近期工業(yè)品走勢(shì)比較搶眼，包括基本金屬和能源化工在內(nèi)的工業(yè)品近期一直處于上漲態(tài)勢(shì)，尤其是昨日膠價(jià)和銅價(jià)均上漲到了一個(gè)階段性高點(diǎn)。短期來(lái)看，工業(yè)品多頭可能面臨一波獲利回吐的壓力。不過，從中期來(lái)看，我們認(rèn)為后市工業(yè)品價(jià)格仍然向好，可以背靠關(guān)鍵的支撐位做多。

從國(guó)內(nèi)政策面上來(lái)看，緊縮政策已經(jīng)告一段落。昨日國(guó)內(nèi)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲4.5%，環(huán)比上漲1.5%。1月CPI漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是節(jié)日因素導(dǎo)致食品價(jià)格環(huán)比漲幅高達(dá)4.2%。我們認(rèn)為1月CPI走高并不會(huì)改變年內(nèi)CPI同比總體下行的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2月CPI同比將大幅下降。

國(guó)內(nèi)貨幣政策傾向?qū)捤傻奈⒄{(diào)依然將是一季度的主基調(diào)。一方面，1月采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)中的新出口訂單指數(shù)依然大幅下滑，當(dāng)前外需下滑趨勢(shì)并未發(fā)生改變，而節(jié)后房地產(chǎn)成交市場(chǎng)持續(xù)低迷，商品房銷售面積環(huán)比繼續(xù)下滑。在此背景下，國(guó)內(nèi)投資增速放緩的勢(shì)頭延續(xù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然面臨諸多壓力。

另一方面，待季節(jié)性因素消退后，物價(jià)重拾跌勢(shì)可期，上半年物價(jià)增速下行依然較為明確。而1月新增外匯占款即便恢復(fù)正增長(zhǎng)，但隨著歐債國(guó)家償付高峰的到來(lái)，美元對(duì)歐元維持強(qiáng)勢(shì)將是大概率事件。人民幣對(duì)美元的升幅可能有限，熱錢流入量會(huì)保持在低位，指望外匯占款增加明顯改善的可能性較小。總體而言，一季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的概率依然較大，資金面的寬松最為利多的就是工業(yè)品價(jià)格。

另外從海外市場(chǎng)來(lái)看，目前的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，主要的原因在于經(jīng)濟(jì)面的向好。美國(guó)近期的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)也十分搶眼，美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的失業(yè)率指標(biāo)近期出現(xiàn)明顯改善。美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人口大增24.3萬(wàn)人，創(chuàng)下2011年4月以來(lái)的最大漲幅，且失業(yè)率降至8.3%，為2009年2月來(lái)最低水平，工作時(shí)數(shù)與單位工資亦有上漲。這是一張華麗的成績(jī)表，尤其是在圣誕期間短期工因素被排除后取得的，的確讓人感受到美國(guó)復(fù)蘇在加速。

中歐經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)持續(xù)的環(huán)比改善局面。意、西兩國(guó)發(fā)債成本下降，歐洲PMI反彈。我們認(rèn)為這種短期的改善或許來(lái)自過去5個(gè)月33個(gè)央行降息的全球性寬松政策。如果對(duì)主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深究，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲態(tài)并未改變，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中庫(kù)存過高，就業(yè)改善中臨時(shí)工的干擾，以及歐洲未來(lái)面臨的財(cái)政緊縮壓力。這些因素都預(yù)示形勢(shì)并非一片大好。

我們傾向于認(rèn)為，當(dāng)前大宗商品及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的回升主要來(lái)自寬松預(yù)期的推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)不拖后腿，但是仍算不上有穩(wěn)固和持續(xù)的支撐。后期若需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新興市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大。但是從中期來(lái)看，我們?nèi)哉J(rèn)為全球風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒將繼續(xù)維持，這也有助于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)反彈。