受益于美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預期影響，ICE原糖期貨連續(xù)兩日收漲。不過宏觀面的利好刺激以及外糖走強未能給國內(nèi)糖市帶來多大提振，近期鄭糖漲幅明顯弱于原糖。隨著收儲題材被市場消化以后，鄭糖上行勢頭開始趨弱。春節(jié)旺季過后，糖市將步入消費淡季。在收儲利好散去，下游需求減弱，供應壓力大增的背景下，預計后期鄭糖漲勢也將告一段落。

11/12榨季全球食糖供需趨寬松

近十年來，食糖生產(chǎn)大致上以5－6年為一個生產(chǎn)周期，基本上是2－3年連續(xù)減產(chǎn)，接下來的2－3年連續(xù)增產(chǎn)。在經(jīng)歷了連續(xù)三個榨季的供需緊張以后，2011/2012榨季國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)將步入糖料增產(chǎn)周期。據(jù)國家農(nóng)業(yè)部遙感監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2011年我國廣東、廣西、海南、云南4?。▍^(qū)）甘蔗種植面積為2556.97萬畝，較上年增加187.87萬畝，增幅為7.93%。受益于糖料種植面積增長以及氣候良好帶來的單產(chǎn)提升，預計11/12榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量將增長14.8%至1200萬噸，庫存消費比由5%提升至7%，11/12榨季供需緊張形勢較上榨季會得到明顯緩解。

同時2012年國際食糖供需格局也會趨于寬松。盡管全球最大的食糖主產(chǎn)國巴西已收報減產(chǎn)，但北半球印度、泰國、中國等主產(chǎn)國悉數(shù)增產(chǎn)，預計11/12榨季全球食糖產(chǎn)量將增長4.9%至1.68億噸，庫存消費比由13.2%提升至15.4%。巴克萊資本預計本制糖年全球食糖供給仍將過剩540萬噸?；久娴膶捤筛窬种率箛H原糖期價始終無法擺脫震蕩格局，國內(nèi)鄭糖漲勢也將受到拖累。

榨季高峰供應壓力驟增

自2011/2012年榨季以來，由于國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)未曾遭受冰凍干旱等自然災害侵襲，柳州等地的甘蔗生長形勢良好，預計新年糖料出糖率將維持正常水平。由于春節(jié)以后國內(nèi)產(chǎn)區(qū)糖廠陸續(xù)恢復開榨，開工率步入高峰期，后市新糖供應壓力將有增無減。當前主產(chǎn)區(qū)糖企整體產(chǎn)糖量已經(jīng)略高于去年同期，如果生產(chǎn)線順利開榨，本榨季末國內(nèi)白糖產(chǎn)量將達到糖協(xié)預估產(chǎn)量1200萬噸左右。

另一方面，由于國內(nèi)外食糖價差過大，進口利潤豐厚，導致近兩個月食糖進口量驟增。據(jù)中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2011年12月國內(nèi)進口食糖49.45萬噸，同比增長296%。同時2011年1-12月我國累計進口食糖達291.94萬噸，同比增長65.3%，創(chuàng)歷史新高。在國內(nèi)外糖價價差消失以前，國際進口糖還將源源不斷涌入，除非國內(nèi)現(xiàn)貨糖大幅回落，套利窗口才會關(guān)閉，進口供應壓力才能減輕。

消費淡季 食糖需求銳減

由于食糖消費具有季節(jié)性特征，一般在春節(jié)后至夏季冷飲消費旺季之前這段時間里，國內(nèi)糖市將處于需求淡季，糖價通常會面臨調(diào)整壓力。加之目前糖價較往年高出許多，消費也會受到抑制，不利于鄭糖進一步走高。雖然國家收儲在一定程度上提振了糖價，但從目前來看，其利多效應已經(jīng)釋放完畢。隨著淡季來臨，需求銳減將加劇庫存量急劇攀升。據(jù)統(tǒng)計，截至目前，糖廠工業(yè)庫存水平已經(jīng)明顯高于過去5年的平均值。因此在糖市消費轉(zhuǎn)入淡季的趨勢下，收儲對糖價的推升作用料將有限，需求乏力的利空因素會主導后期鄭糖走勢。

目前國際和國內(nèi)食糖價格都不具備再起一波牛市的條件。筆者認為2011/12榨季為全球進入增產(chǎn)周期的第一年，預計未來2-3年食糖供需基本面將進一步寬松。在供需寬松的主基調(diào)下，政府收儲以及宏觀面的短暫利好可能會導致糖價出現(xiàn)階段性漲勢，但持續(xù)時間難以長久。目前糖市淡季已經(jīng)來到，在商品屬性占主導地位的情況下，后市鄭糖期價料將迎來調(diào)整周期。