，事實證明，那些能夠忍住不吃棉花糖的孩子，最后的事業(yè)大都很成功。所以我們投資者在選擇你的投資基金或者投資標(biāo)的的時候，你要忍得住。忍得住，你才能吃到兩個棉花糖。另外，如果你選擇信任我們一年，不妨信任我們一輩子，我希望大家能夠有這種長久的信任。

如果把這幾點做好，我們會成為一個出色的機(jī)構(gòu)，大家也會成為一個出色的投資者。投資者也要理性，理性包括一些什么？比如說你投資債券，比方說你指望這個資產(chǎn)很安全但是收益率低，投資貨幣基金可以確保你的無風(fēng)險收益。投資股票基金，你就要做好回撤的準(zhǔn)備，它必然會有回撤，不要因為回撤就去否定當(dāng)時你精挑細(xì)選的那些基金管理人。你要選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)構(gòu)，你不要想著賺百分之二三十的收益，卻去投資一個債券基金，這肯定是不科學(xué)的。投資股票基金當(dāng)然是更容易做到。但你把錢投給專長做期貨的管理人，你希望他把股票做好有難度，因為這跟請木匠做油漆沒有區(qū)別，所以一定要有理性的思考。

最后用一句話作為我的結(jié)束語跟大家共勉。只有濃墨重彩地活過，才不會被歷史遺忘。謝謝大家。