隨著螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格重心的下移和期貨價(jià)格重心的上抬，2012年開始，螺紋鋼期貨市場的微觀結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生了改變。1月17日，螺紋鋼期價(jià)突破重要阻力位，連續(xù)大幅上攻，遠(yuǎn)月RB1210合約價(jià)格也正式趕超RB1205合約價(jià)格，一舉扭轉(zhuǎn)近一年的反向市場結(jié)構(gòu)。但好景不長，冬儲(chǔ)行情被疲弱的需求和悲觀的預(yù)期無情地澆滅。目前螺紋鋼主力RB1205合約下破4250元/噸的重要支撐位，跌至4171元/噸。

繼2月15日大幅增倉下行后，昨日，螺紋鋼主力RB1205合約減倉1.7萬手，而遠(yuǎn)月RB1210合約卻增倉3.6萬手。短短幾個(gè)交易日，遠(yuǎn)月RB1210合約的持倉量已上升到18萬手?，F(xiàn)在離5月合約到期僅有3個(gè)月，移倉換月已然啟動(dòng)。下面我們將結(jié)合基本面來分析在移倉換月中可能出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。

鋼廠減產(chǎn)力度不足

2011年11月上旬以來，粗鋼產(chǎn)量一直維持在日均160萬—170萬噸的水平，這與2011年大部分時(shí)間的190萬噸相比，屬于相對低位，但在市場需求低迷、鋼價(jià)不斷下跌的背景下，鋼廠這樣的減產(chǎn)力度明顯是不夠的。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長朱繼民預(yù)計(jì)，2012年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量約7億噸，較2011年增長4%。我們根據(jù)“十二五”鋼鐵規(guī)劃，計(jì)算出來的粗鋼日均產(chǎn)量為184萬噸，也高于目前日均165萬噸的水平，所以螺紋鋼供給壓力還將長期存在。

主要城市庫存創(chuàng)歷史新高

一般來說，12月到來年的3月，螺紋鋼庫存會(huì)呈現(xiàn)出快速上升的特點(diǎn)。今年螺紋鋼需求極度萎縮，庫存的上升速率更快，到2月中旬就已超越去年的高點(diǎn)，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的810萬噸。截止到2月10日，全國主要市場五大鋼材品種（螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）社會(huì)庫存總量上升到1848.94萬噸，較前一周增加111.82萬噸,連續(xù)三周增量超過100萬噸，三周共增加庫存412.75萬噸。高庫存帶來的銷售壓力如同在現(xiàn)貨價(jià)格（近月合約）頭上戴了個(gè)“緊箍咒”。

換月套利機(jī)會(huì)分析

下游需求不振，鋼廠減產(chǎn)力度不足，螺紋鋼庫存創(chuàng)歷史紀(jì)錄，給近月合約帶來較大的下行壓力。從近一個(gè)月來螺紋鋼遠(yuǎn)月合約與近月合約的表現(xiàn)看，RB1210合約明顯強(qiáng)于RB1205合約。這是因?yàn)?，通常情況下，上漲過程中遠(yuǎn)月合約的漲幅比近月合約大，而下跌過程中遠(yuǎn)月合約相對抗跌。這就給我們提供了買遠(yuǎn)拋近的套利機(jī)會(huì)。

追溯螺紋鋼期貨上市以來5月合約與10月合約的移倉情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，兩次移倉換月過程中，價(jià)差擴(kuò)大和縮小的情況各出現(xiàn)一次。進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，過去兩次移倉換月過程均是在螺紋鋼期價(jià)的下跌過程中完成的。不同的是，價(jià)差擴(kuò)大的2010年，換月完成后10月合約價(jià)格繼續(xù)上漲，價(jià)差縮小的2011年，換月完成后10月合約橫盤整理后大幅下跌。

目前螺紋鋼期價(jià)處于歷史相對低位，如果換月過程伴隨著螺紋鋼價(jià)格的下跌，那么經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)釋放后，或?qū)⒂瓉韮r(jià)格的大幅上漲，由此我們倒推出此次換月套利的價(jià)差將擴(kuò)大，買遠(yuǎn)拋近的套利機(jī)會(huì)是存在的。