近期棕櫚油進(jìn)口成本與港口分銷價(jià)格倒掛嚴(yán)重，貿(mào)易商擔(dān)憂價(jià)格走高，而繼續(xù)買入馬來西亞和印尼的船貨。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2月份國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存料升至95萬噸，遠(yuǎn)高于5年均值50萬噸，將創(chuàng)近8個(gè)月來的高位。市場(chǎng)存在的極大不確定性，令眾多油脂企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的處境比任何時(shí)候都要嚴(yán)峻。

機(jī)會(huì)探尋

我們對(duì)歷年棕櫚油主力合約與全國(guó)現(xiàn)貨均價(jià)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析和處理，并依此繪制如下圖所示的期現(xiàn)價(jià)差套利區(qū)間走勢(shì)圖。通過觀察看出，棕櫚油期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)區(qū)間為-600—600元/噸，其中，-300—100元/噸是二者價(jià)差的常波動(dòng)區(qū)間，即合理價(jià)差區(qū)間。當(dāng)二者價(jià)差偏離合理區(qū)間時(shí)，因價(jià)差有回歸趨勢(shì)，套利機(jī)會(huì)便會(huì)出現(xiàn)。

棕櫚油主力連續(xù)合約與全國(guó)棕櫚油現(xiàn)貨均價(jià)的價(jià)差在400元/噸以上的概率只有5.28%。2012年2月28日，全國(guó)棕櫚油現(xiàn)貨均價(jià)為7878.33元/噸，而期貨盤面上P1209主力合約價(jià)格為8434元/噸，二者價(jià)差為555.67元/噸，直逼歷史高位水平。據(jù)此我們推斷，二者價(jià)差后期存在回歸的可能性。
 
　　期現(xiàn)價(jià)差在2011年2月24日達(dá)到極小值-636元/噸，2009年12月31日達(dá)到極大值643元/噸，而上一周，二者價(jià)差維持在500元/噸以上，且仍處在回歸過程中，正向套利機(jī)會(huì)極有可能出現(xiàn)。

套利成本核算

當(dāng)前是3月初，若企業(yè)進(jìn)行P1209合約的操作，距離合約到期約6個(gè)月，同時(shí)，歷史數(shù)據(jù)推算的棕櫚油期現(xiàn)價(jià)差從當(dāng)前位置回到常波動(dòng)區(qū)間大約為3個(gè)月，因此，在計(jì)算套利成本時(shí)，我們分別以6個(gè)月和3個(gè)月為限。以6個(gè)月為例：倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)0.9元/（噸天）×180天=162元/噸，現(xiàn)貨資金利息7880×6.56%×6/12=258.46元，期貨資金利息8298×6.56%×6/12=48.99元，累加以上三項(xiàng)即得到套利成本約470元/噸。同理，可以算出3個(gè)月的套利成本為228元/噸。因此，企業(yè)進(jìn)行棕櫚油期現(xiàn)套利的成本區(qū)間為228—470元/噸。

操作策略

具體做法是在期貨市場(chǎng)賣棕櫚油P1209主力合約，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)等量的棕櫚油現(xiàn)貨。入場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)是棕櫚油期現(xiàn)價(jià)差上穿正向套利區(qū)間，至400元/噸以上時(shí)。價(jià)差回歸的第一目標(biāo)價(jià)位為100元/噸（常波動(dòng)區(qū)間上沿），第二目標(biāo)價(jià)位為-300元/噸（常波動(dòng)區(qū)間下沿）。以上計(jì)算是3個(gè)月內(nèi)價(jià)差回歸的目標(biāo)位，若企業(yè)持倉(cāng)期現(xiàn)大于3個(gè)月，需另行折算。

風(fēng)險(xiǎn)提示

若后市價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，可加大頭寸，拉大平均建倉(cāng)價(jià)差，加倉(cāng)比例控制在30%—50%。若加倉(cāng)后價(jià)差回歸，則噸盈利放大，若合約臨近交割時(shí)價(jià)差仍未回歸，可在交易所進(jìn)行交割。

棕櫚油期現(xiàn)價(jià)差在400元/噸以上時(shí)，進(jìn)行“賣期買現(xiàn)”的套利是有利可圖的，該模式實(shí)際上相當(dāng)于期現(xiàn)套利型的套期保值，這樣可以有效規(guī)避棕櫚油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并保證企業(yè)在市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)時(shí)獲得額外利潤(rùn)，而且近期大商所對(duì)棕櫚油交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割細(xì)則的新規(guī)定更貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，非常有利于套保盤的介入。