近期工業(yè)品走勢比較搶眼，包括基本金屬和能源化工在內(nèi)的工業(yè)品近期一直處于上漲態(tài)勢，尤其是昨日膠價和銅價均上漲到了一個階段性高點。短期來看，工業(yè)品多頭可能面臨一波獲利回吐的壓力。不過，從中期來看，我們認為后市工業(yè)品價格仍然向好，可以背靠關(guān)鍵的支撐位做多。

從國內(nèi)政策面上來看，緊縮政策已經(jīng)告一段落。昨日國內(nèi)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1月份全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲4.5%，環(huán)比上漲1.5%。1月CPI漲幅超出市場預期，主要原因是節(jié)日因素導致食品價格環(huán)比漲幅高達4.2%。我們認為1月CPI走高并不會改變年內(nèi)CPI同比總體下行的趨勢，預計2月CPI同比將大幅下降。

國內(nèi)貨幣政策傾向?qū)捤傻奈⒄{(diào)依然將是一季度的主基調(diào)。一方面，1月采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)中的新出口訂單指數(shù)依然大幅下滑，當前外需下滑趨勢并未發(fā)生改變，而節(jié)后房地產(chǎn)成交市場持續(xù)低迷，商品房銷售面積環(huán)比繼續(xù)下滑。在此背景下，國內(nèi)投資增速放緩的勢頭延續(xù)，經(jīng)濟增長依然面臨諸多壓力。

另一方面，待季節(jié)性因素消退后，物價重拾跌勢可期，上半年物價增速下行依然較為明確。而1月新增外匯占款即便恢復正增長，但隨著歐債國家償付高峰的到來，美元對歐元維持強勢將是大概率事件。人民幣對美元的升幅可能有限，熱錢流入量會保持在低位，指望外匯占款增加明顯改善的可能性較小。總體而言，一季度下調(diào)存款準備金率的概率依然較大，資金面的寬松最為利多的就是工業(yè)品價格。

另外從海外市場來看，目前的風險偏好明顯上升，主要的原因在于經(jīng)濟面的向好。美國近期的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)也十分搶眼，美聯(lián)儲最為關(guān)注的失業(yè)率指標近期出現(xiàn)明顯改善。美國1月非農(nóng)就業(yè)人口大增24.3萬人，創(chuàng)下2011年4月以來的最大漲幅，且失業(yè)率降至8.3%，為2009年2月來最低水平，工作時數(shù)與單位工資亦有上漲。這是一張華麗的成績表，尤其是在圣誕期間短期工因素被排除后取得的，的確讓人感受到美國復蘇在加速。

中歐經(jīng)濟也出現(xiàn)持續(xù)的環(huán)比改善局面。意、西兩國發(fā)債成本下降，歐洲PMI反彈。我們認為這種短期的改善或許來自過去5個月33個央行降息的全球性寬松政策。如果對主要國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行深究，可以發(fā)現(xiàn)美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲態(tài)并未改變，國內(nèi)生產(chǎn)總值中庫存過高，就業(yè)改善中臨時工的干擾，以及歐洲未來面臨的財政緊縮壓力。這些因素都預示形勢并非一片大好。

我們傾向于認為，當前大宗商品及風險資產(chǎn)價格的回升主要來自寬松預期的推動，經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)不拖后腿，但是仍算不上有穩(wěn)固和持續(xù)的支撐。后期若需求復蘇不及預期，新興市場回調(diào)風險較大。但是從中期來看，我們?nèi)哉J為全球風險偏好情緒將繼續(xù)維持，這也有助于國內(nèi)市場反彈。