近期隨著美豆調(diào)整，棕櫚油也將出現(xiàn)調(diào)整。但是南美大豆減產(chǎn)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，北美種植面積的炒作也將拉開帷幕，美豆回調(diào)后料繼續(xù)上行，棕櫚油也將追隨。而由于融資需求的存在，進口倒掛且進口活躍國內(nèi)庫存高企期現(xiàn)價差拉大等現(xiàn)象短期仍將持續(xù)，直到國內(nèi)消費有本質(zhì)轉(zhuǎn)變。

目前而言，干燥天氣對于南美大豆產(chǎn)量的損傷已經(jīng)不可修復(fù)，這點在收獲期會得到確認，并使得減產(chǎn)預(yù)期得以確認。

此外，美豆即將進入種植期，北半球種植面積的炒作即將拉開序幕。1月玉米相對于大豆的價格優(yōu)勢能否反映在美豆的種植面積上，這點令人關(guān)注。3月份各大機構(gòu)的農(nóng)戶種植意向報告將陸續(xù)出爐，因此包括美國農(nóng)業(yè)部報告在內(nèi)的種植面積報告將是影響美豆價格走勢的重要因素。

由于南美大豆收成欠佳，美豆的需求相對提升。出口需求的相對增加會推升美豆價格。目前美豆在技術(shù)形態(tài)上需要調(diào)整，但美豆在回調(diào)后可能再度發(fā)力上漲。

由于馬來現(xiàn)貨跟盤下跌，而國內(nèi)現(xiàn)貨橫盤，使得出口虧損略有縮小。對于一個純進口的商品，棕櫚油現(xiàn)貨進口從去年11月起已經(jīng)維持了長達3個月12%-14%的進口虧損。這期間，中國進口棕櫚油量依然不少。

由于國內(nèi)銀根緊縮，融資需求大增，很多進口類的品種都出現(xiàn)了較大的進口虧損。而棕櫚油尤其嚴重，同時還伴隨著不低的進口量，這說明融資需求在棕櫚油上反應(yīng)得很明顯。目前國內(nèi)的宏觀環(huán)境并沒有顯著放松，所以即使進口虧損嚴重，短期的資金需求仍將使得進口活躍，并且會使得進口虧損繼續(xù)維持。

由于進口活躍，國內(nèi)消費疲軟，導致國內(nèi)港口庫存高企，壓制現(xiàn)貨價格。而美豆和外圍市場保持強勢，使得期貨跟盤上漲，期現(xiàn)價差擴大。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，國內(nèi)港口庫存已經(jīng)突破90萬噸，遠遠高出5年平均水平50.56萬噸。這使得國內(nèi)棕櫚油價格承受了巨大壓力，現(xiàn)貨價格在此輪上漲中漲幅遠遠低于期貨，棕櫚油的漲幅也要小于豆油，使得豆棕價差從最低時820元/噸重新回復(fù)到1000元/噸之上。這樣的情況仍將持續(xù)，除非消費有本質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

綜上，棕櫚油追隨美豆回調(diào)，但可能調(diào)整后將持續(xù)上行。國內(nèi)外一系列的結(jié)構(gòu)性問題由于融資需求仍然迫切將會持續(xù)，除非消費有本質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。

（作者系華泰長城期貨分析師）