3. 黃金實(shí)物需求穩(wěn)步增長  中印需求引領(lǐng)全球

據(jù)世界黃金協(xié)會最近發(fā)布的報告顯示，在2011年第四季度，全球首飾市場黃金需求總量同比下滑15%，至476.5噸。按價值計(jì)算，首飾市場黃金需求總額同比增長5%，創(chuàng)季度性紀(jì)錄。WGC在其發(fā)布的《黃金需求趨勢》報告中表示，2011年首飾市場黃金需求總量同比下滑3%，至1,962.9噸，但2011年黃金平均價格同比上漲28%。按價值計(jì)算，2011年首飾市場黃金需求總額同比增長25%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的992億美元。

WGC表示，中國和印度兩國占全球金飾需求的55%。WGC認(rèn)為，金飾需求在2011年上半年和下半年出現(xiàn)明顯反差。2011年上半年，全球金飾需求總量同比增長9%，這主要是得益于這個貴金屬的兩個最大市場——中國和印度。2011年上半年全球黃金首飾需求還得益于金價在此期間出現(xiàn)過兩輪下跌。WGC在其2011年《黃金需求趨勢》報告中表示，2011年下半年，由于“金價在第三季度創(chuàng)名義價格歷史新高，加上金價波動的加劇抑制了幾個主要黃金市場的消費(fèi)者需求?！比螯S金首飾需求總量同比下滑13%，至941.2噸。印度作為世界上最大的黃金市場，其2011年下半年黃金首飾需求總量同比下滑44%（按價值計(jì)算則同比下滑22%），至103噸。其去年全年的黃金首飾需求總量為567.4噸，同比下滑14%（按價值計(jì)算則同比下滑13%）。

中國作為世界第二大黃金市場，其2011年第四季度的黃金首飾需求總量為131.4噸，略高于2010年第四季度的需求總量。最終的結(jié)果是中國在2011年全年的黃金首飾需求總量同比增長13%，至510.9噸。中國黃金首飾需求去年每季度均出現(xiàn)同比增長，并且在2011年下半年成為全球最大的黃金首飾市場。WGC表示，在美國，金飾需求總量延續(xù)其長期下滑趨勢，去年第四季度同比下滑9%，至42.7噸，而去年全年的黃金首飾需求總量同比下滑11%，至115.1噸。按價值計(jì)算，美國黃金首飾需求總額去年第四季度同比增長12%，至23億美元，而全年的需求總額同比增長15%，至58億美元。WGC表示，金價高企、價格波動加劇，就業(yè)市場疲軟、房地產(chǎn)價格低迷，以及股市動蕩，這一切因素都促使猶豫不決的消費(fèi)者縮減需求，并削弱了消費(fèi)者信心。

4. 黃金遠(yuǎn)期租借成本有所降低  中期支撐金價投機(jī)情緒

我們分析了90 年代以來的黃金與美國聯(lián)邦同業(yè)拆借利率后認(rèn)為，當(dāng)美國同業(yè)拆借利率處于高位時，由于借貸成本提高將提高黃金多頭持有成本，將抑制黃金上漲。而當(dāng)利率處于低位時，則有利于黃金價格的上漲，并且當(dāng)美聯(lián)儲快速升息或降息期間，黃金啟動較大行情的可能性加大。我們將黃金6 個月遠(yuǎn)期租借利率與倫敦金價格做了比較，兩者相關(guān)性打到了-0.767，證明6 月遠(yuǎn)期租借利率與黃金存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。我們認(rèn)為這一“比值”對于預(yù)測黃金價格的漲跌具有先行指標(biāo)的參考意義。

近期黃金3月及6月遠(yuǎn)期租借利率2011年第四季度快速上升，令黃金借貸成本提高，提高了黃金多頭持有隱形成本，一定程度上抑制了金價的投資需求，而近期黃金遠(yuǎn)期租借利率呈現(xiàn)顯著盤整下滑態(tài)勢，且中長期黃金租借利率仍運(yùn)行在相對較低水平，黃金持有成本仍較低，這也是黃金能保持中期強(qiáng)勢的保障。

5. 投機(jī)頭寸回歸市場  黃金基金SPDR維持高位

本月芝加哥商品交易所宣布下調(diào)黃金、白銀期貨等商品的保證金比例，令市場投機(jī)情緒明顯回升，再加上外圍市場近期有所回暖，前期離場資金紛紛再次進(jìn)入黃金市場。截至2012年2月21日當(dāng)周，CFTC非商業(yè)多頭小幅增持14011至214343手，空頭增加470至33382手，多空比回升至6.42，凈持倉減少13541至180961手，凈多頭持倉大幅攀升，從資金面來看，短期資金低位進(jìn)場跡象明顯，多頭逐漸奪回市場主動權(quán)。

截至2月27日全球最大的黃金ETF基金SPDR黃金持有量為1284.61噸， ETF基金倉位本月增持13.52噸，在此接近1300噸高位，中期SPDR的戰(zhàn)略性持倉情況可作為普通投資者借鑒的風(fēng)向標(biāo)，SPDR基金的持倉增加顯示市場對金價中期走勢仍較為看好，對黃金后市形成潛在利好。

6. 黃金歷史季節(jié)性波動規(guī)律統(tǒng)計(jì)分析

（1）金價在下半年的上漲概率大于上半年的上漲概率，具體而言，金價每年8月份的上漲概率最大，9月、11月次之；3月份的下跌概率最大，1月、10月次之。

（2）一般來說，金價每年有三個上漲高峰，按漲幅大小的順序，達(dá)到峰頂?shù)脑路莘謩e為9月、12月和4月，同時，9月份出現(xiàn)年度最高漲幅的次數(shù)最多，12月份出現(xiàn)年度最低漲幅的次數(shù)最少；相對應(yīng)的，金價每年有三個上漲低谷，達(dá)到谷底的月份漲幅差距不大，分別為10月、3月和7月，同時，5月份出現(xiàn)年度最低漲幅的次數(shù)最多，10月份出現(xiàn)年度最高漲幅的次數(shù)最少。

（3）一般來說，金價的收益率在達(dá)到一年中的上漲最高峰后（9月），一個月后即迅速下降為一年中的最低谷（10月）。而金價全年漲幅的另外兩個低谷均出現(xiàn)在前一個上漲高峰（4月、12）后的第3個月（7月、3月）。

圖2: 黃金季節(jié)性波動規(guī)律統(tǒng)計(jì)

來源：財匯金融，瑞達(dá)期貨研究院