問：MSCI將A股納入，具體有哪些更深層次的影響？

曹耘碩：MSCI是美國(guó)著名的指數(shù)編制公司，全球有超過10萬億美元的資產(chǎn)是被動(dòng)跟蹤MSCI指數(shù)的，該指數(shù)有任何權(quán)重的變化，資金也要跟著變化。現(xiàn)在MSCI正式納入中國(guó)A股，就會(huì)為A股引進(jìn)中長(zhǎng)期的流動(dòng)性，據(jù)估算，短期會(huì)有百億美元資金流入，長(zhǎng)期會(huì)帶來3000億美元增量資金。巨量的資金流入必然帶來發(fā)展和變革。

發(fā)展的機(jī)遇無非就是要考量天時(shí)和地利。天時(shí)就是時(shí)代背景，現(xiàn)在是最好的發(fā)展時(shí)代。地利，從行業(yè)的角度來說，無論什么樣的實(shí)體企業(yè)都離不開金融。伴隨巨量資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，最大的受益者就是金融行業(yè)，而受益程度就取決于金融機(jī)構(gòu)本身的業(yè)務(wù)屬性。

私募行業(yè)是一個(gè)在最前線與風(fēng)險(xiǎn)打交道的行業(yè)，去年私募行業(yè)無論是規(guī)模還是產(chǎn)品數(shù)量都成倍增長(zhǎng)，伴隨這樣的爆發(fā)式成長(zhǎng)，有越來越多人開始關(guān)注私募行業(yè)，了解私募行業(yè)，這有助于經(jīng)理人和投資人之間建立互信和默契。有很多私募基金經(jīng)理人努力在做研發(fā)，積極地與投資者交流互動(dòng)，進(jìn)行投資者教育，這是真心在為投資者著想，只有這樣私募行業(yè)的口碑才會(huì)逐漸積累起來。

地利的另一個(gè)層面是金融中心的建設(shè)。個(gè)人認(rèn)為除了上海，大連是沿海城市，地處環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶，以北是資源最豐富的東北三省，中國(guó)四大工業(yè)區(qū)有其二都環(huán)繞大連，它又是北方最大的商品交易所，大連很有可能成為中國(guó)的芝加哥。

問：當(dāng)前的A股市場(chǎng)，因MSCI的原因已經(jīng)具備價(jià)值投資基礎(chǔ)了嗎？

曹耘碩：投資機(jī)會(huì)和市場(chǎng)變革是分不開的。短期來說，根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，A股加入MSCI之后往往會(huì)有一波法人行情，以中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)為例，在加入MSCI當(dāng)年，股市有六七成的漲幅。當(dāng)然臺(tái)灣和韓國(guó)納入比例更高，我們初始納入僅僅是5%，增量資金也只有百億美元的規(guī)模，且正式流程要到明年年中才啟動(dòng)。但這只是明面上的資金，今年以來，滬港通和深港通一直保持著資金凈流入，部分價(jià)值型股已經(jīng)有兩三成的漲幅，個(gè)別已經(jīng)漲了六七成。我個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在是長(zhǎng)期投資股市的好機(jī)會(huì)。

首先，A股市場(chǎng)整體還處在比較低的水位，自然可以找到很多物美價(jià)廉的便宜貨；其次，對(duì)普通投資者來說，目前國(guó)內(nèi)投資渠道有限，房產(chǎn)投資受限，海外投資也受限，債券投資沒有絕佳的選擇；其三，去年人民幣外流貶值，而后進(jìn)行外匯管制，人民幣有逐漸升值的潛力；其四，MSCI效應(yīng)會(huì)帶動(dòng)眼球，把更多資金吸引到股市。綜上所述，上半年價(jià)值股的回歸只能算是開胃菜，下半年仍然是一個(gè)積極布局和尋找價(jià)值的好時(shí)機(jī)。

說到價(jià)值投資，我要分享一下我的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。既然我們?cè)诟L(fēng)險(xiǎn)打交道，最重要的就是要有應(yīng)變的彈性。我們?cè)谑袌?chǎng)中，一旦錢投下去，就是人為刀俎我為魚肉，能掌控的只有手里的倉(cāng)位，所以我們永遠(yuǎn)不會(huì)滿倉(cāng)，也不會(huì)空倉(cāng)，要始終保持應(yīng)變的彈性，這樣即便我們沒有巴菲特那樣完美的商業(yè)模式，但同樣能夠把握主動(dòng)權(quán)。我們就是用這種方式做價(jià)值投資，從去年成立陽(yáng)光私募到現(xiàn)在1年時(shí)間，價(jià)值投資部分也有超過3成的收益，回撤不到5%。

