2月滬銅市場(chǎng)走勢(shì)符合我們的判斷，截至27日，滬銅與月初基本持平，振幅僅3%左右；而同期股指漲幅接近10%，兩者如此大的背離近年來比較罕見，但我們認(rèn)為這一現(xiàn)象不可持續(xù)。近期包括市場(chǎng)流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)基本面、歐債主題、美元和中國政策等因素在內(nèi)的越來越多的跡象表明，銅市自年初開始的本輪反彈行情在2月暫時(shí)休整后可能重啟。

全球流動(dòng)性環(huán)境偏寬松。為了吸取2008年的教訓(xùn)，全球央行及早采取寬松舉措。我們認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體的寬松程度基本到位，至少一個(gè)季度內(nèi)不會(huì)有明顯動(dòng)作，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的滯后影響將逐步反映在資產(chǎn)價(jià)格中；而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，日本、英國在近期加碼量寬后將暫時(shí)維持，歐洲央行即將展開新一輪長期再融資操作，如果這些流動(dòng)性脫離歐洲央行而流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么資產(chǎn)價(jià)格將受到顯著正面刺激，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍維持寬松格局。預(yù)調(diào)、微調(diào)表明中國貨幣政策整體取向仍偏積極。

美國經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的概率在上升，全年增速將超過市場(chǎng)2.5%的一致預(yù)估。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在德國經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下仍會(huì)緩慢回升，并將受益于全球宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖。中國經(jīng)濟(jì)將對(duì)財(cái)政、貨幣政策作出正面反饋。

歐債3月暫時(shí)平靜。如我們所預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)歐債正面反應(yīng)大于負(fù)面影響，同時(shí)希臘問題如期平穩(wěn)過渡，盡管細(xì)節(jié)問題可能對(duì)市場(chǎng)造成短暫干擾，但不影響大局。預(yù)計(jì)4月希臘選舉可能存在一定不確定性，但3月市場(chǎng)將迎來平靜期。

美元連續(xù)震蕩后可能再度下探支撐。鑒于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著流動(dòng)性環(huán)境和經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)上升，我們下修美元一季度預(yù)估，調(diào)降目標(biāo)位至82點(diǎn)，短線美元存在破位下行風(fēng)險(xiǎn)。

中國政策以穩(wěn)為主。從各地樓市微調(diào)及降準(zhǔn)來看，我們判斷管理層短期以穩(wěn)為主。2011年經(jīng)濟(jì)下滑程度基本接近管理層底線，或者說至少是短期而言。我們預(yù)計(jì)后市更多的政策仍將會(huì)在長期調(diào)結(jié)構(gòu)不變的決心下，短期側(cè)重穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。但需要提示的是房地產(chǎn)投資和基建投資的下滑仍會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)帶來較大下行壓力。

銅市基本面反映積極。倫敦現(xiàn)貨升水迅速擴(kuò)大并轉(zhuǎn)正，國內(nèi)現(xiàn)貨也逐步走強(qiáng)，且?guī)齑娣e累高峰期已經(jīng)過去，后期旺季(可能不旺)來臨會(huì)降低庫存壓力。另外進(jìn)口銅規(guī)模的下降也會(huì)減輕供應(yīng)壓力。此外，管理層連續(xù)維穩(wěn)政策產(chǎn)生的正面累積效應(yīng)不可忽視，我們預(yù)計(jì)將會(huì)給經(jīng)濟(jì)主體帶來偏樂觀預(yù)期，帶動(dòng)市場(chǎng)主動(dòng)補(bǔ)庫存意愿，從而帶來價(jià)格上升的良性循環(huán)。

支撐本輪1月反彈的樂觀預(yù)期形成，市場(chǎng)花了近3個(gè)月時(shí)間，而一旦這種預(yù)期形成，我們認(rèn)為如果沒有包括經(jīng)濟(jì)基本面在內(nèi)的足夠負(fù)面影響抑制的話，在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步樂觀、中國經(jīng)濟(jì)探底回升的情況下，市場(chǎng)將延續(xù)自身已經(jīng)形成的偏強(qiáng)慣性。事實(shí)上，我們看到銅市2月份的回調(diào)幅度并不大，整體仍維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)格局。

展望后市，考慮到受股指短線回調(diào)的下行壓力，我們建議滬銅中線多單建倉區(qū)間位于58000元-59000元，在突破62000元后多單可加碼，止損建議參考57500元。中期目標(biāo)位在65000元，預(yù)計(jì)上行空間約10%。后市主要下行風(fēng)險(xiǎn)來自于歐債波瀾再起、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、歐洲經(jīng)濟(jì)反彈止步、中國經(jīng)濟(jì)顯著放緩且政策力度弱于預(yù)期、美元止跌轉(zhuǎn)強(qiáng)、中東重大地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；主要上行風(fēng)險(xiǎn)來自于歐洲央行債務(wù)貨幣化力度超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)暗示可能推出量化寬松、美國經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇、中國貨幣政策全面或大幅度轉(zhuǎn)向?qū)捤?、國?nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)重新回暖、中國財(cái)政刺激力度超預(yù)期。