問：A股加入MSCI引發(fā)的市場(chǎng)變革還有哪些？

曹耘碩：最大的變革就是市場(chǎng)從散戶主導(dǎo)慢慢進(jìn)化成法人市場(chǎng)。在股市賺錢無非是賺兩種錢，要么是經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)或者公司盈利的錢，這叫價(jià)值投資；要么就是賺對(duì)手的錢，也叫價(jià)格博弈，什么樣的對(duì)手容易對(duì)付？當(dāng)然是比較情緒化的散戶。隨著市場(chǎng)的逐步開放，會(huì)有越來越多的外資成為我們對(duì)手，而且大多是機(jī)構(gòu)法人。站在外資的立場(chǎng)，會(huì)選擇有投資價(jià)值的，流動(dòng)性的資產(chǎn)，他們期望中國(guó)政府進(jìn)一步開放市場(chǎng)，有更好的流動(dòng)性，有配套的衍生品市場(chǎng)。外資機(jī)構(gòu)往往追求絕對(duì)收益，所以需要各種衍生工具做對(duì)沖，他們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境來決定風(fēng)險(xiǎn)敞口的大小，他們不怕市場(chǎng)下跌，期貨做空照樣賺錢，股價(jià)低了能買更多。面對(duì)這樣的對(duì)手，大部分散戶要么被淘汰出市場(chǎng)，要么回歸價(jià)值投資，要么借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的力量，逐漸進(jìn)化成法人的投資方式，股市就會(huì)回歸他的本質(zhì)，股市的本質(zhì)就是投資者幫助企業(yè)主去分擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)希望投資者長(zhǎng)期投資，這樣資金更穩(wěn)定，能更好地去規(guī)劃和利用資金，政府經(jīng)常說的脫虛向?qū)嵕褪窃谥v這個(gè)。

當(dāng)然每一種策略都有它的周期性和局限性，單一策略很難應(yīng)對(duì)未來多變的市場(chǎng)。更何況伴隨全球化的深入，市場(chǎng)參與者會(huì)更多樣，所以過去的觀念就需要更新。金錢本身是一種能量，和水很像，水往低處流，錢往利處流。全球化，換句話說就是金錢無界限，流動(dòng)方式更復(fù)雜，全球范圍內(nèi)的參與者更多，變數(shù)更多，不確定性更多，很難預(yù)測(cè)具體的方向，唯一能做的就是應(yīng)變。

問：我們?nèi)绾胃硇院蛯I(yè)地看到大類資產(chǎn)配置方式的作用？

曹耘碩：根據(jù)威廉夏普的研究表明，一個(gè)成功的投資有85%的報(bào)酬歸功于正確的資產(chǎn)配置，10%來自選股擇時(shí)的技術(shù)，還有5%就要靠上帝保佑。所以我們做投資要把更多精力聚焦在資產(chǎn)配置，那如何資產(chǎn)配置呢？投資的本質(zhì)就是比較，比誰(shuí)的投資效率高，換言之就是同樣風(fēng)險(xiǎn)下收益高，同樣收益下風(fēng)險(xiǎn)小。馬科維茨投資效率曲線告訴我們用低度相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資就會(huì)產(chǎn)生投資效率。風(fēng)險(xiǎn)就是波動(dòng)，每一項(xiàng)資產(chǎn)本身都有一個(gè)正向期望以及固有的波動(dòng)頻率，而資產(chǎn)相關(guān)度低，把它組合在一起，兩者的波動(dòng)就會(huì)抵消一部分，總體期望沒變，投資效率就提高了，如果完全負(fù)相關(guān)，波動(dòng)就完全抵消就變成了套利。我們?cè)诠墒猩峡梢杂梅稚⑼顿Y來規(guī)避個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，把雞蛋放到不同籃子里，形成股票組合。但是分散風(fēng)險(xiǎn)存在一個(gè)邊際效率問題，就像一張桌子，你給它三只腳勉強(qiáng)站穩(wěn)，四只腳能四平八穩(wěn)，但給它更多只腳并不能更穩(wěn)。所以在考量分散程度的時(shí)候，往往要結(jié)合投資人不同需求去再做進(jìn)一步評(píng)估。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)用分散解決了，但那些籃子還在同一輛車上，還存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以需要在眾多資產(chǎn)當(dāng)中尋找和股票低相關(guān)度的資產(chǎn)，比如管理期貨CTA，比如做對(duì)沖。2008年金融海嘯的時(shí)候，只有股票放空和管理期貨是呈現(xiàn)正報(bào)酬的，股票放空不能長(zhǎng)期配置，期望是負(fù)的，管理期貨可以。在實(shí)戰(zhàn)中通過這種方式去資產(chǎn)配置，就可以獲得更高的投資效率。

期貨市場(chǎng)是零和市場(chǎng)，賺的是對(duì)手的錢，對(duì)手少了自然就不容易有好的表現(xiàn)，相反價(jià)值投資在這時(shí)就有非常好的表現(xiàn)，綜合考慮就能獲得一個(gè)穩(wěn)健的投資收益，這就叫絕對(duì)收益。相信在不久的將來，國(guó)內(nèi)投資人會(huì)越來越多地接觸到絕對(duì)收益的概念。最后，不要害怕錯(cuò)過行情，只要你能活得夠久，你就能獲得財(cái)富重分配的機(jī)會(huì)。